2026年半年报点评：彩妆高增领跑，线上线下协同驱动增长

2026年半年报点评：彩妆高增领跑，线上线下协同驱动增长 2026年08月31日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布2026H1业绩：26H1公司实现营收32.67亿元（yoy+26.2%），归 母 净 利 润8.05亿 元 （yoy+20.3%）， 经 调 整 净 利 润8.15亿 元（yoy+21.3%）；同期公司汇兑损失为0.46亿元，较25H1的0.24亿元有所增加，剔除汇兑损失影响后，经调整净利润同比增长约23.7%，整体业绩保持较快增长。 市场数据 收盘价(港元)49.90一年最低/最高价47.80/112.00市净率(倍)4.26港股流通市值(百万港元)24,460.33 ◼盈利能力保持稳健，品牌营销投入有所加大：①毛利率：26H1综合毛利率84.8%（同比+0.6pct），其中彩妆/护肤毛利率分别83.3%/88.7%，同比+0.6/+1.2pct。②费用率：销售费用率47.4%（同比+2.2pct），主要系公司加大品牌宣传及渠道建设投入；行政开支率4.4%（同比-0.8pct），研发费用率0.6%，同比基本持平。③净利率：归母净利率24.7%（同比-1.2pct），短期受营销投入增加影响有所回落。 基础数据 ◼分品类看，彩妆高增驱动收入增长，新品持续放量：26H1彩妆收入19.67亿元（yoy+38.3%），奢华鱼子气垫/光感柔纱凝颜粉饼零售额分别超2/3亿元，新品“妆前粉衣”上市不足半年零售额破亿元；护肤收入12.12亿元（yoy+11.5%），新品“琉光赋活”系列零售额超3000万元；香氛收入0.17亿元（yoy+46.0%），26H1公司共开发和升级约80个新单品。 每股净资产(元)10.12资产负债率(%)16.53总股本(百万股)490.19流通股本(百万股)490.19 ◼线上延续较快增长，会员规模及复购率持续提升：26H1线上/线下产品销 售 收 入 分 别17.27/14.68亿 元 （yoy+33.2%/+19.9%）， 占 比 分 别54.0%/46.0%；截至期末线上/线下注册会员分别约1864/744万人，整体复购率由26.8%提升至27.2%。同期彩妆/护肤/香氛产品平均售价分别为157.4/358.1/313.0元/件，其中彩妆及护肤平均售价同比稳中有升，渠道增长与消费者粘性持续增强。 相关研究 《毛戈平(01318.HK)：2025年业绩报告点评：业绩高质量高增，护肤彩妆双轮驱动增长》2026-03-29 ◼线下高端渠道优势稳固，专业品牌壁垒持续强化：截至26H1末，公司覆盖全国132个城市、拥有466个品牌专柜，其中自营专柜431个，可比专柜平均收入同比+16.7%；公司持续推进核心商圈专柜升级，高端品牌势能持续巩固。 《毛戈平(01318.HK)：2025年半年报点评：25H1归母净利同比+36.1%，产品矩阵推新升级带动增长》2025-08-29 ◼盈利预测与投资建议：公司作为国内高端国货美妆代表品牌，26H1收入及利润延续较快增长，彩妆品类高增，新品矩阵持续扩充，会员规模及复购率稳步提升。考虑到公司26年受到汇兑损失等影响，以及持续塑造高端品牌形象进行费用投放，将公司2026-2028年归母净利润预测由15.81/20.49/26.20亿元调整至15.31/18.87/22.78亿元，同比分别+27.2%/+23.2%/+20.7%，对应最新收盘价PE分别约14/11/9倍。看好公司高端品牌定位、持续新品创新及线上线下协同带来的中长期增长空间，维持“买入”评级。 ◼风险提示：消费需求不及预期、新品推广不及预期、品牌营销投入效果不及预期、线下渠道拓展不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn