国海机械每周15min第82期CPO设备及联讯仪器中报解读
发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心投资观点 1. CPO设备板块看好逻辑：明后年订单大概率翻倍，对应明年PE17-28倍，估值具备性价比，板块交易中后段需关注新技术方向。2. CPO设备国内厂商无缺席风险：头部设备商均布局CPO设备且完成设计与客户端验证，测试、耦合、固精等环节国内厂商有竞争力，建合设备价值量提升且国内厂商布局丰富。3. CPO设备交易节奏：需关注28年光模块资本开支预期，11月至次年1月景气赛道真空期或成为交易CPO设备的窗口，交易方向为拿大客户订单的头部公司及CPO设备纯增量标的。 二、联讯仪器中报核心亮点 1. 盈利能力显著提升：Q2毛利率72.68%，净利率42.95%，扣减值后可达50%+，1.6T高速光模块示波器放量拉动业绩。 2. 经营性指标高增：合同负债同比增303%，存货增130%，应收账款增141%，在手订单饱满，光相关订单占比50%，海外收入占比53.86%。 3. 新产品布局丰富：2.4T光示波器2026年内送样，3.6T光示波器研发中；CPO测试覆盖全环节，已对接头部厂商并启动ATE项目；推进HBM芯片分选测试系统，布局高端数字测试仪器。三、风险与关注 1. CPO设备量产进度不及预期，国内厂商订单拓展存在不确定性。2. 光模块资本开支情况可能与市场预期存在偏差，影响CPO设备交易节奏。 二、音频原文（转写） 嗯。大家好，欢迎参加国海机械每周十五分钟第八十二期CPO设备产业链再更新。连续仪器中报看到哪些亮点？本次会议相关研报光模块设备行业深度研究，固精与共精设备精度持续跃迁，国产替代浪潮对外发布时间二零二六年八月二十四日。 下面播报免责声明。本次对话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户。使用国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议，据此作出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。 本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断。相关内容请以研究所已公开发布报告为准。会议严禁录音或转发。任何人不得对本次会议的任何内容进行发布复制。 编辑。改编转载。播放展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容。否则将承担相应的法律责任。 国海证券就此保留一切法律权利，在任何情况下。国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险。投资需谨慎。 嗯。各位领导，大家下午好，我是国海机械的张玉莹。呃，然后那个，今天我们每周十五分是第八十二期了哈，就是想重点给领导们汇报一下呃，我们呃整个对于光模块设备的产业链后面的一个观点，然后以及呃这周连续一期也发了中报，呃，我们从中报端看到了什么样的变化，呃，主要是想从这两部分做一个展开。呃，那首先就是呃第一部分啊，我们呃再讲一下我们对于光模块设备这边的一个整体观点，呃，其实 底层逻辑是不变的，我们看好这个板块的核心原因三个维度，第一个维度。 就是有。呃，我们看好这个板块的逻辑，三点核心不变。呃，第一个逻辑就是我们日看到就是明年整个行业的新签订单设备端相较于今年极大概率是呃翻倍的啊，甚至可能会更好。呃，无论是头部公司还是二三线公司都给到了这样的预期。 呃，这是第一点。呃，第二点就是我们认为呃，从估值的维度去看这些设备公司。订单对应的净利润算PE的话，明年基本上也都是十七八倍到二十七八倍之间，我们认为也非常具有估值性价比。呃，第三点就是每一轮牛市，呃，或者是呃，每一轮就是板块景气赛道，呃，大家在交易的偏中段或者是偏中后段一点点的时候，我们都会持续交易新技术。 