2026年半年报点评：归母净利润同比+57%，线下渠道高增，品牌升级促毛利率增长

2026年半年报点评：归母净利润同比+57%，线下渠道高增，品牌升级促毛利率增长 2026年08月27日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩简评：2026H1公司实现营业收入58.21亿元，同比增长50.92%；归母净利润4.31亿元，同比增长56.90%；扣非归母净利润4.20亿元，同比增长62.59%。对应2026Q2，公司实现营业收入30.22亿元，同比增长48.67%；归母净利润1.93亿元，同比增长55.41%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长62.42%。 市场数据 收盘价(元)53.51一年最低/最高价47.70/93.00市净率(倍)6.22流通A股市值(百万元)8,829.09总市值(百万元)22,201.82 ◼毛利率同比改善，研发与汇兑影响Q2利润率。2026Q2毛利率/销售净利率39.11%/6.44%，同比+3.05pct/+0.29pct，我们认为毛利率提升主要因美国关税退回冲减成本。销售费用率20.56%，同比-0.50pct；管理费用率3.64%，同比-0.09pct；研发费用率6.26%，同比+1.69pct，单Q2研发费用1.89亿元，同比增长103.57%，公司披露系研发团队规模扩大、薪酬增加；财务费用率0.79%，同比+1.09pct，单Q2财务费用2,389.59万元（上年同期-616.99万元），公司披露系汇率波动致汇兑收益减少。 基础数据 ◼智能存储收入同比增长86%，充电基本盘仍跑出50%增速。①智能存储（以NAS为核心）收入7.70亿元，同比增长85.53%，占总营收13.22%，毛利率33.12%，同比+5.45pct，收入增速与毛利率升幅均为四大品类之首，毛利率仍最低；②充电创意收入26.67亿元，同比增长50.02%，占总营收45.82%，毛利率38.31%，同比+2.24pct；③智能办公收入15.00亿元，同比增长45.35%，毛利率同比提升2.24pct至42.26%；④智能影音收入8.77亿元，同比增长39.20%，毛利率同比提升1.50pct至42.32%。 每股净资产(元,LF)8.60资产负债率(%,LF)29.67总股本(百万股)414.91流通A股(百万股)165.00 相关研究 ◼收入增量来自亚马逊与线下渠道，国内传统电商基本持平。2026H1亚马逊渠道收入22.80亿元，同比增长71.78%，占总营收比重升至39.22%；京东收入5.08亿元，同比下降0.90%，天猫收入4.28亿元，同比增长0.76%，两者合计占比由2025H1的24.31%降至16.10%。线下渠道收入16.67亿元，同比增长65.31%，占比升至28.67%，快于线上渠道整体的45.69%。分地区看，境外收入38.88亿元，同比增长69.42%，毛利率44.08%；境内收入19.26亿元，同比增长23.46%，毛利率29.49%。 《绿联科技(301606)：2026一季报点评：Q1归母净利润同比+58%，利润率表现亮眼》2026-04-28 《绿联科技(301606)：2025年年报点评：扣非净利润同比+54%，充电及存储品类增速亮眼》2026-04-01 ◼H股发行上市已获中国证监会备案。公司2026年2月2日向香港联交所递交H股发行上市申请，2026年8月6日收到中国证监会备案通知书，2026年8月25日申请材料有效期到期后已向联交所重新递交材料。 ◼盈利预测与投资评级：公司是全球3C消费电子品牌龙头，NAS第二增长曲线快速放量，海外线下核心零售渠道持续拓展。考虑存储器价格上涨对NAS成本的压力、研发投入前置及汇兑损益转负，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由10.0/13.1/16.5亿元下调至9.4/11.6/14.9亿元，对应同比+33%/+24%/+28%，当前股价对应PE为24/19/15倍，维持"买入"评级。 ◼风险提示：存储器等原材料价格上涨，汇率波动，关税及地缘政治风险，新品表现不确定性等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn