广发商社：上海家化改革红利释放 盈利趋势向好

上海家化研报总结

一、核心要点

1. 管理层与战略变革：上海家化历经管理层更迭与战略调整，2023年底完成事业部制架构重塑，决策下沉、市场响应提速，费用率显著优化。2024年6月林小海履新后深化事业部改革，重点突破兴趣电商，提出以市场份额增长为短期目标。
2. 四大核心品牌经营拐点：
   • 六神：升级高端化、拓展全季节品类（沐浴露市占率5.3%），推出便携式产品（驱蚊蛋等），突破季节与品类局限。
   • 玉泽：去泡沫化，聚焦爆品（大分子防晒乳、油敏霜），抖音旗舰店销售翻倍增长，渠道复购率近40%。
   • 佰草集：精简SKU（聚焦五大高端系列），出清线下库存（关闭865家百货专柜），线上爆发新客增长（一季度首现新客正增长）。
3. 业绩表现：
   • 2026年上半年：收入37.9亿（+9%），归母净利3.8亿（+43%），毛利率66.3%（+2.9pct），净利率10%（+2.4pct）。
   • 2026年二季度：收入20亿（+12%），规模净利1.6亿（+227%），毛利率66.8%（近期高点），净利率8%（+5.3pct）。

二、投资线索

1. 三大主品牌高增长：六神、玉泽、佰草集聚焦高端化、年轻化，高双位数增长带动利润改善。
2. 海外业务拖累收窄：美国关税退税3200万元，汤美欣业务企稳回暖。
3. 处置收益增厚利润：拟出售丝芙兰上海、北京股权，预计形成4亿处置收益。

三、风险与关注

1. 传统渠道下滑压力。
2. 海外业务波动不确定性。
3. 创新业务调整进度与成效。

四、研究结论

• 公司聚焦核心品牌，改革成效显著，利润率与经营杠杆改善。
• 预计2026年规模净利4.5亿（+70%），若考虑处置收益，净利或达8-9亿。
• 给予“买入”评级，目标PE40倍，合理价值27元。