所以我们也是呃这个创新性提出，就是我们一定要重视CPU设备这个板块的这个呃投资的方向和观点。呃，所以说基于以上几点啊，我们仍然呃在这个会议上也是重点强调我们对于CPU设备这边的一个观点和看法。呃，这是总体的定调。那么第二部分呃，就是关于CPU设备，我我们梳理了一下，因为现在产业链端也确实没有那么的呃大批量的量产，然后这些设备公司也都是处于 研发中，呃，但是关于CPU设备，我们自己自下而上摸排下来，得到了几点结论。 呃，也回答市场质疑的几个点。第一个就是市场一直觉得，就是CPU呃，可能对于国内设备厂商来说，并不是那么的有利。呃，毕竟这个链条海外为主，呃，不像是传统光模块800G1.6T以虚创为主，拉动国内设备的行情。市场其实是有一点点担忧，后面的像CPU设，呃，对于设备的需求会不会影响国内这些。 设备商拿订单啊，但关于这个问题我们呃自下而上摸排，然后包括跟这些公司在做产业交流的时候，我们发现一个问题，我们国内头部的设备商没有一家呃放弃这个技术路径，都在积极的布局这个设呃这个 CPU 产业链设备，并且绝大部分头部公司或者可以理解为基本上全部头部的公司都已经把这个设备设计完，呃，在国内外客户这边验证了。所以呢，我们的观点是这一轮 CPU 即使是 CPU 这个设备技术路径。 进国内设备商也不会被落下，这里面我我想论证几个点啊。我们分环节去论证，我们先说那个测试设备，测试设备呃，像那个联讯仪器在八百G一点六T光示波器做得非常好了，二点四T年内发，然后再之后就三点六TCPU的呃测试设备公司也已经研发出来，在客户端验证了。呃，所以呢就是下一轮肯定没有任何问题，然后并且在这一轮公司呃和K site在做竞争的时候，K site产能是不足的，联讯也在。 在现在传统呃光模块一点六T的份额中，呃分得了比较多的份额。那么在下一轮，我们认为公司仍然能够保持住它的优势啊，比较优势会非常明显。所以说测试设备我们无需悲观。那测试设备最核心的环节我们说完了，那测试的其他比如说老化啦、呃或者是什么那个呃误码仪啦、时钟恢复单元啦、光开关啦等等这一系列的测试设备，我们其实认为变化也没有那么的大。 呃它也国呃基本上也是。这个纯纯国内几个公司去竞争的状态啊，我们觉得好也不需要担忧啊。这是第一个呃论证的点。第二个论证的点，我们再论证一下那个耦合跟固精环节。 耦合我我们先说那个固精啊，固精这个环节从呃这个全球的份额来看，全球龙一现在是那个猎奇智能，第二名是A S M P T，第三名是日本四P，在之后是其他的公司。嗯，然后这里面像那个猎奇也一直在储备C P U相关的设备，也在跟客户在 呃，积极储备过程中。所以呢，就是在CPU环节的固精啊，我们觉得精度是提升的，然后国内设备上也完全不会呃缺席下一轮行情啊，这点我们觉得也无需担忧。 然后再说耦合，耦合设备，如果说我们以2024年全球销量为例，全球销量容易是那个呃雷神技术，第二是猎奇智能，第三是那个罗伯特科说的飞康泰克，然后再之后是呃其他的二三线公司，国内也蛮多公司在做呃这方面的耦合的。那在下一轮。CPU的技术上面，其实他们都是有在持续的布局。呃，关于CPU环节呢，我们觉得设备端除了我刚提到的第三个之外啊，还要非常非常重视的一个点是在传统光模块大家交易少的建和设备。 建和设备呃，主要也是因为它的这个建和的方式的变化，在CPU设备环节对于建和设备的价值量的需求是明显提升的。然后国内也有蛮多公司在建和设备上面在做积极的布局跟储备的呃，像呃 国内有一些没上市的公司，呃，和上市公司吧，就像快客呀、呃，普莱信啊、呃等等。其实这些公司都在建和CPU、建和环节的布局也比较丰富。所以呢，我们认为这个下一轮交易建和设备的时候，大家是有望交易到呃那个就是CPU的建和设备的啊。 所以我们论证了这四个点，想回答市场的担忧的第一个问题就是在CPU的呃扩产周，如果是CPU扩产周期下，我们认为国内链、国内设备商它完 全不会缺席哦，这是呃第一个回答市场质疑的点。第二个就是从交易的节奏去看，就市场也觉得呃阶段性板块可能处于一个区间震荡的状态。那么下一轮如果说交易CPU设备什么时候启动呢？