电气国家时代：从中国制造到中国赋能、设计与融资

从“中国制造”到“中国研发、设计及资助”？ 2025年10月29日 安联研究 内容 第3-5页 执行摘要 第6-9页 作为世界第一电气国家，并至关重要世界供应商 第10-13页 陷阱之危：从出口陷阱到日本化 第14-21页政策支柱：AI引领的效率提升与国内再平衡 22-29页人民币的下一阶段：从资产冲击到资本市场开放 执行摘要 • 中国：全球首个“电气化国家”，在清洁技术领域为世界提供关键支持与示范。中国已确立了其在清洁技术行业的全球领先地位，将其创纪录的投资的大部分投向可再生能源。预计未来五年内，中国的可再生能源发电量将翻一番，从而在电力供应中取代化石燃料。巨额投资也使中国成为清洁能源相关工业产品的全球领导者，占全球太阳能、风能和电池技术制造能力的60%。尽管存在产能过剩的担忧，但中国的清洁能源发展已帮助推动关键气候技术（例如，过去十年太阳能光伏组件价格下降80%）的价格下降，使发展中经济体（如南亚、东南亚和东非）能够直接跨越进入可再生能源领域。虽然挑战依然存在，但中国的清洁技术领导力表明，在协调的政策、创新和国际合作的支持下，能源转型可以既雄心勃勃又切实可行。 francoise.huang@allianz-trade.com黄Françoise 高级经济学家（亚太区） julia.belousova@allianz.com朱莉娅·贝洛索娃 新兴市场债务策略师 guillaume.dejean@allianz-trade.com吉约姆·德让（Guillaume Dejean）资深部门顾问 • 但随着中国准备下一个五年计划（2026-2030），其经济模式面临多重威胁，从日益碎片化的全球秩序到国内（或现实）的“日本化”威胁。10月20日至23日北京召开的第四次全会后，一份关于第十五个五年计划（2026-2030）的建议已发布，主要强调政策延续性，优先关注“科技自立自强”，并对建设“强大的国内市场”有所侧重。但过去行之有效的方法可能不足以应对未来几年笼罩在中国经济前景上的阴霾。首先是其出口冲击转化为出口陷阱的风险：自2018年以来，中国的出口实力已显著向价值链上游攀升至高科技和绿色领域，并成功减少了对制造业外国投入的依赖，在发电设备、高端铁路和农业技术等战略领域实现了近乎主权。即使中美达成贸易协议，全球秩序也在变化，更多保护主义措施、产业政策以及全球供应链的调整，可能将经济对全球贸易的严重依赖转化为陷阱。与此同时，人口结构下降威胁着持续私人消费增长的基础，而青年失业率则破坏了中产阶级的形成和消费能力。房地产下行带来的财富破坏也严重影响了消费者信心和消费：我们估计，自2021年以来，家庭支出（相当于2024年GDP的2%以上）损失了超过3万亿元人民币。 patrick.hoffmann@allianz.com霍夫曼·帕特里克 经济学家，ESG与人工智能 丽莎·谢维耶 资助助理研究员 • 应聚焦两大政策支柱。首先，创新与人工智能作为增长倍增器：依托中国（全球排名第10）的创新潜力以及中美在全球人工智能赛跑中的共同领先地位来提升生产力。近年来，中国的全要素生产率增长呈逐步下降趋势。在此背景下，中国当局可能继续将政策重点放在研发和创新上。中国的创新能力持续取得进步，根据世界知识产权组织全球创新指数，中国将于2025年进入全球前十，较2015年的第29位有所提升。同时，中美在全球人工智能赛跑中并驾齐驱：中国领先于研究规模、产业生态深度和稀土生产规模，而美国在资本密集度和技术基础设施方面仍保持明显优势。创新与人工智能有助于提升生产力，特别是在化学、食品加工、金属与采矿、电气机械与设备、木材与家具、纺织与通信设备、计算机与其他电子设备等制造业领域。在这些领域，我们发现研发强度增加10%将平均使生产力提升7%。 其次，重平衡国内需求：为消费者提供就业机会、时间、收入和信心。提振家庭消费需要恢复消费者信心，以释放高储蓄率。