有色金属周报：杰克逊霍尔表态偏鹰，短期压制金属价格

基本金属

• 价格和股票相关性复盘：本周上证综指上涨1.20%，沪深300指数下跌0.21%，SW有色指数上涨1.68%，贵金属COMEX黄金下跌3.38%，COMEX白银下跌2.78%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.02%，0.70%，1.49%，0.21%，-1.61%，-2.81%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.08%，-1.80%，5.18%，-2.54%，-0.05%，3.06%。
• 工业金属：
  • 铝：联储主席杰克逊霍尔讲话偏鹰，短期压制铝价，但金九银十需求旺季来临，铝价仍将具备韧性。中东受损产能逐步恢复，国内外价差缩小，出口需求环比走弱，国内铝加工企业开工率环比回升0.3pct至60.3%，出现止跌回暖信号。国内铝锭延续去库趋势，本周四社库85.2万吨，环比-2.3万吨。重点推荐：西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、创新实业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。
  • 铜：海外交易所库存继续分化，COMEX库存持续增加，LME库存重回去库趋势，本周四SMM国内主流地区库存10.95万吨，周度环比去库2.49万吨，低库存支撑铜价偏强运行。需求端，下游刚需采购，高铜价抑制新增订单，旺季备货尚未明显启动。沪伦比值走弱令进口亏损持续扩大，国内多地港口拥堵导致订舱紧张、船期延误，低社会库存及冶炼厂货源偏紧也限制了可供出口数量。下周重点关注美国8月非农就业报告，SMM预计美国8月新增非农就业恢复正增长，但增幅仍处低位，就业市场延续降温打压美联储加息预期，美元回落将对铜价形成支撑。
  • 锌：LME库存增量暂不明显，仍在9.7万吨左右的位置，且非注册仓单量下降至2.4万吨，LME注销仓单大幅增加，LME0-3 back结构扩大至231.75美元/吨的高位，近月资金集中度依然较高，LME结构性风险仍存。沪伦比值下降至6.7，精炼锌出口交仓窗口延续开启，国内出口积极性增加。
• 铅、锡、镍：
  • 铅：原生铅冶炼企业检修增多，现货市场流通货源有所收紧，持货商普遍以升水出货。再生铅方面，冶炼企业复产逐步推进，但市场可流通货源仍较为有限，再生精铅与原生铅价差维持在100-150元/吨。铅沪伦比值扩大，进口铅报价逐渐增多且贴水幅度扩大，其中进口铅（pb99.97%）报价由上周对沪铅2610合约贴水400元/吨扩大至贴水500元/吨，对国内现货市场形成一定冲击。下游企业畏高观望情绪升温，采购积极性下降，现货市场成交转弱。
  • 锡：美国最新通胀数据略超预期，核心通胀环比加快，美联储加息预期边际升温，美元走强压制有色板块；不过按兵不动仍是基准情形，杰克逊霍尔央行年会表态将成为短期政策路径关键。海外锡库存虽仍处历史低位，但周内出现回升，低库存带来的逼仓支撑边际缓和。国内锡市场整体呈供给约束托底、需求淡季反复格局。供应端，缅甸佤邦雨季尾声制约锡精矿放量，复产进度不及预期，全年供给仍受限；银漫矿业停产尚未恢复，国内矿端存在区域性减量；印尼出口管控延续、恢复力度有限，冶炼端原料紧张有所缓和但未根本宽松。需求端，传统消费淡季叠加高锡价一度抑制下游承接，社会库存仍有回升压力；但周内价格回落后，焊料企业订单增加、补库意愿改善，现货成交有所回暖。
  • 镍：不锈钢主力合约收于13985元/吨，周环比跌220元/吨、跌幅1.55%，正式跌破14000元/吨关键关口。宏观端美联储鹰派表态密集，哈玛克称利率限制性仍不够、柯林斯主张"尽快"加息，7月PCE同比3.7%，与上期持平且高于预期3.6%，加息预期略有升温；中东出现缓和信号但仍存反复，特朗普称海峡水雷已清除、伊朗与阿曼拟建安全通道，但伊方强调海峡不会立即开放、协议细节仍在磋商，美财政部同步扩大对伊次级制裁范围。旺季预热落空，社会库存（300系）最新一期58.8万吨（8/27），环比+0.2万吨、+0.34%，累库格局延续；钢厂以积极出货压降自身库存为主，并对前期代理分货给予价格补差，挺价策略明显松动。成本端同步走弱但跌幅小于成材，高镍生铁自1131.5降至1126元/镍点，高碳铬铁周度均价7925元/50基吨（8/21当周）环比降10元；成材与原料价差持续收缩，行业已处成本倒挂边缘，现货下行幅度相对可控。

