AI基建景气延续，设备端业绩加速兑现

机械制造业《AI PCB加速迭代，设备升级打开成长空间》2026.08.27机械制造业《宇树上市上探情绪顶，Rubin开始出货带动液冷起量》2026.08.23机械制造业《海力士重启大连2号工厂建设，1.6T光模块与CPO产业化加速》2026.08.17机械制造业《宇树科技IPO发行价超150元/股，SK海力士投资54万亿韩元扩产》2026.08.09机械制造业《新修订的《中华人民共和国民用航空法》正式施行，广州谋划组建200亿元空天产业投资基金》2026.08.08 本报告导读： AI资本开支持续向设备端传导，2026H1算力基础设施相关板块景气进一步兑现，半导体设备、光模块设备及PCB板块利润弹性突出，液冷与燃气轮机需求保持较高景气。 投资要点： 高功率算力集群加速建设，液冷与燃气轮机成为散热及供电侧的重要增量。2026H1液冷设备板块收入322.7亿元，同比增长21.8%，AI服务器功率密度持续提升推动液冷渗透率进一步提高；燃气轮机板块收入/归母净利润分别同比增长9.0%/12.3%，数据中心用电需求叠加能源转型支撑行业需求，而全球核心主机厂产能相对紧张、部分订单已排产至2030年，供需偏紧格局有望延续。 高速互连与高端PCB持续升级，扩产与技术迭代共同拉动设备需求。2026H1 PCB板块收入/归母净利润分别同比增长93.5%/253.4%，高多层、高阶HDI及精细线路加速渗透，推动钻孔、曝光等关键设备需求和价值量提升；光模块设备板块收入/归母净利润分别同比增长64.8%/123.6%，800G规模放量、1.6T加速导入，对贴装、耦合、老化及高速测试设备的精度、带宽和可靠性提出更高要求，设备升级与扩产需求共振。 半导体设备景气延续，技术升级与国产替代推动盈利弹性释放。2026H1半导体设备板块收入613.8亿元，同比增长26.3%，归母净利润140.4亿元，同比增长89.4%，利润增速显著快于收入；毛利率/净利率分别提升至39.8%/22.3%。AI算力、HBM、先进制程及先进封装持续拉动晶圆厂资本开支，同时国内设备厂商由单点设备验证向平台化覆盖和批量导入推进，国产替代仍是行业中长期重要驱动力。 风险提示：AI资本开支不及预期、产品技术迭代及客户验证不及预期、液冷渗透不及预期、海外贸易及供应链风险、行业竞争加剧导致盈利能力下降风险。 目录 1.液冷设备：高功率机柜驱动液冷渗透率持续提升..........................................31.1.液冷设备财务分析：行业规模快速增长，盈利与现金流出现分化.......31.2.液冷设备投资逻辑：功率平台开启量产，液冷渗透率提升...................52.燃气轮机行业：AI缺电叙事不改，国产厂商迎全球化机遇........................52.1.燃气轮机财务分析：业绩持续回升，印证行业景气...............................52.2.燃气轮机投资逻辑：AI缺电叙事不改，国产厂商迎全球化机遇..........83. PCB行业：算力需求带动高端PCB放量，行业进入高景气周期.................83.1. PCB财务分析：营收盈利大幅改善，扩产带来现金流短期承压...........83.2. PCB投资逻辑：AI PCB加速迭代，设备升级打开成长空间...............114.光模块设备行业：AI算力驱动高景气，量利齐升兑现国产替代红利.......114.1.光模块设备财务分析：景气度上行，营收盈利稳健增长.....................114.2.光模块设备投资逻辑：高速率迭代与扩产共振，设备需求加速释放.145.半导体设备行业：下游需求爆发叠加国产替代，设备景气度持续提升....145.1.半导体设备财务分析：营收稳健增长，盈利能力明显改善.................145.2.半导体设备投资逻辑：下游需求爆发叠加国产替代，设备景气度持续提升........................................................................................................................176.风险提示...........................................................................................................17 本文财务数据基于所选样本上市公司统计，收入、利润、应收账款及经营现金流为样本公司合计口径，毛利率、净利率及期间费用率按合计口径计算。 1.液冷设备：高功率机柜驱动液冷渗透率持续提升 1.1.液冷设备财务分析：行业规模快速增长，盈利与现金流出现分化 收入分析：液冷设备行业景气度持续向上，2026年上半年营收实现加速增长。2026H1行业累计营收达322.7亿元，同比增长21.8%，营收规模持续扩张，下游AI数据中心建设加速带动液冷需求释放，行业需求保持较快增长，营收规模持续扩张。 归母净利润分析：行业利润稳健增长，2026年上半年利润实现小幅提升。2026H1液冷设备行业累计归母净利润达25.8亿元，同比增长6.9%。行业利润前期波动较大，2021年迎来利润爆发，后续增速逐步放缓，2026年上半年在行业规模扩张背景下利润端仍保持正增长，规模效应有待进一步释放。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 毛利率、净利率情况：行业扩张阶段毛利率有所承压，净利率整体保持稳定。2026H1行业合计实现毛利率/净利率23.1%/8.4%，较2025年的24.2%/8.1%分别下降1.1pct/提升0.3pct。行业规模快速扩张背景下毛利率短期有所承压，净利率保持相对稳定，后续关注高附加值液冷产品占比提升对盈利能力的带动。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 费用率分析：规模效应逐步显现，2026H1费用率进一步回落。2026H1行业期间费用率为13.7%，较2025年略有下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 应收账款分析：2026H1应收账款规模稳步增长。