中方当局可能继续着力遏制房地产下行。住房价格每进一步下跌1%，可能导致GDP减少约0.2%。我们估计，政府可能需要约2万亿元人民币的资金（占GDP近2%），以帮助将住房库存水平调整至更可持续的水平。然而，重平衡国内需求也需要为消费者提供就业机会、时间和收入。将人工智能相关和技术升级与有针对性的服务业激励措施相结合，有助于最大化就业收益，并巩固中国从制造业大国向平衡、更以服务和消费为主导的经济体的转型。此外，理论上，生产率提升可以使劳动者工作时间减少，同时支持更高的生活水平和国内需求。目前，中国人均年工作时长达其他主要经济体高出40%。虽然这需要重大的文化转变，我们估计，如果中国的工作时间向主要经济体平均水平靠拢，并假设生产率提升与过去十年一致，未来十年额外0.48个百分点GDP的私人消费将得以释放。与此同时，提高GDP中家庭所占的份额也将有所帮助：如果中国将其家庭可支配收入占GDP的比重从目前的58%提高到发达经济体70-75%的水平，私人消费可能增加约1个百分点GDP。 • 人民币的下一阶段：房地产下行是金融转折点吗？尽管目前尚无系统性金融危机的迹象，但房地产下行正实质性影响多个关键融资渠道、家庭财富和投资者信心。过去三年，中国房地产行业的违约和债务重组数量激增，而重组进程却异常缓慢，当前估值仍在 反映市场预期疲软。房地产低迷和开发商相继违约已侵蚀了对国内资产的信心，导致投资者在重新评估中国风险状况时出现投资组合外流。在此背景下，持续推进中国资本市场开放和深化的政策努力可能更加必要。当局寄望于中国的经济优势，利用绿色金融、商品和技术对外贸易作为人民币国际化的先锋。尽管人民币在全球的使用与美元相比仍有很长的路要走，但中国似乎在采取非常规的做法，希望成为储备货币提供国，而无需完全的资本账户可兑换。自2023年以来中国积极的黄金储备积累，为人民币国际化提供了战略补充，一个事实上的黄金挂钩人民币似乎正在形成之中。 中国作为世界第一电气国家，也是对世界至关重要的提供者 中国已确立了其在清洁技术行业的全球领先地位，并将大部分创纪录的投资注入可再生能源领域。预测显示，中国未来五年内可再生能源发电量可能翻一番。截至2025年，中国占全球能源投资的27%，在能源领域支出约8930亿美元，占其GDP的4.6%。约70%的投资流向了清洁能源来源，其中太阳能（2040亿美元；32%）、风能（1050亿美元；16%）和电网（890亿美元；14%）是主要组成部分。鉴于这些巨额投资，中国是最大的清洁能源投资者，占全球可再生投资总额的41%。投资趋势和成本降低促使中国国内市场可再生能源装机容量激增。这一战略重点使中国建成了全球最大的可再生能源 地球上的能源装机容量，约占2024年全球总装机容量的40%。过去十年，中国经历了显著且高效的技术转型，迅速扩大了清洁能源的生产规模。因此，过去十年间，中国可再生能源发电占比从24%跃升至30%。国际能源署（IEA）的最新预测表明，到2030年，该国当前电力供应的71.5%可能由可再生能源覆盖。这一扩张将显著替代化石燃料，即使总电力消费持续增长，低碳电力的占比预计也将提升至总供应量的40%至45%。 巨额的公共和私人投资，结合战略性的中央规划、补贴和快速创新，已将中国定位为全球清洁能源及相关工业产品制造领域的领导者。由此产生的规模经济和成本降低，推动了全球关键技术的价格下降。如今，中国在全球太阳能、风能和电池技术制造产能中占比超过60%——其中包括约80%的全球太阳能制造产能。在国际贸易方面，2023年中国约占价值加权太阳能出口的40%和全球电池出口的53%。除了能源领域，中国还开始在工业层面整合可再生能源和电力能力，并在汽车领域取得了一些切实的成效，例如，中国在全球电动汽车领域的技术领先地位。 过去十年太阳能光伏（PV）组件价格的下跌就是一个很好的例子。一方面，低价格正给国内利润空间带来压力，导致小型生产商可能面临整合和财务困境。在国内，生产能力与安装需求之间的不匹配风险会造成闲置资产和低效的资本配置。