农林牧渔行业农产品专题：本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催化新一轮农产品上涨周期

优于大市 本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催化新一轮农产品上涨周期 核心观点 行业研究·行业专题 农林牧渔 新一轮厄尔尼诺启动，强度或创历史记录，农产品供给端风险上升。据NOAA监测，2026年5月全球已进入厄尔尼诺且事件强度正持续提升，预计将在2026年秋冬季达到高峰并持续至2027年春夏季，其中2026Q4达到超强级别的概率已达95%，峰值强度突破1950年以来新高概率上升至近70%。历史上超强厄尔尼诺往往伴随更高区域性干旱、洪涝和高温灾害风险，其中东南亚、印度降水减少，南美西岸和美国南部降水增加，我国可能出现“南涝北旱”等异常天气，全球农产品生产或面临威胁。另外ENSO历史上呈现“准周期震荡”特征，厄尔尼诺结束后通常会出现拉尼娜，对农业生产扰动或持续。 优于大市·维持 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 复盘1960年以来历次厄尔尼诺事件中农产品生产及价格，我们认为： （1）白糖：能源与气象周期叠加，有望催化进入一轮上行周期。厄尔尼诺通常会削弱印度和泰国季风而导致高温干旱，影响甘蔗产量及含糖量。在能源价格上行带动新季巴西制糖比下降背景下，极端天气扰动一旦出现，或成为糖价确立新一轮上行周期的重要催化。 （2）棕榈油：产区分布集中，产能受限背景下，或具备较大弹性。棕榈油产量分布高度集中于东南亚，近年产区扩种放缓、树龄老化和重植不足，供给端对干旱的敏感度或高于历史水平，且厄尔尼诺通常对棕榈油生产还具有6—12个月乃至更长时间的滞后影响。东南亚后续若减产，有望与印尼B50等生物燃料政策形成共振，进一步推动棕榈油价格上行。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 （3）天然橡胶：处于产能收缩周期，厄尔尼诺或进一步催化斜率。泰国、印尼等天然橡胶主产区树龄老化问题日益凸显，长期产能瓶颈逐步显现。若今年秋冬东南亚主产区出现高温干旱扰动，不仅可能推迟当期开割、减少胶乳产出，还可能影响下一年度单产，胶价或加速上行。 相关研究报告 《农产品研究跟踪系列报告（217）-供给收紧推动牛肉加速上行，超强厄尔尼诺发生概率维持上升》——2026-08-17《农产品研究跟踪系列报告（216）-牛肉原奶价格维持回暖，仔猪价格重回历史底部》——2026-08-09《进口牛肉跟踪点评-商务部提示自巴西进口牛肉配额已消耗80%，预计后续进口成本将显著抬升》——2026-08-08《农产品研究跟踪系列报告（215）-原奶价格同比由负转正，牛肉进口配额加速消耗》——2026-08-01《农产品研究跟踪系列报告（214）-生猪产能去化加速，政策调控与亏损去产能有望共振》——2026-07-28 （4）玉米和大豆：历史上极强厄尔尼诺曾两次伴随强拉尼娜，美洲减产风险较大。玉米大豆核心产区均集中在美洲，超强厄尔尼诺事件中需警惕洪涝灾害。且从历史经验来看，上世纪两次超强厄尔尼诺结束后都曾出现过强拉尼娜事件。若拉尼娜随后出现，美洲产区或面临极端干旱风险。近年全球玉米和大豆库销比持续下降，一旦减产确认，价格或将底部反转。 （5）棉花：需要重点关注北半球产区干旱风险。印度产量占比提升使全球供应脆弱性增加，因其灌溉条件相对中美较差，厄尔尼诺若导致季风减弱、产区干旱时，更易出现减产。后续扰动若发生，有望进一步推升内外棉价。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；宏观事件冲击需求风险等。 投资建议：农产品价格若上行，有望带动种子公司或拥有土地资产公司业绩修复。建议关注登海种业、隆平高科、海南橡胶等。 内容目录 厄尔尼诺是ENSO循环中的三种状态之一...................................................5ENSO循环呈“准周期振荡”，冷热相位易交替出现.........................................6厄尔尼诺/拉尼娜会增加区域性干旱洪涝、气温异常发生概率.................................8新一轮厄尔尼诺已启动，强度或将创1950年以来新高......................................10 复盘：历次厄尔尼诺，农产品单产及价格表现.....................................13 白糖：北半球高概率减产，重点关注秋冬旱情.............................................13棕榈油：产区分布高度集中，关注东南亚干旱风险.........................................16天然橡胶：干旱叠加产能瓶颈，减产概率近年明显上升.....................................19玉米：当季面临洪涝灾害风险，同时需警惕拉尼娜发生.....................................24大豆：产区和玉米重合度高，厄尔尼诺期间减产概率高于玉米...............................28棉花：主产区高温干旱风险高，减产概率较高.............................................31 图表目录 图1：厄尔尼诺（ElNiño）是指ENSO的三种状态之一..........................................5图2：“Bjerknes正反馈”是目前学界解释ENSO循环增长机制的核心理论.........................6图3：“充电—放电振子”是目前学界解释ENSO转相机制的核心理论.............................6图4：ONI追踪Niño 