聚焦高质量业务，发展边界延展

核心观点与关键数据
公司2026年中报显示业绩承压，主要受汇兑损失、关税及股份支付费用影响。尽管如此，产品结构优化和毛利率保持稳健，核心渠道及客户矩阵逆势增长。

业绩表现

• 2026年上半年：收入15.65亿元（同比-6.9%），归母净利润3.08亿元（同比-28.8%），扣非归母净利润2.26亿元（同比-47.4%）。
• 2026年Q2：收入8.20亿元（同比-9.8%），归母净利润1.41亿元（同比-40.7%），扣非归母净利润0.93亿元（同比-61.5%）。
• 利润影响因素：汇兑损失1.56亿元、关税0.34亿元、股份支付费用0.04亿元。

渠道与客户

• 美国市场收入7.89亿元（同比-6.5%），其中零售商客户收入6.10亿元（同比+1.1%），其他客户收入1.79亿元（同比-25.4%）。
• 非美市场收入0.31亿元（同比-52.8%）。
• 前十大客户均来自美国（8家为零售商），其中六成采购金额同比增长。
• 新拓客户27家（25家为美国零售商），未来美国零售市场份额有望提升。

产品与品牌

• 产品结构从功能沙发/床向固定沙发等软体品类扩张，协同优势持续扩大。
• MotoMotion已进入美国1000+家零售门店，品牌呈现更完整、系统化。

财务指标

• 毛利率：26Q2为39.09%（同比-0.34pct、环比+0.96pct）。
• 费用率：26Q2为24.78%（同比+16.74pct），其中财务费用率受汇兑影响显著（同比+13.8pct）。
• 现金流：26Q2经营性现金流净额1.90亿元（同比-0.86亿元）。
• 营运能力：存货/应收/应付周转天数分别为96.6/49.3/57.1天（同比分别+16.8/+3.7/-12.4天）。

研究结论与预测
公司受益于产品结构优化和品牌协同，核心渠道及客户稳定增长。预计2026-2028年归母净利润分别为7.5、9.4、10.9亿元，对应PE估值14.0X、11.2X、9.6X。

风险提示
竞争加剧、汇率波动超预期、原材料波动超预期。