2026年中报点评加速去库，周转较优

五粮液2026年中报显示，公司加速去库存，周转表现优于预期。26H1营收284.2亿元，同比增长20.9%；归母净利润87.5亿元，同比增长89.3%。26Q2营收55.8亿元，同比下降13.2%；归母净利润6.9亿元，同比增长232.6%。现金流方面，26H1销售回款254.8亿元，同比下降63.3%，经营性现金流净额-21.5亿元，同比转负；26Q2销售回款121.7亿元，同比下降61%，经营性现金流净额3.8亿元，同比下降97.5%。26Q2期末合同负债104.4亿元，环比Q1末下降36.97亿元。

Q2报表符合预期，历史库存加速去化。五粮液产品26H1同比增长72.8%至236亿元，销量1.6万吨，实际动销量预计高于此，吨价同比下降8%。五粮液产品经销商数量2340个，较年初减少170个。其他酒产品结构优化加速出清，26H1实现营收32.3亿元，同比下降60.2%，销量3.1万吨，同比下降64%，吨价增长10%。五粮液浓香经销商数量增加60个至1137个。

盈利水平因五粮液产品表观占比提升、不用重复交税同比提升明显。26H1/26Q2毛利率同比提升2.4/1个百分点，五粮液产品/系列酒产品毛利率同比分别下降4.06/8.03个百分点，主要系价格下降、货折返利增加。税金率26H1/26Q2同比大幅下降18.6/29.5个百分点，主要系去年监管商品货款已交税。费用率大幅提升，归母净利率26H1/26Q2分别为30.8%/12.4%，同比提升11.1/9.1个百分点。现金流方面，26H1销售回款同比下降63.3%，合同负债环比下降30亿元。

Q2历史库存加速去化，实际周转及开瓶表现较优，近期控货批价小幅回升。批价一度回落至720-750元，渠道反馈八大普五周转及开瓶较优，动销较24年持平上下，渠道库存在1-2个月良性水位。Q3公司通过控量、收窄费用政策稳价，普五批价回升约20-30元至760-780元，为后续旺季动销预留空间，经营边际企稳。

投资建议：历史库存加速出清，实际周转优秀，高股息提供安全垫，建议加强关注。公司在600-800元价位品牌效应强大、龙头地位稳固，实际周转与开瓶表现好于行业，1-2年内预计持续以去化库存为主，报表25年筑底后有望恢复稳定增长。考虑高额分红承诺、系列回购及增持计划，具有一定安全边际。维持预计26-28年EPS为4.00/4.45/5.21元，中秋库存进一步去化及价格测试后可加强关注。

风险提示：居民消费需求复苏不及预期，事件性冲击导致股价异动风险。