宏观周报：Warsh偏鹰与地缘升温共振，国内地产制度改革落地

核心观点

• 海外方面：Warsh在杰克逊霍尔会议上转鹰，强调通胀过高，若无法确信通胀持续向2%目标回落，美联储仍需进一步加息；同时认为经济增强、就业稳定、金融条件不紧，意味着美联储仍将优先压通胀。讲话后，9月加息隐含概率升至60%，美债收益率及美元上行，金银承压，美股震荡。美伊局势升级，霍尔木兹风险回升推高油价。关注美国8月PMI终值、ADP、职位空缺、非农及中东局势。
• 国内方面：房地产迎来重大基础制度改革，包括新项目优先现房销售、预售门槛提高、预售资金监管、房贷期限延长至40年、预售按揭原则上在项目竣工后发放、主办银行制、开发贷最长7年等；证监会放宽房企再融资、并购重组、债券、ABS及REITs等融资渠道。政策意图降低烂尾风险和流动性风险，推动房地产转向稳健模式，稳定居民购房预期和行业信用。7月工业企业利润同比增长11.2%，累计增长17.6%，但边际动能放缓，主要受价格修复、成本下降和部分高景气行业拉动。关注国内8月PMI，短期需警惕市场波动放大。

关键数据和研究结论

• 海外：
  • Warsh讲话后，9月加息隐含概率由约35%升至60%，2Y、10Y美债收益率及美元分别升至4.36%、4.72%及99.6。
  • 美国就业和通胀数据有所降温，但美债长端利率持续高位，市场要求更高风险溢价。
  • 后续政策路径将更依赖通胀、就业、能源价格及金融条件的边际变化。
• 国内：
  • 7月工业企业利润增速放缓，但累计盈利仍保持较快增长。
  • 利润增长主要支撑来自电子、资源品，但结构分化加大，汽车和地产链承压。
  • 库存压力上升，量价边际走弱是利润增速放缓的主要原因。
  • 1-7月工业企业营业收入同比增长6.5%，利润总额同比增长17.6%。
  • 房地产制度改革旨在降低风险、推动稳健模式、稳定预期和信用。

风险因素

• 全球央行货币政策超预期
• 地缘冲突及贸易摩擦升级
• 油价超预期上行
• 国内经济复苏与政策力度不及预期

本周关注

• 美国8月PMI终值、ADP、职位空缺、非农
• 中东局势进展
• 国内8月PMI