我个人我说一下我个人的观点，我们的观点就是呃现在其实大家还在等九月份及之后呃后续的话，我个人觉得呃有几个可以追踪的点。 第一个点就是大家现在对二八年整个光模块的资本开支看不清，那什么时候我们对二八年 整个资本开支的情况有相对比较明确的预期，我觉得这是一个比较明确的拐点呃。此外，第二个点就是我们觉得在呃那个每年的就是十一月、十二月到明年的一月份这种偏真空期的时候，大家会非常愿意交易景气赛道下从零到一，或者是说从一到十的新技术。然后这个时候对于CPU设备的交易一定是呃，我我觉得这一轮大家一定会有机会的。 嗯，所以后面对于CPU端、设备端，尤其是CPU设备端，我们非常看好。呃，那么第三个就是关于CPU设备端，我们看好啥环节呢？呃，我我觉得哈，我我的观点两点，第一个就是去伪存真，呃，上一轮的其实交易了非常多的票，那么上一轮哪些头部的公司，它实质性拿到头部大客户的订单了，呃，这是咱们交易的核心点。第二个，交易新票，交易那种呃在 CPU 设备环节纯增量的票，之前交易比较少的票。 那么这里面比如说像 CPU 的呃建和设备，就这个之前可能交易的少，或者还有有一些公司呃说在这轮呃收购啊，或者是通过什么样的。方式又布局到光模块设备的一些新公司，市场有存在明显预期差的。呃，这种还是能够去交易到的。那么对于个股端的一些变化，好，领导们可以私信我们再做进一步的去交流啊。 以上就是我们今天关于那个CPU设备呃分享的三点思考啊，这个是所以我们后面仍然持续看好，这是第一点 。呃，然后第二点就是呃，因为连续仪器在本周六也开了中报电话会，然后所以我们想给各位领导汇报一下我们呃，从电话会包括公司的 呃，上半年的。这个财报端哈，我们看到了哪些点？呃，我们之前给公司梳理呃点评的时候，也呃就是梳理了几个观点啊。 这是第一个观点。我们看到公司的这个毛利率和净利率，呃，盈利能力提升非常非常明显啊。今年Q二公司毛利率百分之七十二点六八，净利率提升到四十二点九五。当然这里面其实还会有一些减值啊，各方面的一些要素的扰动，如果没有的话，这个公司的 Q二的净利率能达到百分之五十出头，呃，这里面核心。 增量或者是核心贡献要素，就是 一点六T高速光模块示波器，六十五G赫兹的采样示波器的放量和确收给公司整体的。盈利能力拉动非常多。所以我们从这个位置再往后面去看啊，就Q三、Q四，我们也非常相信公司的盈利能力有望保持住这个水平，并且有望环比持续向上。呃，然后并且我们呃这个跟踪公司，呃，然后这是第一点，就是我们看到了这个公司的盈利能力在加速。 第二点就是公司的订单也是在持续加速的。呃，合同负债持续增长了百分之三百零三，存货。较年初。增长了百分之一百三，应收账款较年初增长了百分之一百四十一。 这三项经营性的资产负债同步高增，而且在手订单非常饱满。呃，我们也跟根据公司这边了解到，就是公司今年上半年的新签订单也非常饱满，其中光相关的有占了一半吧。然后这一半中基本上呃以光示波器呃占大头，呃，所以就是公司的订单结构也在持续向上。然后并且从今年。 公司上半年光示波器无论是订单还是收入的结构去看，有一半左右都来自于海外客户。其实这一点表现也非常不错哦。这是第二点，呃，第三点就是我们呃。根据拆解中报，包括交流下来也发现公司新产品的布局是非常非常丰富的。 我们把公司新产品的布局可以分成五个方向。呃，第一个方向是呃，公司在现有的八百G一点六T。光示波器及时钟恢复单元的基础上。正在积极的。 拓展新的这个进更进一步的产品，比如说2.4T、3.6T的光示波器。呃，这部分自研的采样保持芯片已经完成了流片。呃，今年下半年2.4T应该就能够给到头部客户送样了。然后并且后面这个三点二题也会慢慢的出来。 所以这个技术光示波器的这个下一代也在持续的迭代啊，这是第一个研发方研发端观测点。第二个研发的端观测点，我们觉得是在CPU环节。就是公司现在的CPU已经能覆盖到全环节的测试了。呃，他已经从那个光芯片的裸带和C O C的测试，呃，硅光的P I C的芯片测试也在持续的做性能的迭代。 除此之外，在C P U的O E芯片 嗯，公司也。开始实现了收入。并且逐渐的做产品性能的迭代，给