在国际上，随着过剩产量越来越多地转向出口市场，这已引发担忧，尤其是在发达市场，人们担心会出现市场扭曲和贸易紧张局势。另一方面，清洁技术的全球价格降低使它们对更多国家更具可及性，更容易融入经济，从而重新定义了全球投资格局，并使发展中国家能够直接跨越进入可再生能源领域。巴基斯坦、印度尼西亚和肯尼亚等国已采用中国的太阳能、电池和水电技术。事实上，像巴基斯坦的阿扎姆太阳能公园或肯尼亚的加里斯萨太阳能电站这样的大型基础设施项目——它们分别是南亚和东非最大的太阳能发电能力建设——都得到了中国的支持。除了成本之外，中国还在分享其专业知识并将技术诀窍输出到境外，通过在海外扩大影响力来填补订单簿，同时为该行业（太阳能和风能设备制造商）过剩产能问题提供解决方案。 中国清洁能源的发展有助于降低关键气候技术的价格，使发展中经济体能够直接跨越进入可再生能源领域。但同时也出现了电池和太阳能制造产能过剩的日益增长的迹象，甚至在净零情景下也超过了需求。通过巨大的规模经济、深度的产业整合和积极的创新，中国使可再生能源生产更加经济实惠。超过80%的行为 中国为世界提供了清洁技术的蓝图。中国清洁技术产业的加速反映了国家主导的政策协调和私营部门的重要参与，为其他正转向更少依赖化石燃料模式的国家（如巴西或南非）提供了蓝图。产业政策、基础设施投资和国际合作的结合不仅可以在新兴经济体复制，也可以在像欧洲这样的地区复制。 那些在有效且快速转型方面面临挑战的国家——它们力求在发展经济的同时实现脱碳。尽管挑战依然存在，但中国的清洁技术领导地位表明，在协调的政策、创新和国际合作的支持下，能源转型可以既雄心勃勃又切实可行。 盒子：中国手握“稀土”王牌。 没有稀土，数字化将不可能实现……稀土的“稀有”指的是提炼过程的复杂性以及替代品的有限可用性，而非其储量本身，储量实际上相当丰富：根据最新估计，约为1亿吨。近年来，稀土的重要性显著增加，这与发达经济体的逐步“绿色化”、电动汽车使用量的增加，以及制造业和消费服务领域的数字化改造和自动化，都密不可分。而这些改造和自动化依赖于依赖稀土磁体的电子设备。 ……如果没有中国，就不会有稀土。自2022年以来，中国拥有全球40-50%的储量，并加工了近70%的全球稀土产量，因此牢牢掌控着全球供应链。通过大规模、早期投资稀土精炼能力，以利用自身资源并控制整个生产价值链，中国在稀土精炼行业几乎实现了完全垄断（全球活动约90%）。因此，中国手中握有王牌，能够影响稀土生产的交付速度——进而影响电动汽车、智能手机、太阳能电池板或光学激光的全球生产水平。中国还可以决定偏袒一个贸易伙伴而非另一个。 得益于这一优势，中国利用稀土作为贸易谈判中的反制或谈判筹码，以缓解美欧针对其实施的制裁，并且不吝使用“国家安全”理由来为出口管制辩护。今年4月，通过强制许可制度对外国出口的收紧，导致5月至7月间出口额与2024年相比收缩了超过35%。在7月与美国达成协议后规则放宽时，出口额又较8月至9月增长了400%。在此背景下，北美和欧洲政府正努力发展国内稀土磁铁（美国）和/或进一步推进回收（欧洲）及技术替代（无稀土磁铁电池）以弥补资源缺口。但这些努力在数量和质量上取代中国生产还需要时间。因此，在力量平衡方面，中国具有关键优势，因为西方经济体的政治领导人将不得不与中国携手合作——或者至少协商互惠协议——以实现其绿色和数字化转型目标。 风险：从出口陷阱到日本化 随着中国准备其下一个五年计划（2026-2030），其经济模式面临着多重威胁，从日益碎片化的全球秩序到国内（威胁或现实）的“日本化”。在10月20日至23日的北京四中全会上，一份关于第十五个五年计划（2026-2030）的建议已被发布，主要强调政策连续性，优先考虑“科技自立自强”，并对建设“强大的国内市场”有所关注。但过去行之有效的方法可能... 不足以应对未来几年中国经济增长前景上空盘旋的阴霾。我们预计，中国的潜在增长率将从201