宏观贵金属周报：国内地产大量刺激，海外地缘数据刺激避险情绪，全银上涨

王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 全球市场-金银大涨 海外宏观-降息预期走高 目录C o n t e n t s 国内宏观-地产政策多 金银逻辑-短期走高长期走高4 宏观贵金属报告要点 【宏观结论】国内进出口数据走高，地产数据尚处于恢复当中，但是政策大量推进，复苏预期明显。海外，失业率走高，降息预期走高，地缘风险再次加剧，避险情绪明显。 【金银逻辑】贵金属短期出现变化，地缘风险，下半年全球40%人口的国家大选，美元降息概率较美联储本月议息会议之前增加，短期贵金属强势，不过美国数据短期可能会带来高频率的降息预期的反复，这是价格波动的风险。中长期影响因素利多大于利空，值得战略配置。 【金银策略】黄金短期现在正在走B浪反弹，最近的反弹高点已经突破，短期可能冲击前期次高点。白银短线走势类似于黄金，但强于黄金，目标价7556，如果破不了后续可能还会有调整。中长期来看，仍有战略配置节奏。 【关注】国内政策成效、地缘演变和美联储的预期管理 投资有风险入市需谨慎 全球资本市场-中美利差缩窄 ➢中美利差一个月来首次收窄，长债10年期利差卫2.14。短债利差2.91%。5年国利差2.35%。 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-国内外市场走势逻辑分化 ➢全球主要国家降息预期走高，主要股市走高，债券利率走低 ➢宽松政策推动，国内股市走高，国内债券收益率反复 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-贵金属大涨，农产品分化 地缘风险反复，贵金属获得资金青睐，黑色市场信心不足，有色情绪调整天气炒作反复，农产品价格涨跌不一 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-欧元区PMI走高 •4月欧元区整体PMI初值从3月份的50.3反弹至51.4，高出市场预期的50.7，为连续第二个月站到荣枯线上方，增速为11个月最高。 •服务业PMI初值从上个月的51.5进一步升至52.9，也超出市场预期，达到11个月来的高点。但制造业持续低迷，欧元区制造业PMI从46.1降至45.6，为4个月来最低，自2022年中期以来一直处于收缩区间。 •德国4月综合PMI由47.7升至50.5，高于预期值48.4，其中制造业PMI初值为42.2，不及预期的42.7，略高于前值41.9。而服务业则从50.1跃升至53.3，超出预期值50.5。在服务业的推动下，德国整体PMI十个月来首次站到荣枯线上方，制造业继续萎缩，但增速较上个月有所放缓。 海外高频-美国制造业意外走低 ➢美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，为2023年12月以来的最低水平。服务业和综合PMI也均不及预期和3月前值。对于市场高度关注的通胀问题，继3月份价格上涨加快后，4月份的数据证实了这一趋势。 ➢由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，这与2023年大部分时间由工资相关的服务业主导的价格压力形成鲜明对比。 ➢美国3月ISM制造业指数意外上升至50.3，为2022年9月以来首次进入扩张区间。其中，生产、物价、新订单等分项指数纷纷显著上升。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国CPI超预期反弹 ➢美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%。美国3月CPI环比增0.4%，超过预期的0.3%，持平前值。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国3月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，持平前值。