3.4区的东太平洋中部热带海域过去三个月的平均海表温度....................7图5：SOI用于比较西太平洋和东太平洋更广阔区域的气压异常情况...............................7图6：过去近80年期间共出现过22次厄尔尼诺和20次拉尼娜...................................8图7：厄尔尼诺对全球气候的影响............................................................9图8：拉尼娜对全球气候的影响.............................................................10图9：海气耦合系统反映厄尔尼诺已经开始...................................................11图10：ONI指数已于7月份迅速升至1.4℃...................................................11图11：本轮厄尔尼诺高峰预计将在2026年北半球秋冬.........................................11图12：本轮厄尔尼诺有大概率将发展为超强级别..............................................11图13：全球糖产量分布情况（2025/26）.....................................................13图14：全球糖出口量分布情况（2025/26年度）...............................................13图15：国际原糖价格呈筑底回升走势........................................................14图16：1960年以来，厄尔尼诺发生时，导致全球甘蔗减产的概率为41%..........................15图17：1960年以来，厄尔尼诺期间全球白糖价格的上涨概率约为58%，涨幅中位数18%.............16图18：油棕全年均可结果，但月度产量具有明显季节性........................................17图19：全球近95%棕榈油产量来自印尼和马来西亚.............................................17图20：棕榈油价格近期呈高位震荡走势......................................................17图21：1960年以来，厄尔尼诺发生时，导致全球棕榈油减产的概率为7%.........................18图22：1960年以来，厄尔尼诺期间全球棕榈油价格的上涨概率约为74%，涨幅中位数19%...........19图23：亚洲主要天然橡胶产区多处于季风气候带，当季橡胶产出较易受降水波动影响..............20图24：2024年全球天然橡胶产量为1391万吨.................................................21图25：全球天然橡胶产量分布（按国家）....................................................21图26：近年天然橡胶价格正筑底回升........................................................21图27：1960年以来，厄尔尼诺发生时，导致全球天然橡胶减产的概率为40%......................23图28：全球天然橡胶单产近年下滑明显......................................................23图29：主要产区树龄结构一览..............................................................23图30：1960年以来，厄尔尼诺期间全球天然橡胶价格（3号烟片胶）的上涨概率约为58%，涨幅中位数31%.........................................................................................24图31：全球玉米产量集中分布于美洲和中国(2025/26).........................................24图32：全球玉米主产区种植日历............................................................24图33：国内玉米现货价(元/吨)近期震荡偏弱.................................................25图34：近期国际玉米期货收盘价走强........................................................25图35：1960年以来，厄尔尼诺发生时，导致全球玉米减产的概率为38%..........................26图36：1960年以来，厄尔尼诺期间全球玉米价格的上涨概率约为70%，涨幅中位数13%.............26 图37：1960年以来，拉尼娜发生时，导致全球玉米减产的概率为57%............................27图38：1960年以来，拉尼娜期间全球玉米价格的上涨概率约为61%，涨幅