公司事件点评报告：经营趋势向好，盈利能力释放

经营趋势向好，盈利能力释放 —立高食品（300973.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 2025年4月28日，立高食品发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收38.35亿元（同增10%），归母净利润2.68亿元（同增267%），扣非净利润2.54亿元（同增108%）。其中2024Q4总营收11.18亿元（同增22%），归母净利润0.65亿元（2023Q4为亏损0.85亿元），扣非净利润0.62亿元（2023Q4为亏损0.24亿元）。2025Q1总营收10.46亿元（同增14%），归母净利润0.88亿元（同增15%），扣非净利润0.86亿元（同增27%）。 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 投资要点 ▌锁单平滑成本波动，严格执行控费增效 2024年/2025Q1毛 利 率 分 别同 比+0.1pct/-3pct至31.47%/29.99%，主要系渠道/产品结构变化，以及油脂类、乳制品等大宗原料采购价格上涨影响，公司按行情锁单，叠加糖、包材等其他原材料价格下滑平滑整体成本表现，预计毛利率环比小幅修复。2024年/2025Q1销售费用率分别同减1pct/2pct至12.10%/10.10%，公司销售策略调整为以产线为基本单元，费投更为精准化。2024年/2025Q1管理费用率分别同减3pct/1pct至6.68%/5.41%，主要系规模效应释放，公司严控职能部门人员数量，预计全年保持费用率下降趋势。2024年/2025Q1净 利 率 分 别 同 比+5pct/-0.1pct至6.87%/8.20%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《立高食品（300973）：业绩符合 预 期 ， 稀 奶 油 迭 代 优 化 盈 利 》2025-01-21 2、《立高食品（300973）：营收同比略承压，UHT工厂产能持续释放》2024-11-033、《立高食品（300973）：稀奶油快速放量，渠道结构性调整》2024-09-03 ▌商超新品动销良好，推进稀奶油品类矩阵化 2024年冷冻烘焙营收21.33亿元（同减4%），主要受流通饼房渠道承压影响，2024年底公司在山姆上线3款新品，带动2025Q1冷冻烘焙营收同增12%，目前新品动销趋势延续。2024年奶油营收10.58亿元（同增62%），主要为公司UHT系列奶油产品放量，2025Q1延续双位数增长，公司中期规划仍为沿稀奶油360pro价格带向上向下拓充产品矩阵，叠加原材料国产化替代，优化盈利能力。2024年酱料营收2.25亿元（同减4%），2025Q1在连锁餐饮客户合作量提升带动下，酱料营收大幅增长。 ▌经销渠道稀奶油放量，关注商超调改机会 2024年经销渠道营收22.21亿元（同增13%），主要系稀奶 油放量带动。2024年直销渠道营收15.80亿元（同增6%），其中核心商超部分产品上架安排周期性调整，致使渠道同比下滑，而公司积极开拓新渠道客户，带动创新渠道增长，2025年以来公司商超新品导入后快速放量，后续计划把握商超调改趋势，自上而下推进合作，有望挖掘渠道新增量。 ▌盈利预测 公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据年报与一季报，预计2025-2027年EPS分别1.97/2.31/2.75元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。