3月核心CPI环比增0.4%，高于预期的0.3%，同样持平前值，均为I连续第三个月超预期。 ➢预测美联储决策的互换合约重新定价，显示未来利率水平将更高。高盛甚至表示，6月份降息的大门已经关上了。 海外高频-美国PPI超预期，但相较PPI温和 ➢3月美国生产者价格指数（PPI）同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但逊于预期值2.2%，为自去年4月份以来的最高水平；PPI环比涨幅为0.2%，略低于预期值0.3%，也明显低于2月的0.6%。 ➢剔除波动幅度较大的食品和能源的3月核心PPI同比增2.4%，略高于预期值2.3%，也高于前值2.1%；核心PPI环比则由2月的0.3%放缓至0.2%，符合预期。尽管核心PPI连续三个月走高，不过环比涨幅已经显著收窄，暗示美国通胀并未出现明显加速。 欧洲通胀-欧元区通胀降温 3月欧元区调和CPI从2月的2.6%降至2.4%，不及市场预期的2.5%。 2月欧元区PPI环比下降了1.0%，超过预期的-0.6%及前值的-0.9%，创下去年5月以来的最大环比降幅。同 比 来 看，欧 元 区PPI下降了8.3%。 德国3月CPI同比上涨2.3%，低于2月份的2.7%以及经济学家调查中位数预测的2.4%，食品成本是通胀放缓的主要驱动力。通胀连续第三个月放缓，支持了欧洲央行将在6月开始降低利率的预期。 海外高频-美国就业数据松动，关注持续性 ➢美国劳工部公布数据显示，美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，不仅远超21.4万人的预期中值，还超出了所有分析师给出的预期，前值由27.5万人下修至27万人，对今年1-2月的就业人数增幅合计上调了2.2万人。美国3月失业率3.8%，符合预期，较前值3.9%有所下滑。 ➢美国5月4日当周首次申请失业救济人数23.1万人，为2023年8月26日当周以来新高，也是自2021年以来的第三大单周增幅，超出预期21.2万人，前值修正值小幅上修至20.9万人。。有助于平滑每周申领失业金人数短期波动的四周平均值增加至21.5万人，为2月份以来的最高水平。 海外高频-美国零售数据显示韧性 ➢美国3月份零售销售额环比增长0.7%，前值由0.6%修正为0.9%，也超出市场预期的0.4%。数据展示了经济的韧性，刺激了市场对美联储不急于降息的预期。 ➢美国3月成屋销售总数年化419万户，预期420万户，2月前值438万户，2月时创下最近一年新高。3月成屋销售环比下跌4.3%，为2022年11月以来最大单月跌幅，预期为下跌4.1%，2月前值为大涨9.5%。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-欧盟信心指数3月份表现较好 ➢欧元区20国经济指数3月份经济景气指数为96.3，20国工业信心指数为下降8.8，跌幅收窄，零售信心指数为-5.7，较前值跌幅收窄，服务业信心指数为6.3，比前值增加0.3。 ➢另外，整体上看，欧盟27国零售销售指数当月同比下降0.2%，英国销售同比上涨3.3%，环比上个月走好。 数据来源：wind，中辉期货 央行资产负债表-美欧日央行缩表 ➢截至2024年5月8日，美联储资产负债表规模7.35万亿，近四周大幅缩表847亿。➢截至2024年4月30日，日本央行资产负债表规模758万亿，这两周扩表39万亿。➢截至2024年5月03日，欧洲央行缩表168亿，目前资产负债表总额6.58万亿欧元 央行态度 英国央行公布最新利率决议，连续第六次维持基准利率在5.25%的16年高位不变，符合市场预期。其中7名委员投票支持维持利率不变，没有成员投票支持加息，2人投票支持降息，3月时投票时仅有一人支持降息。英国央行距离降息又近了一步，重申“事情正朝着正确的方向发展”。 波士顿联储主席科林斯周三也发表偏鹰派言论，实现2%通胀目标可能需要更长的时间。不确定性偏高，强化美联储保持耐心的必要性。有必要让美国经济增速放缓，从而让通胀处于朝着2%回落的路径之上。连续两天美联储官员发表激进言论。明尼阿波利斯联储主席认为，最近的数据显示美联储的货币紧缩可能没有联储官员以为的那么紧，通胀可能会徘徊在3%左右的高位。他表示，联储最有可能的选项是将高利率保持更久，下月公布的展望将显示今年会降息两次，而如果最终确信高通胀根深蒂固，如有需要就会加息。 瑞典央行将基准利率从4.00%下调至3.750%，符合市场预期，并表示如果通胀前景仍然保持不变，预计在下半年将再次降息两次。值得一提的是，这是瑞典央行自2016年以来首次降息，先于邻国欧元区采取行动，为受衰退困扰的瑞典经济提供支持。 国内高频-汽车数据低于预期 ➢乘联会初步统计，4月乘用车市场零售158.5万辆，同比下降2%，环比下降6%，今年以来累计零售641.7万辆，同比增长9%；4月全国乘用车厂商批发195.8万辆，同比增长10%，环比下降11%，今年以来累计批发755.2万辆，同比增长11%。 ➢新能源车市场零售70.6万辆，同比增长34%，环比增长0%，今年以来累计零售247.8万辆，同比增长35%；4月全国乘用车厂商新能源批发80万辆，同比增长32%，环比下降1%，今年以来累计批发275.1万辆，同比增长31%。4月国内在国内多商家价格战的背景之下，新车市场的表现低于预期。 国内高频-物流运输正常 ➢2024年4月，公共物流园区吞吐指数89.06，当月同比减少5.31%。 ➢2024年5月5日当周，铁路货运量当月环比增加0.78%，高速公路货车通行量环比减少24%，➢港口货物吞吐环比增加1.26%。 数据来源：中辉期货，同花顺 国内聚焦-地产投资继续回落 ➢地产投资累计增速下降9%，前值下降9.6%，地产跌幅扩大。 ➢第一，施工开工端，数据继续疲弱，没有好转迹象。房屋施工面积累计增速下跌11.1%。新开工面积累计同比跌幅收窄1.9个百分点至下跌27.8%，在地产开工和施工端，明显数据疲弱。竣工面积累计同比下降20.7%，比上个月回落0.5个百分点，竣工面积跌落至17个月的低位。 ➢第二，销售数据微幅收敛，但仍然较弱。商品房销售面积累计下跌19.4%，跌幅大幅收窄0.9个百分点。根据中指研究院发布的数据显示，今年3月份，百强房企单月销售额环比增长117.3%，环比增长明显、同比降幅收窄，销售情况有所好转。 数据来源：中辉期货，同花顺 国内聚焦-融资效果有待观察 ➢3月份房地产开发企业到位资金25689亿元，同比下降26%。其中，其中，国内贷款4554亿元，下降9.1%；利用外资7亿元，下降11.9%；自筹资金8681亿元，下降14.6%；定金及预收款7435亿元，下降37.5%；个人按揭贷款3643亿元，下降41.0%。 ➢截至3月31日，全国各地推送的“白名单”项目中，有1979个项目共获得银行授信4690.3亿元，1247个项目已获得贷款发放1554.1亿元。短期地产融资协调进度较慢。从最近高频数据显示来看，当前30大中城市商品房成交进入仍然是近几年最低的，4月份至今表现逊色，继续保持观察，地产消费端的表现。地产能否止跌，仍然要看销售端的表现。 地产高频-地产高频成交数据逊色 ➢5月9日当周，30大中城市商品房成交面积120万平方米，同比下跌64%，环比下跌36.9%。一线城市同比下跌59%，环比下跌50%，二线城市同比下跌71%，环比下跌37% ➢5月5日当周，100大中城市土地成交395万平方米，同比下跌72.15%，环比下跌68.9%，一线城市同比下跌16%。一线城市成交环比下跌59%。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-进出口数据止跌回升 ➢海关部署公布的数据，以美元计价，2024年4月出口额同比上升1.5%，3月同比下降7.5%；4月进口额同比上升8.4%，3月同比下降1.9%。 ➢中国出口由负转正主要得益于低基数效应和对发达经济体的出口回升。 ➢进口方面，低基数效应和政策效果共同作用，使进口增速由负转正。。 数据来源：中辉期货，wind 国内政策-地产刺激 9日点州发布《关于优化调整房地产市场调控政策的通知》，宣布全面取消住房限购。至此，杭州执行了13余年的住房限购政策退出历史舞台。《通知》显示，在杭州市范围内购买住房，不再审核购房资格；在杭州取得合法产权住房的非杭州户籍人员，可申请落户，即“买房即可落户”。5月9日，杭州市住房保障和房产管理局一名工作人