2026年中报业绩点评：整体营收利润双增，二线大单品持续突破

事件与评级：公司发布2026年中期报告，期内营收利润同比双增。营业总收入218.84亿元，同比上升2.95%；归母净利润37.01亿元，同比上升1.88%。按单季度看，第二季度营收102.81亿元，同比下降1.29%；归母净利润16.64亿元，同比下降2.03%。公司维持“推荐”评级，每10股派息10.38元（含税），派息率50%。

营收利润双增，核心利润加速增长：剔除上药投资收益波动后，核心业务上半年归母净利润同比增长8.33%，其中第二季度同比增长13.18%。工业分部营收87.72亿元，同比增长3.15%；商业分部营收130.64亿元，同比增长2.80%。工业收入占比从23H1的36.92%提升至26H1的40.08%。经营性现金流净额41.06亿元，同比增长3.66%；加权平均净资产收益率9.04%；销售费用同比下降2.62%，管理费用同比下降9.88%；研发投入2.17亿元，同比增长27.13%。资产负债率25.56%，现金储备健康。

核心单品与健康品业务：药品事业群营收49.30亿元，同比增长3.76%，云南白药气雾剂和云南白药膏保持稳健增长；气血康口服液同比增长68.1%，蒲地蓝消炎片同比增长27.8%。健康品事业群营收34.54亿元，云南白药牙膏市场份额第一，新品销售额显著超过去年全年；养元青洗护产品同比增长超17%。健康品净利润12.58亿元，利润率36.40%。

盈利预测与投资评级：预测2026-2028年公司营收分别为430.8/451.6/474.3亿元，同比增长4.6%/4.8%/5.0%；归母净利润分别为57.3/63.9/71.1亿元，同比增长11.2%/11.5%/11.2%。当前PE（2026E）15倍，股息率5.2%，维持“推荐”评级。

风险提示：白药系列销售规模较大，未来成长性下降风险；健康品市场竞争加剧、社零消费下降带来的盈利压力；在研核药等创新药临床进度不及预期风险；系统风险。