沃什JH年会表态偏鹰，贵金属回调仍是买机

沃什JH年会表态偏鹰，贵金属回调仍是买机 贵金属：沃什JH年会表态偏鹰，贵金属回调仍是买机。北京时间8月28日晚，美联储主席凯文·沃什亮相杰克逊霍尔年会，总体来说，沃什此次杰克逊霍尔讲话释放出较为鲜明的谨慎偏鹰信号：1）美国经济和劳动力市场依然具有韧性，当前金融环境也很难称得上具有明显限制性；2）通胀仍显著高于美联储2%的目标，实现价格稳定，是美联储的工作；3）前瞻指引在危机时期有其必要性，但在正常时期应该明显弱化；4）规模不断扩大的资本正在涌入各种各样与AI相关的基础设施，仅两家领先AI实验室的token年化销售额就已经超过1000亿美元，较一年前增长超过500%。会议过后，短端美债利率大幅抬升，美元走强，黄金白银走弱，根据CME fedwatch，沃什发言后市场预期9月FOMC加息概率从35%大幅提升至57%。后续重点关注9月4日非农、9月11日CPI、9月17日FOMC，后续关键经济数据将成为行情的核心催化，由于我们不认为美联储开启新一轮加息周期，因此如果真的加息对贵金属将是利空出尽行情。建议关注：赤峰黄金、灵宝黄金、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、山金国际、招金矿业、兴业银锡、盛达资源等。 增持（维持） 作者 铜：短期博弈美国铜关税影响，非美库存结构性紧张。本周全球铜库存环比减少3.1万吨，其中SHFE库存环比减少1.5万吨，社会库存环比减少2.6万吨，LME铜库存环比减少0.4万吨，COMEX铜库存环比增加1.1万吨；内外盘CL价差依旧维持，跨洋搬运逻辑持续，非美市场库存延续收紧。美国铜关税仍是核心变量，若政策落地，全球铜货流继续向美国倾斜，铜价易获得强势支撑；若关税延期或予以豁免，前期提前囤货逻辑证伪，铜价存在回调压力。建议关注：西部矿业、藏格矿业、洛阳钼业、金诚信、紫金矿业等。 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 铝：市场库存与活跃度影响，现货铝价出现分化。①供给：本周国内电解铝行业供应端保持高位稳定，企业暂无减产、复产、新投产出现，整体来说，目前中国电解铝开工产能持续高位维稳，继续保持在4520.9万吨，较上周继续持稳。库存方面，本周铝锭社会库存保持去库趋势，降幅周比继续收窄。从区域来看，华南市场去库依旧好于华东市场。华南整体入库较前期有一定下滑，而临近9月下游趁低价有一定采购，所以整体去库较好；华东市场下游接货一般，整体去库放缓，偶尔还有短时累库出现。②需求：本周铝棒增产主要是福建地区某主做高端系列的棒厂有所增产，减产主要是内蒙古地区某大厂增加6061棒材产量，减少普通6063铝棒产量，生产效率略降低，导致铝棒稍有减产。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。 分析师何承洋执业证书编号：S0680526070004邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：美财政部干预美债，黄金货币属性回归》2026-08-232、《有色金属：美通胀与零售数据双弱，加息预期仍有下降空间》2026-08-173、《有色金属：非农缓解加息担忧，央行加大购金注入信心》2026-08-09 镍：印尼镍集中到港，镍价承压。周内SHFE镍跌0.5%至12.83万元/吨，硫酸镍跌0.6%至3.13万元/吨，高镍铁持平于1140元/镍。本周镍价承压，随着前期受台风影响延迟的货船陆续集中到港，印尼镍铁到货逐步恢复，叠加国内镍铁厂家维持满产运行，部分积压的隐性库存也陆续流入现货市场，镍铁流通环节供给弹性明显增强。需求端下游不锈钢市场仍处于向“金九银十”过渡阶段，钢厂成品销售承压，利润空间持续受到挤压。在此背景下，钢厂采购以长协订单和刚需为主，散单成交极为有限，对镍铁现货价格形成明确压制。短期缺乏单边运行驱动，预计短期震荡运行。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。 