2026H1行业应收账款总额为241亿元，同比增长17.6%，随着行业营收规模逐步扩大，应收账款规模同步增长，符合行业发展规律。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 现金流量分析：2026H1经营性现金流阶段性承压。2026H1行业经营性现金流净额为2亿元。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.液冷设备投资逻辑：功率平台开启量产，液冷渗透率提升 我们认为，高功率机柜占比持续提升，液冷由可选方案加快转向高算力集群的必要配置。冷板式液冷凭借技术成熟、改造难度较低等优势率先放量，浸没式液冷有望在更高功率密度场景逐步渗透。随着头部云厂商、服务器厂商和运营商加快液冷数据中心建设，行业标准、产品验证及供应链配套日趋完善，液冷系统、CDU、冷板、快接头、泵阀及温控设备等环节有望充分受益。 2.燃气轮机行业：AI缺电叙事不改，国产厂商迎全球化机遇 2.1.燃气轮机财务分析：业绩持续回升，印证行业景气 收入分析：行业营收规模持续扩容，2026年上半年延续较快增长态势。2026H1行业累计营收达690.9亿元，同比增长9.0%，行业营收整体保持上 行，火电调峰、工业热电以及海外能源项目需求释放带动行业景气持续回升，营收保持稳健增长。 归母净利润分析：行业盈利水平稳步上行，2026年上半年归母净利润保持稳健增长。2026H1行业累计归母净利润达63.8亿元，同比增长12.3%，行业盈利整体持续抬升，高端产品占比提升带动板块利润实现稳步释放。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 毛利率、净利率情况：行业盈利水平整体维持平稳，2026年上半年盈利指标延续稳健态势。2026H1行业合计实现毛利率/净利率21.8%/9.2%，行业盈利指标呈现先下行后企稳的走势，前期受原材料价格、行业竞争等因素压制毛利率，后续随着高端产品占比提升，毛利率与净利率企稳维持在合理区间。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 费用率分析：行业规模效应持续显现，期间费用率呈现稳步下行态势。2026H1行业期间费用率为10.7%，同比-0.1pct，费用管控维持较好水平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 应收账款分析：2026H1应收账款规模延续增长态势。2026H1行业应收账款总额为403亿元，同比增长19.8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 现金流量分析：2026年上半年经营性现金流阶段性承压。2026H1行业经营性现金流净额为-14亿元。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.燃气轮机投资逻辑：AI缺电叙事不改，国产厂商迎全球化机遇 数据中心建设与能源转型共同推动全球燃气轮机需求进入高景气周期，而主机厂产能扩张相对有限，行业供需紧张格局有望延续，国产主机、成撬及核心零部件厂商迎来进入全球供应链的重要窗口。 需求端：数据中心建设与能源转型共同支撑燃气轮机需求持续增长。随着AI数据中心用电需求快速提升，同时全球能源结构转型持续推进，燃气轮机凭借建设周期较短、调节能力较强等特点，需求保持较高景气，预计未来数年全球燃气轮机年均需求达到110~120GW。 供给端：核心主机厂产能相对紧张，供需缺口短期仍难快速缓解。当前全球主要燃气轮机厂商订单饱满，部分核心主机厂排产已延伸至2030年。以GEV为例，公司预计年产能将由2026年7月的20GW逐步提升至2030年的30GW，但产能扩张仍需一定周期，全球燃机产业链供需偏紧格局有望持续。 3.PCB行业：算力需求带动高端PCB放量，行业进入高景气周期 3.1.PCB财务分析：营收盈利大幅改善，扩产带来现金流短期承压 收入分析：行业营收实现高速扩张，2026年上半年营收增速大幅抬升。2026H1行业累计营收达311.1亿元，同比增长93.5%，行业增长动能显著增强。AI服务器算力硬件需求爆发带动行业进入高增长阶段。 归母净利润分析：行业盈利弹性充分释放，2026年上半年净利润实现跨越式增长。2026H1行业累计归母净利润达54.1亿元，同比增长253.4%，盈利增长幅度显著高于营收增速，行业盈利弹性充分显现。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 毛利率、净利率情况：行业盈利水平大幅改善，2026年上半年盈利效率实现显著抬升。2026H1行业合计实现毛利率/净利率35.7%/17.9%，相较于2025年的29.7%/11.0%分别提升6.0pct、6.9pct，反映出AI服务器高端PCB产品占比提升带动行业盈利质量持续优化，产品结构升级红利持续释放。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 费用率分析：期间费用管控效果显著，2026年上半年费用率大幅下降。2026H1行业期间费用率为11.9%，较2025年显著下降，规模效应释放带动费用管控效果凸显。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 应收账款分析：2026H1应收账款规模稳步增长。2026H1行业应收账款总额为214亿元，同比增长53.4%，随着行业营收规模逐步扩大，应收账款规模同步增长，符合行业发展规律。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 现金流量分析：2026年上半年经营性现金流阶段性承压。2026H1行业经营性现金流净额为-18亿元，同比下降110.5%，主要系AI算力PCB需求爆发带动下游扩产备货，存货、应收账款占用营运资金增加所致，板块前期积累的经营性现金流仍可为企业研发投入、产能扩张及日常运营提供资金支撑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.2.P