2023年半年报点评：线上线下合力驱动，内增外延步伐稳健

事项： 2023年8月21日，公司发布半年报，23H1公司实现收入9.86亿（+40.3%），净利润0.93亿（+74.0%），经调整净利润1.02亿（+63.8%）。业绩符合预期。 评论： 上半年公司收入增长动能强劲。分业务看，2023H1公司提供医疗保健解决方案服务实现收入9.65亿（+40.4%），销售医疗健康产品实现收入0.21亿（+35.2%），公司线下医疗机构和线上医疗平台的业务持续扩张。分渠道看，23H1线下医疗机构实现收入8.56亿（+47.3%），主因新收购及现有医疗机构的业务增长；23H1线上医疗健康平台实现收入1.30亿（+6.8%），主因线上客户就诊人次增加。 延续量价齐升，客户忠诚度增加。就诊人次方面，2023H1公司就诊人次为180.6万（+36.5%），公司新客户增加34.7万，客户回头率提升0.4pct至67.3%。同时，23H1公司的会员人数达到17.47万人（+76.1%）。客单价方面，2023H1客户就诊次均消费546元，相比2022年同期增加15元。 公司盈利能力持续改善。毛利率方面，2023H1公司毛利率为28.7%（+0.4pct）。 销售费用率方面，2023H1公司的销售费用率为12.2%（-0.8pct），表明在公司多渠道客户战略下能够持续以较低的获客成本扩大客户群体。净利率方面，2023H1公司实现净利润0.93亿元，经调整净利润1.02亿元，经调整净利率达10.3%。 股权激励深度绑定核心专家资源。23年7月18日，公司发布公告根据购股权计划向36名雇员参与者及175名服务提供者授出购股权，以认购合共134.36万股股份，并根据受限制股份奖励计划(新股份)向36名管理层参与者及167名服务提供者授出182.82万份奖励，根据受限制股份奖励计划(现有股份)向8名服务提供者授出9.25万份奖励。该激励方案的实施进一步将股东利益、公司利益、专家利益与核心员工利益紧密结合，利好长远发展。 投资建议：当前公司门店扩张和内生增长有序进行，业绩确定性较强，同时考虑到即将进入秋冬季，中医诊疗终端需求旺盛，公司下半年业绩有望进一步加速。我们预计公司2023-25年净利润为2.61亿元、3.45亿元和4.57亿元，同比增长42.5%、32.0%和32.7%；经调整净利润分别为2.81、3.65和4.77亿元，同比增加40.2%、29.7%和30.9%。以经调整净利润为基础，当前股价对应PE分别为30.7、23.7和18.1倍。参考医疗服务可比公司，公司业绩增速较快，应当享有一定溢价估值。我们以经调整净利润为基础，给予公司2023年60倍目标PE，对应目标市值183亿港元，对应目标股价76港元。维持“推荐”评级。 风险提示：自建或并购新店进展不及预期；核心专家资源流失等。 主要财务指标