海信视像（600060）深度研究：引领大屏创新，链接全球视界

引领大屏创新，链接全球视界 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年08月28日 东方财富证券研究所 证券分析师：秦一超证书编号：S1160525040002证券分析师：王敏君证书编号：S1160526050002 【投资要点】 作为黑电头部企业，海信视像具备突出的技术壁垒、品牌势能，有望随着国产Mini LED产业链的发展，在国际市场迸发新活力。 行业：产品升级，中系品牌份额突破。1）大屏化：国内电视平均尺寸从54.6吋→64.8吋（2021-2025）。海外市场65吋及以上电视占比10.3%→22.2%，75吋及以上占比1.9%→8.1%（2019-2025）。2）Mini LED持续渗透：2025双11，中国彩电线上市场中，Mini LED产品销量占约46.7%，85吋及以上产品中Mini LED电视占比达80%+。3）上游优化：2024年，中国大陆LCD面板出货量的市占达66.4%。2026年上半年，中国大陆三大面板厂在65吋液晶电视面板市场的出货量占比达73.2%。此外，国产企业共同探索Mini LED背光方案降本。4）国产彩电头部企业市占提升：2022-2025年，韩系TOP2全球电视出货份额-3.5pct，中系TOP2份额+6.0pct至29.4%。 基本数据 产品创新：海信率先推出RGB Mini LED，引领趋势。1）RGB多基色背光具备市场潜力：据Omdia预测，到2030年，RGBMini LED电视在全球市场的收入占比有望较2026年+10pct。2）海信具备先发优势：海信于2025年3月推出RGB Mini LED电视UX系列，领先外资TOP品牌等1年左右。据奥维云网，2026年618周期内，海信电视占RGBMini LED市场的销量/额份额为83%/78%。 品牌：布局三大品牌，海信系海内外领先行业。1）错位布局：除海信主品牌外，Vidda主要承接年轻人的质价比需求，东芝聚焦国际化、高品质定位。2）份额突出：奥维云网全渠道数据显示，2026年国内618期间，海信系电视销售量/额市占为26%/32%，位列第1。据GfK，2025年公司在日本的销售量/额市占为44%/37%，蝉联双料第1。 相关研究 营销：体育营销，助力海外开拓。从2016年起，海信已赞助三届欧洲杯、三届世界杯。以赞助欧洲杯的2024年为例，据奥维睿沃，当年海信系电视在欧洲的出货量同比+32.5%。据GfK，2024年海信系电视在欧洲的销售额排名连升2位至行业第3。2026年世界杯，公司将RGB Mini LED技术落地赛事专业场景，向国际市场彰显技术实力。 未来潜力展望：海信海外渠道销售存在优化空间。1）关联交易存在内部博弈。2025年关联交易中，海信视像向海信国际营销及其子公司销售商品等228亿元。两大经营主体，在协商定价时各有立场，这种模式或对海信系境外毛利率造成了影响。2025年，海信视像海外毛利率为12.0%，低于境内10+pct，仍有改善空间。2）未来设想：类比海尔电器私有化的案例，组织架构优化配合精简流程、数字化提效等措施，从2018年至2026年Q1，海尔智家销售费用率下降7.1pct，毛销差提升3.5pct。以简化内部流程为导向，我们对若渠道模式优化可能带来的积极影响，进行三种情形的敏感性假设测算；其中乐观情形下，中期维度较2025年归母净利率或有约3.2pct的提升空间。 【投资建议】 海信视像是国产显示行业的引领者之一。在面板等上游产业链国产化率提升的背景下，海信凭借Mini LED产品优势、体育赛事营销等有望进一步获取份额。此外，随着公司对新显示新业务的探索进一步深入，多元增长效应有望逐步显现。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为629.21、681.51、733.80亿元，同比分别+9.09%、+8.31%、+7.67%；归母净利润分别为27.93、31.31、34.73亿元，同比分别+13.83%、12.10%、10.90%。对应EPS分别为2.14、2.40、2.66元/股，对应8月26日收盘价PE分别为12.96、11.56、10.42倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧风险：RGB Mini LED电视等产品新玩家参与度提升，若品牌为争取份额而采取价格竞争，行业整体盈利空间或受挤压。 出口环境波动风险：全球贸易摩擦、关税政策变动及地缘政治等因素，可能影响电视等产品出口节奏与海外产能布局效率。 原材料价格波动风险：面板、背光模组、存储芯片等原材料价格若大幅上涨，将直接压缩企业利润空间。 技术迭代与产品替代风险：若Mini LED等技术路线未能持续降本或遭遇新一代技术冲击，企业增长动能或减弱。 内部管理整合不及预期风险：集团未来是否会进行对国际营销公司的整合，尚存在不确定性。 正文目录 1.公司介绍：领跑全球彩电市场，构建大显示生态.......................................61.1.公司业务：以显示为基，形成“1+4+N”布局........................................61.2.公司治理：激发团队活力，建立有效机制...............................................71.3.财务表现：近年业绩稳健增长.................................................................81.4.研发：三级研发体系，贯彻“技术立企”.............................................102.行业：大尺寸化与Mini LED共振，国产品牌迎机遇...............................102.1.国内市场：大屏升级，Mini LED渗透率向上.........................................112.2.产业链格局重塑，推动Mini LED降本..................................................122.2.1.大尺寸液晶面板领域，中国企业崛起.................................................122.2.2.背光模组的成本优化...........................................................................152.3.海外市场：国产阵营有望借Mini LED进一步开拓................................162.3.1.海外供需错配......................................................................................162.3.2.中国品牌向海外进军...........................................................................182.4. Mini LED全域空间测算..........................................................................193.产品与品牌为基，自我革新或将加速企业进化.........................................203.1.产品创新：从Mini LED到RGB Mini LED............................................203.1.1.技术升级，以更好地还原色彩、减少损耗..........................................203.1.2. RGB Mini LED技术，带动海信系产品升级........................................213.1.3.产业链共同推动RGB Mini LED电视的量产......................................223.2.品牌：多品牌布局，形成错位格局定位.................................................243.2.1.三大品牌各有特色，面向差异化客群.................................................243.2.2.品牌价值突出，海外整合具备成熟经验.............................................253.3.营销：依托体育赛事，夯实营销力........................................................283.4.潜力展望：国际营销公司整合或开启新篇章.........................................303.4.1.关联交易，在海信系外销中扮演重要角色..........................................303.4.2.新一代管理层接手后，积极完善组织架构..........................................323.4.3.白电案例：管理层以变革推动效率提升.............................................343.4.4.渠道整合或提升盈利空间的未来设想.................................................353.5.新显示新业务，构建第二增长曲线........................................................394.盈利预测与投资建议.................................................................................425.风险提示...................................................................................................43 图表目录 图表1：海信视像近年重要事项...................................................................6图表2：海信视像业务覆盖家庭、商用、车载多场景..................................7图表3：智慧显示终端收入及同比................................................................7图表4：新显示新业务收入及同比................................................................7图表5：海信体系近年部分人事变化............................................................8图表6：公司层面业绩考核目标...................................................................8图表7：营业收入及同比..............................................................................8图表8：归母净利润及同比..............................................