2026年中期业绩公告点评：银保新单高增，资负共同驱动净利润实现较好增长

银保新单高增，资负共同驱动净利润实现较好增长 glmszqdatemark2026年08月29日 事件：2026年8月28日，阳光保险发布2026年中期业绩公告。2026H1阳光人寿实现NBV 46.6亿元，同比+16.4%；阳光财险承保COR为98.7%，同比改善0.1PCT；公司归母净利润为46.94亿元，同比+38.5%。 推荐维持评级当前价格：3.45港元 阳光人寿NBV稳健增长，新单放量驱动价值提升。2026H1阳光人寿实现NBV46.64亿元，同比+16.4%，主要得益于新单保费高增。2026H1阳光人寿的新单保费同比+63.5%至310.78亿元、NBV Margin同比-6.1PCT至15.0%。分渠道来看，2026H1阳光人寿的个险渠道NBV同比+19.2%至14.61亿元，其中NBVMargin同比-10.3PCT至25.4%、新单保费同比+67.6%至57.6亿元；银保渠道NBV同比+14.7%至28.12亿元，其中NBV Margin同比-7.1PCT至11.9%、新单保费同比+83.4%至236.13亿元，银保新单高增但价值率下降，我们预计主要系公司趸交业务大幅放量。从分红险转型情况来看，2026H1阳光人寿的分红型寿险保费收入同比+272.3%至249.28亿元，在整体人身险保费中占比同比+25.0PCT至37.1%，分红险转型持续深化。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn 阳光财险COR小幅改善，公司积极调整业务结构。从保费收入来看，2026H1阳光财险实现原保费收入236.17亿元，同比-6.5%，主要受公司2026年停止新增融资类保证保险业务影响（剔除该因素后，同比+5.3%）；其中车险同比-1.5%、非车险同比约-11.5%。从承保盈利能力来看，2026H1阳光财险的承保COR为98.7%，同比改善0.1PCT；承保利润同比+8.3%至3.13亿元，阳光财险的承保盈利能力有所改善，主要得益于赔付率下降。2026H1阳光财险的承保赔付率同比改善1.0PCT至67.9%、承保费用率同比抬升0.9PCT至30.8%。分险种来看，2026H1阳光财险的车险COR为97.5%，同比改善0.6PCT；非车险COR为100.0%，同比抬升0.3PCT，我们预计主要系部分高风险业务长尾影响。 分析师朱丽芳执业证书：S0590524080001邮箱：zhulf@glms.com.cn 净利润取得较好表现，股票配置规模及占比边际下降。1）2026H1公司实现归母净利润46.94亿元，同比+38.5%，得益于资产端和负债端的共同推动。对于投资端，2026H1公司总投资收益达124.34亿元，同比+16.2%；公司的年化净、总、综合投资收益率分别3.1%、3.6%、2.3%，同比分别-0.7PCT、-0.4PCT、-2.8PCT。对于负债端，2026H1公司的合同服务边际余额为614.52亿元，较2025年末+6.7%。2）截至2026H1末，公司EV为1294.28亿元，较2025年末+7.2%；寿险EV为1069.93亿元，较2025年末+11.4%，EV实现较快增长。3）截至2026H1末，公司的归母净资产为553.37亿元，较2025年末-4.9%，我们预计或主要受会计计量方法影响。4）2026H1公司持有的股票资产规模为804.98亿元，较2025年末减少70.16亿元；占总投资资产的比重下降1.6PCT至12.1%。 相关研究 1．阳光保险（6963.HK）2025年度业绩公告点评：资负稳健发展，分红率处于较高水平-2026/03/172．阳光保险（06963.HK）2025年前三季度业绩点评：负债端稳健增长，投资端收入显著提升-2025/11/043．阳光保险9M2025业绩点评：投资改善驱动业绩增长，产品转型下投资价值突显-2025/10/314．阳光保险2025年半年报点评：利润稳健增长，分红险转型成效显现-2025/08/255．阳光保险（06963.HK）2025年中期业绩点评：人身险负债端质效改善，NBV高增驱动价值抬升-2025/08/24 投资建议：我们预计公司2026-2028年保险服务收入分别为720、751、784亿元，同比分别为+10.7%、+4.3%、+4.4%；归母净利润分别为73、80、87亿元，同比分别为+15.8%、+10.0%、+8.2%；当前股价对应PEV分别为0.26、0.23、0.20倍。鉴于公司坚持价值发展理念、股息率处于较高水平，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场大幅波动，客户需求放缓，市场竞争加剧。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室