跟踪点评：苏超加速去库，布局春节催化

白酒2025年10月17日 强推（维持）目标价：300元当前价：159.01元 古井贡酒（000596）跟踪点评 苏超加速去库，布局春节催化 事项： 华创证券研究所 近日我们前往南京秋季糖酒会进行调研，发现古井营销亮点频出，市场销售韧性显现，我们结合前期中秋、国庆双节调研反馈情况如下： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 省内势能强化，新品逐步铺市。伴随省内场景限制逐步减弱，古井韧性显现。一是公司省内品牌地位稳固，需求承压背景下，市占率加速提升，且公司经营理性，主动放松回款考核，聚焦市场良性运行；二是区域表现环比改善，整体动销接近去年同期，主力区域合肥、亳州、阜阳等地动销略有增长，营销团队执行力强，六安、宣城韧性较强，品牌势能显现，淮南、蚌埠等弱势区域进度略慢；三是产品端前期容量升级后的古5、古8（425ml至500ml）逐步在市场中显现，标志老品库存已消化至低位，新品加量不加价，铺市后将进一步强化性价比，同时古井贡酒、老瓷贡系列加速招商，进一步强化市场份额。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 省外拖累减弱，贡酒贡献增量。公司务实理性，近年省外市场聚焦去库调整，部分市场运营节奏已逐步企稳。具体来看，江苏作为省外第一大市场，去年已基本调整到位，二季度场景受限需求虽有所受损，但四季度联合终端针对苏超半决赛启动营销活动，赞助南京、南通、无锡、泰州四强城市并设置“夺冠退款”活动，有望实现快速去库，并加速攻克核心终端，预计有望进一步推动春节动销。省外其他区域方面，南方区域整体表现较好，浙江高基数下仍然实现有效增长，江西加速招商培育下，实现双位数增长，上海、福建、华南区域具备较强韧性。河北等北方区域延续纾压态势，整体以去库为主，表现有所下滑。整体省外市场经历前期去库，压力已有所减弱，且在低线产品古井贡酒等系列招商导入背景下，份额整体具备韧性。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)52,860.00已上市流通股(万股)52,860.00总市值(亿元)840.53流通市值(亿元)840.53资产负债率(%)31.55每股净资产(元)47.6012个月内最高/最低价219.06/131.68 营销铁军务实经营，布局春节动销催化。公司核心领导历经多轮行业周期，面对行业调整，整体务实理性，主动调整谋求长期良性发展。同时公司销售团队战斗力强，营销敏锐度高，江苏借助苏超热度快速实现破圈，省内毛细血管式渠道网络更加密集，省外联合大商及核心终端强化市场导入，视价盘为生命线，行业承压期管理优势进一步凸显。展望来看，前期场景受限影响已逐步消除，期待三季报供给调整，进一步强化去库预期，为春节开门红奠定较好基础。后续伴随春节旺季逐步临近，动销有望持续修复，古井作为安徽省内龙头品牌，持续受益春节返乡催化，有望实现加速去库。 投资建议：经营理性务实，估值性价比凸显，维持目标价300元，维持“强推”评级。公司管理层理性务实，面对行业压力灵活调整运营节奏，省内不断夯实经营基础稳定市场份额，省外主动营销破圈挖掘增长潜力。当前股价对应25年估值仅17倍，已位于近年低位水平，估值性价比凸显，伴随后续春节旺季 催 化 ， 有 望 进 一 步 推 动 估 值 修 复 。我 们 维 持25-27年EPS预 测 为9.59/10.02/10.74元，维持目标价300元，维持“强推”评级。 相关研究报告 风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。 《古井贡酒（000596）2025年中报点评：报表出清，释放压力》2025-09-01《古井贡酒（000596）2024年股东大会点评：逆 势前行，稳字当头》2025-05-30《古井贡酒（000596）2024年报及2025年一季报点评：Q1实现开门红，稳健增长可期》2025-04-28 资料来源：京东，酒业食讯，华创证券 资料来源：无锡博报，渠道调研，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所