首次覆盖报告：创新引领蜕变，科技改变视界

glmszqdatemark2026年01月25日 推荐首次评级当前价格：61.10港元 全球树脂镜片制造领航者，创新引领蜕变。康耐特光学成立于1996年，是全球领先的树脂镜片制造企业，产品涵盖标准化镜片、功能镜片、定制镜片等全系列产品，2024年树脂镜片销量排名全球第二。2018-2024年公司营收/净利润CAGR为15.8%/32.7%，量价齐升驱动收入增长，产品结构优化驱动盈利能力改善。 传统镜片量价齐升，智能眼镜应用打开增长空间。1）传统镜片：2024年全球眼镜镜片出厂/零售额分别为62亿美元/543亿美元，2019-2024年CAGR为3.6%/4.7%，预计2024-2029年CAGR将达5.8%/6.2%。树脂镜片为眼镜镜片市场主要品类，占比超9成，高端化趋势显著。中国眼镜镜片市场规模CAGR高于全球水平，近视人数增长+换镜周期缩短，量增空间尚存；功能+高折射率镜片仍具空间，有望带动价升；2）智能眼镜：2024年全球智能眼镜出货量约230万台，同比增长296.6%，预计2029年出货量有望升至6107万台。我们认为一个好的智能眼镜产品应具备便携、高性能、续航久三个特征，近年来软件（AI大模型）与硬件（镜片一体化贴合技术、光波导技术等）共同进步，“百镜大战”激发市场活力，催生功能各异、价格分层的产品矩阵，推动产品价格逐步亲民，智能眼镜行业元年已至。我们认为以十年维度来看，智能眼镜成长空间可对标智能手表发展路径（高速发展期后十年左右智能手表相较于传统手表占比约15%，智能手表+手环占比约19%），我们测算智能眼镜2035年销量有望达1.3-1.6亿副。 分析师徐皓亮执业证书：S0590525120007邮箱：xuhaoliang@glms.com.cn 价格优势与原料、定制化能力壁垒共筑护城河，智能眼镜业务放量可期。1）价格端：高端化中的“质价比”。对标成熟市场，中国等新兴市场人均镜片支出仍具提升空间。长期研发投入助力公司产品质量持续升级，同时公司产品价格相较海外头部品牌更优，有望凭借“质价比”成为更多消费者的选择；2）原料端：1.74折射率镜片原料稀缺构筑竞争壁垒。日本三井化学几乎垄断1.74折射率镜片原材料供应，公司是少数获得MR-174原材料授权的中国镜片制造商之一，在1.74镜片量产能力、专利技术等方面均具优势。3）业务模式与制造端：C2M模式下公司强大定制化能力铸造护城河。公司可生产700万种规格，工厂分布广泛，可实现快速生产与交付。4）XR业务：股权绑定歌尔股份，智能眼镜业务放量可期。2025年公司引入歌尔成为第二大股东，目前持股比例约20.0%。随着未来智能眼镜产品逐步进入量产阶段，新业务有望进一步带动公司实现量价齐升。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师李陌凡执业证书：S0590525110063邮箱：limofan@glms.com.cn 投资建议：康耐特光学为全球头部树脂镜片制造企业，传统镜片业务价格优势与原料、定制化能力壁垒共筑护城河；XR业务股权绑定歌尔股份，智能眼镜业务放量可期。我们预计2025-2027年归母净利润分别为5.6/6.9/8.4亿元，对应2026年1月22日收盘价，对应PE为47/38/32X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：全球宏观环境波动；贸易摩擦；智能眼镜产品发布时间推迟等。 投资聚焦 核心观点 从1996年成立至今，创新引领康耐特光学持续蜕变，成为高端化产品价格优势突出、手握高折射率镜片原材料授权以及定制化能力优异的全球树脂镜片制造龙头，2018-2024年康耐特光学收入/归母净利润CAGR分别为15.8%/32.7%。 随着AI的快速发展，国内外科技巨头、手机厂商、AR创业公司乃至车企纷纷布局智能眼镜赛道，智能眼镜新品频出，“百镜大战”激发市场活力，我们认为智能眼镜高速发展元年已至，有望开启智能穿戴新纪元。康耐特光学于2021年成立XR研发和服务中心，与多个全球领先的科技和消费电子企业签署产品供应框架协议共同进行智能眼镜镜片相关业务研发；同时引入歌尔股份成为第二大股东，目前持股比例约20.0%。从项目层面来看，2025年10月24日阿里旗下首款自研AI眼镜夸克正式开启预售，康耐特光学为其独家镜片供应商。我们认为随着未来更多智能眼镜产品陆续发布，康耐特光学有望凭借强劲的研发能力与定制化能力成为更多智能眼镜的镜片供应商，业绩有望伴随智能眼镜行业的蓬勃发展进一步实现量价齐升。 近期催化 我们认为随着软件与硬件的提升智能眼镜元年已至。随着Ray-Ban Meta智能眼镜销量逐步起量，Meta已建议到2026年底将年产能提升至2000万副或以上；苹果首款智能眼镜AppleGlasses或将于2026年发布（不支持AR显示、主打通话与拍照功能），积极关注国内外厂商智能眼镜发布规划与销售状况。 投资建议 康耐特光学为全球头部树脂镜片制造企业，传统镜片业务价格优势与原料、定制化能力壁垒共筑护城河；XR业务股权绑定歌尔股份，智能眼镜业务放量可期。我们预计2025-2027年归母净利润分别为5.6/6.9/8.4亿元，对应2026年1月20日收盘价，对应PE为48/39/32X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 1康耐特是全球树脂镜片制造龙头，销量全球第二......................................................................................................4 1.1深耕行业二十载，成就镜片行业龙头............................................................................................................................................41.2镜片全谱系覆盖，具备超700万种SKU树脂镜片供应能力....................................................................................................51.3股权结构集中，股权激励彰显信心................................................................................................................................................61.4量价齐升驱动收入增长，产品结构优化助力盈利能力改善.......................................................................................................8 2传统镜片功能升级，智能眼镜应用打开增长空间...................................................................................................12 2.1健康需求与技术迭代双轮驱动传统镜片量价齐升.....................................................................................................................122.2智能眼镜有望开启智能穿戴新纪元..............................................................................................................................................21 3价格优势与原料、定制化能力壁垒共筑护城河，智能眼镜业务放量可期.................................................................31 3.1深耕高端化中的“质价比”产品..................................................................................................................................................313.2布局上游镜片原料，构筑高折射镜片生产壁垒.........................................................................................................................333.3 C2M模式下公司强大定制化能力铸造护城河............................................................................................................................343.4 XR业务：股权绑定歌尔股份，智能眼镜业务放量可期............................................................................................................37 4.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................394.2估值分析............................................................................................................................................................................................414.3投资建议............................................................................................................................................................................................42 表格目录..................................................................................................................................................................46 1康耐特是全球树脂镜片制造龙头，销量全球第二 1.1深耕行业二十载，成就镜片行业龙头 康耐特光学成立于1996年，于2021年在中国香港主板成功上市，是全球领先的树脂镜片制造企业，产品涵盖标准化镜片、功能镜片、定制镜片等全系列、全规格产品。回顾深耕镜片行业的二十余载，创新引领公司持续蜕变：业务模式方面，公司结合业内领先的C2M商业模式，构建了覆盖全球的服务网络；制