2025 年三季报点评权益市场回暖驱动净利润增速回正，银保 NBV 显著高增

中国平安2025年三季报点评：权益市场回暖驱动净利润增速回正，银保NBV显著高增 |报告要点 考虑到权益市场改善有望对公司业绩形成支撑，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1567/1722/2024亿，对应增速分别为23.8%/9.9%/17.5%。鉴于公司具备综合金融生态圈优势、资产减值风险基本出清，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘雨辰朱丽芳SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 中国平安(601318) 中国平安2025年三季报点评：权益市场回暖驱动净利润增速回正，银保NBV显著高增 事件 中国平安发布2025年三季报，9M2025公司实现NBV 357.24亿元，可比口径下同比+46.2%；归母净利润为1328.56亿元，同比+11.5%；归母营运利润为1162.64亿元，可比口径下同比+7.2%。➢净利润增速改善，营运利润继续稳增 行业：非银金融/保险Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：57.76元 1）9M2025公司实现归母净利润1328.56亿元，同比+11.5%（2025Q1/2025Q2/2025Q3 同比分别-26.4%/+8.2%/+45.4%），公司归母净利润增速边际提升主要得益于权益市场回暖带动寿险及健康险业务的归母净利润实现较好增长。分业务看，9M2025公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比分别为+29%、-9%、-4%、扭亏为盈、-93%。2）基于2024年底假设，9M2025公司实现归母营运利润1162.64亿元，可比口径下同比+7.2%，延续稳健增长态势。分业务看，9M2025公司的寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比分别为+2%、+8%、-4%、扭亏为盈、+202%。剔除短期波动后，公司的金融赋能业务的盈利能力有所改善。➢NBV增速进一步提升，COR环比抬升 总股本/流通股本(百万股)18,108/7,448流通A股市值(百万元)615,725.36每股净资产(元)54.47资产负债率(%)89.94一年内最高/最低(元)61.49/47.00 1）基于2024年底假设，9M2025公司实现NBV357.24亿元，可比口径下同比+46.2%（2025Q1/2025H1分别为+34.9%/+39.8%），主要得益于NBV Margin提升和新单保费增速。9M2025公司的NBV Margin为25.2%，同比+7.6PCT；用于计算NBV的首年保费为1417.69亿元，同比+2.3%。分渠道来看，9M2025公司代理人、银保渠道的NBV同比分别+23.3%、+170.9%，银保及社区金融服务等渠道对NBV的贡献水平达35.1%。2）截至9M2025，公司的代理人数为35.4万人，较2025H1末+1.4万人；9M2025公司的代理人人均NBV同比+29.9%，代理人队伍呈现量稳质升态势。3）9M2025公司财险COR为97.0%，同比改善0.8PCT，环比抬升1.8PCT；其中2025Q3单季财险COR为100.4%，同比抬升2.7PCT，我们预计主因公司审慎增提准备金。➢综合投资收益率大幅提升，净资产表现较好 1）9M2025公司的非年化净、综合投资收益率分别为2.8%、5.4%，同比分别-0.3PCT、 +1.0PCT，权益市场向好带动公司的综合投资收益率提升。2）截至9M2025，公司的归母净资产为9864.06亿元，较年初+6.2%，较2025H1末+4.5%。公司的归母净资产延续较好增长态势，我们预计主要系公司的资产与负债相对更为匹配。➢投资建议：维持中国平安“买入”评级 相关报告 1、《中国平安（601318）：中国平安2025年半年报点评：营运利润和分红实现正增》2025.08.27 2、《中国平安（601318）：中国平安2025年一季报点评：负债端表现亮眼，归母营运利润稳健增长》2025.04.26 考虑到权益市场改善有望对公司业绩形成支撑，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1567/1722/2024亿，对应增速分别为23.8%/9.9%/17.5%。鉴于公司具备综合金融生态圈优势、资产减值风险基本出清，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。 扫码查看更多 风险提示 经济复苏不及预期：若后续经济增长不及预期可能会影响保险负债端的新单销售和资产端的投资收益，从而对公司业绩产生负面影响。 资本市场波动加剧：若资本市场大幅波动，将会影响公司的投资收益及净利润表现。客户需求放缓：若客户对保险的需求放缓，将会影响公司的新单销售和新业务价值。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