火电盈利阶段承压，期待电价回升利润修复

公司点评

皖能电力作为皖能集团电力资产整合平台，上半年业绩承压，主要受省内煤电、新能源装机增长导致电力现货市场出清均价下降，以及现货煤价抬升影响。公司火电盈利阶段承压，但新能源布局加速，并承诺2025-2027年度分红。

业绩简评

2026年上半年，公司实现营收119.33亿元（同比-12.9%），归母净利润8.25亿元（同比-26.8%）。Q2营收59.37亿元（同比-18.5%），归母净利润3.81亿元（同比-44.3%），略低于市场预期，主要因参股企业盈利下滑和投资收益低于预期。

经营分析

• 火电业务：受省内煤电、新能源装机持续增长影响，电力现货市场出清均价下降，同时现货煤价抬升，导致公司电力业务毛利率下滑至14.7%（同比-5.3个百分点）。参股火电盈利亦受损，上半年投资收益4.46亿元（同比-10.5%），其中神皖能源贡献2.01亿元（同比-13.4%）。
• 新能源布局：公司控股在运装机达14.67GW，在建4.25GW。火电开发稳步推进，新能源布局加速，通过收购集团新能公司51%股权，增加并表新能源装机超7GW。规划力争2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。
• 分红承诺：公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。按2026年归母净利润的45%分红，现金分红总额7.26亿元，对应股息率4.3%；按2027年归母净利润的50%分红，现金分红总额10.24亿元，对应股息率6.1%。

盈利预测、估值与评级

公司火电盈利有望稳定，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到2026年电价下降及投资收益波动，调整2026-2028年归母净利润预测至16.13/20.48/22.07亿元，对应EPS为0.71/0.90/0.97元；对应A股PE估值为10.4/8.2/7.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

煤价波动、项目建设不及预期风险、利用小时不及预期风险。