内生外延双轮共振，美业平台价值释放——美丽田园医疗健康26H1业绩点评

美丽田园医疗健康（02373.HK）医疗服务 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 08 月 30 日 评级：买入（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：袁锐执业证书编号：S0740526030001Email：yuanrui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)248.09流通股本(百万股)248.09市价(港元)19.49市值(百万港元)4,835.29流通市值(百万港元)4,835.29 美丽田园医疗健康发布2026年半年报：26H1收入18.82亿元，同比+29.0%；净利润2.39亿元，同比+40.2%；经调整净利润2.63亿元，同比+39.9%，利润增速显著高于收入增速。经营性现金流净额5.51亿元，同比+34.4%；集团现金及类现金资产24.27亿元，同比+21.5%，现金牛属性持续凸显。 盈利能力提升，费用管控有效。26H1公司毛利率/经调净利润率51.4%/14.0%（同比+2.1/+1.1pct），规模效应持续兑现，并购整合带动盈利能力上行。26H1销售/管理费用率分别为17.60%/15.76%，分别同比+0.41/-0.46pct；研发开支0.21亿元，同比+1.26%。 分业务看，26H1生美/医美/亚健康医疗服务收入10.95/6.03/1.84亿元，同比+35.7%/+20.9%/+20.1%；毛利率44.2%/58.9%/69.0%（同比+2.1/+2.0/+5.9pct），各板块毛利率全面提升；生美实现客流、客单价量价齐升，医美完成品牌升级实现量价双增，高毛利亚健康业务持续优化产品矩阵，集团整体盈利水平持续改善。 分渠道看，26H1集团总门店706家（直营/加盟为395/311家）。1月思妍丽完成并表，门店规模大幅扩容；美田门店集中于一线及新一线城市，20个核心高线城市贡献集团超90%收入，高端商圈覆盖率达42%，线下稀缺点位壁垒持续加固。直营门店客流121万人次，同比+32.0%，直营年化活跃会员22万，同比大幅+45.6%，用户池快速扩张。 相关报告 1、《双美+双保健全面开花，内生外延驱动长期增长》2026-04-10 内生增长动能充足，“双美+双保健”持续深化。美丽田园主品牌直营同店收入实现同比+5.5%逆势增长；生美作为流量入口持续向医美、亚健康医疗转化，思妍丽客户消费医疗收入占比已达28%。集团推进品牌矩阵升级，美丽田园完成品牌焕新与自研产品线落地，奈瑞儿落地AI智能美养2.0体系，秀可儿、研源医疗夯实消费医疗技术壁垒；依托数字化中台实现客户精细化分层运营，持续挖掘会员全生命周期价值，LTV提升空间广阔。 2、《从商业模式及成长性，再看公司壁垒》2025-08-25 外延并购整合成效兑现，投后体系可复制性得到验证。26年1月思妍丽正式并表，上半年贡献营收3.8亿元，经调净利率提升至11.0%（2024年9.5%）；奈瑞儿26H1经调净利率10.8%，同比提升0.4pct，两大被收购品牌盈利水平持续向上，印证集团成熟投后整合能力；8月完成奈瑞儿杭州门店收购，长三角“双美+双保健”模式落地，打开区域增长空间，未来持续探索行业整合机会。 盈利预测与投资建议：我们认为集团会员资产优质稳固，双美双保健实现生态闭环，有望推动LTV最大化。“三强联合”后利润预计稳步释放，长期看“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略有望全方位提升竞争力。考虑到2026年思妍丽并表贡献业绩增量，我们预计26-28年公司收入分别为40.21/45.23/50.66亿元，同比 +34%/+13%/+12%；净利润分别为4.40/5.29/6.25亿元，同比+38%/+20%/+18%，对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、线下门店客流下滑、门店拓展不及预期、数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。