小金属行业深度：钼：欲穷千里“钼”，更上一层楼

钼：欲穷千里“钼”，更上一层楼 钼：““特钢味精”，高温耐腐蚀的战略小金属。钼具有熔点高、高温强度好、耐腐蚀、膨胀系数小等特性，约80%以钢铁及合金添加剂形式用于合金钢、不锈钢、工具钢等特种钢生产，微量添加即可显著提升钢材淬透性、高温强度与耐蚀性，被誉为“特钢味精”。钼是中国优势矿种，2025年2月起我国对钼相关物项实施出口管制，战略属性凸显。 增持维持） 供给：资源高度集中，伴生属性压制供给弹性。“1）总量结构：全球钼资源集中于中国、美国、智利，储量占比分别为46%、21%、15%；2025年全球钼矿产量30万吨，中国13.7万吨占45.7%，智利、美国、秘鲁分列二至四位，CR4达86%。全球约七成钼为铜矿副产，产出依附铜矿开采节奏、对钼价无弹性。“2）中国供应：2025年产量增速回落至1.5%，存量挖潜接近极限；国内停批新增采矿权、实行总量指标管控，老矿品位下行，后续增量依赖沙坪沟、曹四夭等大型原生矿项目投产。“3）海外供应：美国产量台阶下移、自由港主导且过半为铜矿副产；智利受铜矿开采序列与品位衰减压制，产量连续下行；秘鲁投产高峰期已过，现有矿山普遍稳产，2030年以前无大规模增量。4）节奏：2026-2027年全球供给增速仅0.5%、1.5%，为本轮周期最低；增量集中于2028年之后释放，中国供给由2025年13.70万吨增至2030年19.18万吨。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 需求：钢铁为基本盘，造船、风电与半导体贡献增量。“1）总量结构：2024年终端以化工石化占比15%，下同）、油气14%）、机械12%）、汽车12%）为主。我国吨钢用钼量持续抬升，但较发达经济体仍有提升空间。“2）油气：美伊冲突推升油价、海湾管道改道加速，X70/X80管线钢与钻采炼化资本开支回升形成持续拉动。“3）造船：新一轮周期开启，2026年上半年全球造船完工量同比增30.5%、新签订单同比增138.7%，脱硫塔、双燃料与化学品船占比提升带动用钢量与钼强度双升，造船用钼由2025年0.57万吨增至2030年1.32万吨。“4）风电：装机中枢上移叠加大型化提升齿轮钢、主轴钼含量，用钼需求由2025年1.80万吨增至2030年2.43万吨、CAGR约6%。“5）半导体：以钼代钨为下一代存储确定性趋势，构成远期增长极。 分析师何承洋执业证书编号：S0680526070004邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《小金属：地缘对抗反复，战略小金属有望迎来价值重估》2025-10-132、《小金属：锑：7月供应大幅下滑，锑品出口收紧或接近尾声》2025-08-263、《小金属：钨：大厂长单报价大幅上调，供需紧张下钨价有望持续上涨》2025-08-06 价格展望：我们认为：1）供给端：伴生刚性叠加品位下滑，2028年以前难有实质增量，价格高位持续时间有望长于前两轮。“2）需求端：2026-2030年需求维持稳增，增量向造船、风电等高钼强度领域集中，需求结构向高单耗领域迁移。“3）供需平衡：据我们测算，全球钼供给由2025年30.0万吨增至2030年36.0万吨，需求由30.5万吨增至37.0万吨。供需缺口2025年为0.5万吨，2026年扩大至1.8万吨，2027年进一步走阔至2.6万吨、占当年供给的9%，为本轮峰值。综合来看，我们预计2026-2028年钼价有望维持高位并再上台阶，2029年以后随中国大型原生矿集中投产，缺口趋于收敛，届时需重点关注需求端的承接情况。 投资建议：我们认为供给端2028年以前增量相对有限，需求端能化、造船、风电、军工等多领域有望持续贡献增量，带动钼需求中长期稳增。我们认为2026-2028年钼供需缺口有望持续扩大，2030年以前缺口或难以形成方向性扭转，钼价具备中枢抬升动能。我们看好钼板块长期配置价值。重点关注：金钼股份、盛龙股份、国城矿业、洛阳钼业。 风险提示：钼价大幅波动风险，供给超预期释放风险，下游需求不及预期风险，政策与地缘风险，测算误差风险。 内容目录 1钼：“特钢味精”，高温耐腐蚀的战略小金属...........................................................................................52供给：资源高度集中，伴生属性压制供给弹性........................................................................................62.1总量结构：铜钼伴生为主，中国优势矿种.....................................................................................62.2中国：5年内供应增长主力，重点关注沙坪沟落地进展..................................................................122.3美国：产量台阶下移，自由港主导生产........................................................................................152.4智利：铜矿减量叠加钼品位下滑，智利钼供应呈下滑趋势..............................................................172.5秘鲁：投产高峰期已过，2030年以前无大规模增量......................................................................203需求：钢铁为基本盘，造船、风电与半导体贡献增量.............................................................................223.1总量结构：近八成需求来自钢铁，特钢升级打开单耗空间..............................................................223.2特钢：钼消费基本盘，供给侧改革驱动钼消费结构性升级..............................................................233.3油气/化工：油价强相关的最大终端，海峡绕行建设添久期增量......................................................273.4造船：造船新周期，用钢量与钼强度双升....................................................................................303.5风电：装机中枢上移，2030年用钼需求或增至2.4万吨................................................................353.6国防/航空航天：军费开支中枢上行，“战争金属”需求稳步增长....................................................403.7半导体：下一代互连金属，贡献远期增长极.................................................................................424价格展望与投资建议...........................................................................................................................454.1钼价复盘：10年中枢抬升，逼近本世纪前高................................................................................454.2价格展望与投资建议..................................................................................................................465.重点公司..........................................................................................................................................485.1金钼股份：全球领先的钼全产业链一体化生产商...........................................................................485.2盛龙股份：新上市纯钼标的，坐拥国内最大证载单体在产钼矿.......................................................525.3国城矿业：坐拥内蒙古大型钼矿，扩证进程推进中.......................................................................555.4洛阳钼业：国内钼核心供应商.....................................................................................................57风险提示..............................................................................................................................................58 图表目录 图表1：钼精矿.....................................................................................................................................5图表2：钼铁........................................................................................................................................5图表3：钼产业链结构...........................................................................................................................6图表4：铜钼矿.....................................................................................................................................7图表5：主矿、伴生矿占比.....................................................................................................................7图表6：2025年全球钼储量