锂：强现实交易持续演绎，锂价偏强运行。①价格：本周电碳涨1.0%至15.3万元/吨，电氢价格涨1.3%至14.7万元/吨；碳酸锂期货主连跌0.2%至15.6万元/吨。②供给：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨4.1%至2.80万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环减745吨至8.26万吨。③需求：据大东时代智库，9月中 国锂电全市场（储能+动力+消费）总排产约332GWh，环比增长9.2%。供给端，本周锂盐产量环比增加，延续去库。本周国内碳酸锂供应有所恢复，主要源于盐湖端部分锂盐厂检修结束、逐步复产；其余原料端口维持正常生产。需求端，下游材料厂延续逢低刚需采购，部分已开始为9月备库，但对下月价格走势存有顾虑，备货相对谨慎；贸易商随上游散单放货与下游刚需补库，整体库存呈去化态势。短期看，强现实有望继续演绎，锂价在当前价位将偏强运行，待流通环节库存进一步去化后，或有上行突破动能。短期关注江西大矿复产进度及电池排产兑现情况。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、中矿资源、永兴材料、西藏城投等。 钴：需求延续清淡，钴价偏弱运行。本周国内电解钴价格涨0.8%至30.3万元/吨，硫酸钴持平于6.90万元/吨，钴中间品跌2.2%至22.50美元/磅。钴价弱势运行。本周钴盐行业维持低位开工，冶炼厂多同步下调开工负荷，部分产线阶段性检修停产，市场整体供应呈收缩态势。需求端，钴盐下游普遍消耗自有原料库存，散单主动压价观望，钴盐增量采购近乎停滞。钴酸锂需求受3C电子淡季拖累持续走弱，手机、平板终端出货不及预期，叠加三元掺杂方案加速替代，电芯厂严控原料备货规模，仅按需小单拿货。预计短期钴价偏弱运行。建议关注：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等。 钨：矿、粉价格分化，等待淡旺季切换。①价格：据钢联数据，本周黑钨精矿持平于41.9万元/吨，APT跌0.8%至59.8万元/吨，碳化钨粉跌1.7%至88.5万元/吨。外盘方面，据SMM，欧洲APT价格跌2%至3000美元/吨度，折国内约204万元/吨。②供需展望：本周钨价出现分化，矿端价格刚性运行，粉末端价格承压，加工利润空间收窄，供需双弱格局得到价格验证。供给端，矿山企业低价出货意愿偏弱，市场很难见到大量抛出现象。冶炼、粉末企业维持常规生产运行，没有出现大规模减产的情况。货源供给没有明显过剩，持货方普遍守住心理价位，不愿低价向外释放货源。需求端，下游硬质合金、冶金等终端行业整体表现平平，终端订单并没有出现改善迹象。下游工厂尽量规避原料囤货风险，采购基本维持随用随采模式，主动补库动作较少。贸易商拿货也十分谨慎，不敢批量建仓。后市看，我们认为淡旺季切换确有延后，仅靠供给端难有顺畅行情，但也难有明显下跌。预计短期钨价震荡运行，等待刚需进场。建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、江钨装备、佳鑫国际资源等。 钼：大厂小幅让利，钼价高位震荡。①价格：本周钼精矿价格跌0.73%至5425元/吨度，钼铁跌0.58%至34.00万元/吨，四钼酸铵持平于32.60万元/吨，钼粉持平于61.00万元/吨。②供需展望：供应端，本周钼精矿价格重心下移，黑龙江大型矿山窄幅让利出货；国内栾川地区安全环保检查持续，海外原料端价格虽出现下滑，但供应也开始趋紧，矿端紧张的情况短期不会改变。钼铁企业目前面临成本及出货的双重压力，目前多数企业多维持5-6成的开工水平，除交付长单及维持老客户订单外，无意提升零售备货量，钼铁供应量维持低位。且国内某大型企业开始全厂检修，钼精矿、钼铁供应均受到不同影响。需求端，因上周钼铁价格涨幅明显，钢厂明显放缓采买节奏，本周在价格重心向报价低端转移下，上周被压制的需求得以进行释放。后市看，短期供给刚性与需求逐步转旺并存，预计钼价持稳偏强。