聚焦生猪业务高质量发展，养殖成本持续优化

主要观点： 报告日期：2024-09-14

公司公布2024年半年度报告：2024H1实现营业收入22.33亿元，同比增长13.1%，归母净利润-0.45亿元，业绩同比减亏。其中，2024Q2实现营业收入12.84亿元，同比增长18.9%，归母净利润0.93亿元，同比扭亏为盈。

⚫生猪出栏量稳步提升，养殖成绩持续优化 2024H1生猪产品收入20.39亿元，同比增长22.6%，实现扭亏为盈。销量方面，2024H1生猪出栏量109.45万头，同比增长24.7%，德昌巨星生猪繁育一体化项目于2024年上半年交付并引种，预计2024Q4达满产。公司现有存栏种猪24万头以上，将保障产能持续增长，根据市场价格变化合理调整产能节奏。养殖成本方面，通过提升生产管理水平，2024Q2养殖PSY达29以上、料肉比降至2.6以内，2024年7月养殖成本为6.35元/斤，商品猪完全成本低于7元/斤，成本优势持续显现。

⚫皮革业务承压，生猪业务改善带动毛利率显著改善 2024H1饲料业务收入1.54亿元，同比下降32.7%；皮革业务收入0.36亿元，同比下降30.4%。受益于生猪业务回暖，2024H1公司销售毛利率达11.3%，同比增长12.73个百分点。期间费用方面，销售费用0.18亿元，同比下降4.6%；管理费用1.39亿元，同比增长53.3%（主要系折旧摊销与职工薪酬支出增加）；财务费用0.98亿元，同比增长106.4%（主要系银行借款利息支出增加）。

⚫投资建议 巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势。预计2024-2026年公司实现营业收入65.64亿元、89.37亿元、120.40亿元（同比增长62.4%、36.1%、34.7%），对应归母净利润7.04亿元、11.08亿元、12.56亿元（对应EPS分别为1.38元、2.17元、2.46元），维持“买入”评级。

⚫风险提示 畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。