贵金属、小金属

• 贵金属：
  • 金银：美伊对抗持续升级与霍尔木兹海峡航运安全威胁为金价提供坚实避险买盘；政策层面，美国财政部对长债市场采取更积极的流动性支持措施，削弱美元信用，叠加通胀数据疲软使市场对9月加息预期有所降温，为贵金属提供上行推力，但长端收益率回升限制了无息资产的上行空间，白银因实物成交平淡、下游刚需采购为主，避险资金流入有限，走势更多被动绑定美元与美债实际利率。当前COMEX金银主力分别运行在4600-4700和68.0-69.5美元/盎司之间，沪银主力在16400-16900元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在995元/克附近徘徊。
  • 央行BS、实际利率与黄金：金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化，依然看好中长期金价中枢上行。
  • 白银工业需求：未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。
  • 重点推荐：赤峰黄金、中国黄金国际、万国黄金集团、紫金黄金国际、西部黄金、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金、招金矿业，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。
• 能源金属：
  • 钴：
    • 高频价格跟踪及观点：电解钴盘面止跌回升，现货价格重心小幅上移。供应端，周初海外矿企宣布收购市场低价中间品，向市场传递出明确的挺价信号，受此提振，电子盘低价自29万元/吨附近反弹至30万元/吨上方，此后维持区间震荡。需求端，下游企业夏休仍未结束，整体采购以刚需补库为主，成交活跃度改善有限。短期来看，矿端挺价对价格形成一定支撑，但消费淡季下需求跟进不足，价格反弹空间或受制约，后续关注夏休结束后下游补库节奏及中间品收购的持续性。
    • 价差跟踪：矿企中间品报价维持在20美元以上，上下游心理价差较大，成交困难，钴盐需求仍旧偏弱，价格延续跌势，但金九银十即将来临，企业存在备货需求，观察旺季需求修复程度。
    • 重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。
  • 锂：
    • 碳酸锂：现货价格冲⾼回落、整体震荡下行。供应端，盐湖检修结束逐步复产，国内碳酸锂供应有所恢复。下游材料厂临近月底为9月备库，但整体采购情绪偏谨慎，在价格低位时采购积极性较高，追高意愿不足。产业链其他环节看，六氟磷酸锂供应弹性不足，供需紧张推动价格上涨，成本压力部分传导至电解液端，带动电解液价格重心上移。负极材料方面，⼈造石墨价格持稳，⽯墨化代工价格因供需阶段性错配而小幅探涨。
    • 锂矿：市场整体呈现高位震荡格局，矿端报价仍相对坚挺，但上下游对高价资源的接受度开始出现分化。国内碳酸锂供应端扰动仍在延续，部分锂盐企业检修叠加盐湖端产量阶段性回落，使市场对短期锂盐供应的预期维持偏紧，并继续对矿价形成支撑；与此同时，前期锂价上涨后矿山挺价意愿明显增强，低价可流通锂辉石精矿依然有限。不过，随着矿价维持高位，外采锂辉石冶炼利润进一步受到挤压，锂盐厂对高价矿的追涨意愿有所下降，采购逐渐回归刚需，买卖双方价格博弈加剧。短期锂矿价格仍有较强支撑，但进一步上行需要碳酸锂价格及实际成交同步配合；若锂盐价格高位震荡而冶炼利润持续压缩，矿价上行空间或逐步受到限制。
    • 氢氧化锂：价格先跌后涨，整体呈区间震荡走势。上游厂家延续挺价心态，报价维持在14.5-15.5万元/吨高位，周内录得部分成交；下游虽有零星询价，但散单成交意愿一般，整体以观望为主。供应端，本月有部分产线复产，周度冶炼产出有所增量。库存方面，本周市场小幅去库，分环节来看：上游因向材料厂及贸易商出货，库存小幅下降；材料厂消耗量级明显加大，去库幅度最为显著；部分贸易商虽出货意愿较强，但材料厂长协及加量采购足以覆盖生产需求，实际出货量级有限，本周反而小幅累库。短期来看，上下游心理价位差距犹存，多空双方延续拉锯，价格区间震荡格局暂难打破。
• 其他小金属：无详细数据和分析。

稀土

• 稀土磁材：稀土价格整体偏强运行，矿端受东南亚供应趋紧影响成交价格上移，镨钕系先抑后扬，镝铽价格上调。下游磁材企业采购谨慎，高价接受度有限，金属端成本倒挂，实际成交僵持，新增订单有限。受低价货源持续难寻及询单增多影响，SMM预计中重稀土延续偏强运行，镨钕窄幅偏强震荡。

风险提示

1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。 2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。 3）海外地缘政治风险：海外地缘冲突扰动供给，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。