建议关注：金钼股份、盛龙股份、国城矿业、洛阳钼业等。 稀土：氧化物供应持续偏紧，需求端维持谨慎，预计稀土价格维持僵持偏强走势。①价格：本周稀土价格上涨。本周氧化镨钕价格为72.70万元/吨，周环比上涨0.2%。氧化镝为145.00万元/吨，周环比上涨2.5%。氧化铽为677.00万元/吨，周环比上涨1.4%。②供给：分离企业开工稳定，氧化物现货偏紧、流通有限。金属厂倒挂承压，部分减产，供应增量有限。废料端货源紧张，部分降负荷保长协，散货收紧；税务稽查趋严，发票管控加码，交投受限。③需求：需求端偏谨慎。磁材大厂开工总体平稳，个别企业因订单不足减产；短期新单增量有限，下游刚需逢低补库、压价试探，成交偏淡。市场观望情绪浓厚，静待"金九银十"旺季订单释放。短期供需僵持，磁材库存偏低。旺季临近，若订单回暖或带动补库，镨钕价格有上行可能；但需求未放量，大涨动力不足，产业链刚需观望。预计近期价格僵持偏 强。建议关注：中稀有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、中科三环、中国稀土、宁波韵升等。 锡：市场交投氛围整体疲软，锡锭现货价格小幅回落。①供给：原料供应端延续收缩态势，数据显示，7月国内锡矿进口量1.69万吨，环比下降2.7%。分区域来看，缅甸、非洲主流产锡地区进口量大幅下滑，仅南美洲地区进口量小幅增量，整体原料进口供给收缩明显。库存端，LME及上期所锡锭库存持续低位运行、整体下行，行业低库存格局延续，市场整体供应偏紧的核心逻辑未变。同时，当前冶炼厂外购精矿原料成本处于高位，多数冶炼企业已逼近成本红线，精锡增产意愿薄弱、产量增长空间有限，进一步锁定后续供应增量。②需求：相较于偏弱的短期市场情绪，锡下游需求基本面整体韧性较强，行业对后市需求回暖预期一致向好。传统领域中，镀锡板产量稳步提升，支撑刚需消费；新兴领域方面，AI产业高速发展，带动电子焊锡需求持续扩容，锡作为电子工业核心原材料，长期需求增长逻辑明确、确定性较强，为锡价中长期走势提供坚实托底。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡和新金路。 钽：现货交投谨慎，铌钽价格下调。①价格：钽铁矿市场均价227.5美元/磅，较上周五价格持平；普通级氧化钽市场均价4350元/公斤，光玻级氧化钽市场均价4650元/公斤，较上周五价格下调50元/公斤；钽锭（99.95%min）市场均价6250元/公斤，钽锭（99.99%min）市场均价6450元/公斤，较上周五价格持平；氟钽酸钾市场均价2075元/公斤，较上周五上涨50元/公斤。②基本面：供给端，刚果（金）Rubaya矿区复产进度不及预期，叠加非洲主产区合规管控趋严、雨季扰动等因素，海外矿源增量受限，国内钽原料对外依存度较高，海外货源收紧态势持续向内传导，国内市场可流通现货偏紧；需求端，下游企业对高价原料接受度有限，整体维持刚需补库、观望为主的操作。建议关注：东方钽业、新金路、中矿资源等。 铟：铟市信心修复，需求有限行情维持整理。①价格：精铟市场主流价格基本在5250-5350元/公斤，较上周末价格持平，粗铟市场主流价格基本在5150-5250元/公斤，较上周末价格持平。②基本面：基本面上，供给端，本周铟市场供应端变动不大，暂无过多产能或产量投放市场。各厂家开工情况变化不大，生产保持稳定。部分大厂表示可售现货偏少，但这更多是主动控制出货节奏的结果，而非实际产量减少。现货市场流通货源相对有限，低价货源难寻，供应端对价格形成一定支撑。需求端，本周下游需求较前期略有改善。部分下游企业询单问货并适量采买，带动市场交投氛围有所活跃。但从各板块来看，靶材企业近期现货价格坚挺，其对现货采买暂无明确倾向；高纯金属材料行情偏稳，本周部分企业伴随消耗有补库需求，采购期内常规补入；其余板块下游企业基本按需采买，暂无特别突出表现。整体来看，需求端有所回暖但力度有限，尚未形成集中放量，对价格的拉动作用温和。建议关注：云南锗业、锡业股份、株冶集团、豫光金铅等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等