收入放量，产品与供应链进入规模化兑现阶段

壁仞科技（06082） 电子/公司点评/2026.08.30 证券研究报告 投资评级:增持（维持） 核心观点 基本数据2026-08-28收盘价（港元）39.24流通股本（亿股）13.54每股净资产（元）0.00总股本（亿股）25.92 ❖事件：公司8月28日发布1H26业绩公告，实现收入12.36亿元，同增1997.6%，毛利率同比提升1080个基点至42.7%。期内亏损3.77亿元，同比减亏76.4%。 ❖软件收入首次单列，商业化收入结构进一步丰富。智能计算解决方案收入11.68亿元（去年同期0.58亿元），公司披露已完成互联网大客户供应商认证并开始批量交付，客户覆盖头部互联网、大模型厂商、国家级算力平台、运营商及政企。软件收入0.65亿元，占比约5.3%；委托研发0.02亿元，集群租金收入归零，早期以租赁和服务为主的模式已基本退出。 超节点产品矩阵逐步成型，适配能力持续提升。公司7月于WAIC推出NPO光互连、分布式解耦架构超节点，形成16卡电互连、128卡整机柜、1024卡NPO光互连三级矩阵。软件端完成DeepSeek-V4、Qwen3.6、Kimi K2.6等旗舰模型Day-0适配；Agentic场景多级缓存命中率95%以上。累计申请专利1917项，其中发明专利1823项。 资金储备显著增强，产能保障能力进一步加强。公司6月末流动资金61.47亿元（年初28.23亿元），7月8日完成H股配售，净募资70.38亿港元，其中60%用于下一代产品商业化及生产。存货12.15亿元（较年初+28.1%），预付款项15.34亿元（较年初+230%），明确为锁定关键产业链产能。资产负债率从502.9%降至11.1%，主因上市后赎回负债285亿元终止确认转入权益。贸易应收款11.17亿元（较年初+109.8%）。公司已从研发投入期进入规模化交付期，盈利兑现取决于下一代产品上量、产能转化和应收周转。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 分析师景柄维SAC证书编号：S0160525090009jingbw@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入26.35/96.65/199.98亿元，归母净利润-14.38/14.74/65.31亿元。维持“增持”评级。 相关报告 1.《全栈自研国产GPU厂商，集群能力国内领先》2026-04-19 ❖风险提示：商业化推进节奏不及预期风险、持续高研发投入影响盈利改善风险、行业竞争加剧及国产替代进程不及预期风险、客户集中度较高的风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。