保险行业深度报告：资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长

保险Ⅱ 2026年04月09日 ——行业深度报告 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 张恩琦（联系人）zhangenqi@kysec.cn证书编号：S0790125080012 投资评级：看好（维持） 股市向好叠加资产规模扩张，业绩、净资产和分红均实现较好增长 （1）归母净利及利源拆分：2025年上市险企归母净利润同比实现较快增长，主要受益于资产规模持续增长和股市上涨拉动投资服务业绩高增，同时，财险承保业绩亦成为业绩重要拉动因素。 （2）归母净资产：2025年，各上市险企归母净资产、加回分红后归母净资产均实现同比增长，得益于净利润的释放和股市上行带动的净利润和净资产增长，同时2025年利率底部企稳，也为净资产企稳奠定基础。 （3）合同服务边际：2025年，除中国平安外，各上市险企CSM余额小幅增长，中国平安CSM余额微降，但降幅较2024年有所收窄。除中国人寿外，各上市险企新业务CSM正增，中国人寿主要受市场利率变化的影响。 （4）内含价值：2025年，各上市险企EV增速多数实现同比扩张，2025年长端利率底部企稳，未再如2024年底一样调整投资收益率假设，EV增速明显恢复。 相关研究报告 《供需双端驱动，“优势产品”分红险正当时—行业深度报告》-2026.3.18 寿险银保新单高增，分红险转型见效，财险COR改善，投资端显著增配权益 （1）寿险：2025年各上市险企新业务价值均实现同比高增，主要受益于新单和新业务价值的双向提升。其中新单增长主要受银保渠道全年新单增长拉动，新业务价值增长，主要得益于预定利率下调和产品结构的持续优化。同时，各上市险企分红险占比明显提升，转型初步取得成效。 《储蓄和保障双重优势，保险占居民理财比重有望持续提升—行业深度报告》-2026.1.6 《拓宽产品形态和功能，健康险有望迎来增长新机遇—“健康险高质量发展意见”点评》-2025.10.8 （2）财险：2025年财险行业整体及3家头部险企保费均实现稳步增长，3家头部险企承保利润同比高增，得益于赔付率、费用率同比下降，带动险企COR同比显著改善。分险种看，全年车险同比增速均小幅下降，非车险增速多数快于车险成为保费增长重要拉动。 （3）投资：2025年，各上市险企投资资产均实现双位数增长，TPL及OCI项下均明显增配权益类资产，股市上涨带动多数上市险企总/综合投资收益率同比提升，净投资收益率延续下降趋势。 （4）偿付能力：多数上市险企偿付能力指标同比有所回落，仍高于监管要求。 展望2026年：负债端有望延续高质量增长，险企估值回到较低水位 （1）负债端看，在居民存款潜力较大、居民养老和健康需求保持旺盛的背景下，分红险凭借“保底+浮动”收益特性，有望成为存款迁移的重要受益对象，个险渠道有望修复，银保渠道有望延续高增，我们预计2026年上市险企NBV有望延续2025年的较快增长趋势。（2）资产端看，当下10年期国债收益率仍在2%以下，再配置下预计净投资收益率延续小幅下降趋势，而利率底部企稳和预定利率调降利于新单利差企稳。美伊冲突压制2026年1季度A股和H股收益率，权益资产阶段性承压，对险企1季报业绩增长带来一定挑战，而保费驱动的资产规模双位数增长预期仍将延续，利于支撑险企全年盈利和分红稳步提升。（3）随着3月保险板块的调整，当下上市险企股息率较高、PEV估值回到历史较低水平，1季报NBV超预期有望带来正向催化，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安。 风险提示：长端利率下行风险；资本市场波动风险。 目录 1、总体情况：业绩稳健增长，驱动因素有差异.........................................................................................................................41.1、业绩表现：业绩同比增长，分红同比增加..................................................................................................................41.2、利源分析：股市拉动投资服务业绩，财险承保业绩亦是重要拉动..........................................................................81.3、EV：多数同比扩张，增速有分化..............................................................................................................................102、业务情况：银保高增，分红险转型见成效...........................................................................................................................122.1、寿险：银保渠道保持高增，个险受益分红险............................................................................................................122.2、财险：COR改善，新能源车险、非车险有亮点......................................................................................................152.3、资产端：显著增配权益，发挥耐心资本优势............................................................................................................172.4、偿付能力：财险相对稳定，寿险相对承压，整体仍有弹性..................................................................................203、展望及投资建议......................................................................................................................................................................214、风险提示..................................................................................................................................................................................22 图表目录 图1：2025年上市险企归母净利均正增，但增速分化...............................................................................................................4图2：扣非后，中国平安、中国人保增速变化较大....................................................................................................................4图3：2025年各上市险企分部同比增速有分化...........................................................................................................................4图4：2025年中国平安营运利润中寿险占比最高，达74%，财险增长和资管扭亏拉动整体增速（同比+10.3%）...........5图5：2025年中国太保营运利润中寿险占比79%，寿险增速（同比+4.8%）略慢于整体（同比+6.1%）..........................5图6：2025年末上市险企调整前后的归母净利润均较年初增长...............................................................................................5图7：上市险企股息率回到较高水位...........................................................................................................................................8图8：2025年各上市险企季度保险服务业绩节奏有差异...........................................................................................................8图9：2025年各上市险企季度投资服务业绩节奏类似...............................................................................................................8图10：2025年上市险企EV较年初均实现增长.......................................................................................................................11图11：2025年受预定利率下调、产品结构优化等原因影响，NBVM均实现同比提升......................................................12图12：2025年各上市险企个险NBV均实现同比增长............................................................................................................13图13：除新华保险外，各上市险企NBVM同比增长..............................................................................................................13图14：2025年各上市险企银保NBV均同比高增....................................................................................................................14图15：2025年各上市险企银保NBVM均同比增长.................................................................................................................14图16