电商持续快速增长，盈利质量同比修复
电商持续快速增长，盈利质量同比修复 2026H1公司收入同比+4%/归母净利润同比+23%。1）2026H1公司收入为11.1亿元，同比+4%；归母净利润为2.1亿元，同比+23%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比+33%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+0.7pct至76.9%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.7/+0.6/-2.1pct至43.7%/7.8%/-3.9%，计提资产减值损失0.41亿元（去年同期为损失0.44亿元），净利率同比+3pct至19%。 买入（维持） 2026Q2公司收入同比+2%/归母净利润同比+25%。1）2026Q2公司收入为6.0亿元，同比+2%；归母净利润为1.1亿元，同比+25%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+42%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+0.3pct至76.4%，销售/管理/财务费用率同比分别-3.3/+0.3/-2.2pct至43.6%/6.6%/-2.7%，计提资产减值损失0.17亿元（去年同期为损失0.23亿元），净利率同比+3.4pct至18.3%。 DA增速好于DZ，店数规模平稳为主。分拆品牌来看：1）DA及DM品牌：2026H1收入为6.4亿元，同比+7%（中（Q1同比+11%/Q2同比+4%）；毛利率为78.0%，同比+0.4pct，整体保持健康增长；期末门店数量456家，较年初净增加2家。2）DZ品牌：2026H1收入为4.6亿元，同比+3%（（中Q1同比+5%/Q2同比+1%）；毛利率为75.5%，同比+1.1pct；期末门店数量337家，较年初净减少1家。 电商持续高速增长，终端折扣估计控制良好，直营毛利率改善。1）销售层面，2026H1线上/线下直营/线下加盟收入分别为2.8/4.8/3.4亿元，同比分别+21%/-2%/-1%（中Q1分别同比+17%/+2%/+6%，Q2分别同比+25%/-5%/-5%，我们判断线下同比增速走弱趋势匹配行业表现，电商保持快速增长）；毛利率分别为79.9%/81.5%/68.1%，同比分别+2.5/+1.4/-2.0pct（（电商直直营毛利率同比有提升，我们判断主要系品牌终端折扣管控良好）。2）店数方面，2026H1末直营/经销门店数量分别为227/566家，较年初分别-2/+2家，我们根据行业趋势判断未来直营渠道有望相对平稳、加盟有望逐步进入开店阶段。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 公司备货谨慎，现金流管理良好。公司谨慎管理存货，2026H1期末存货同比-2.6%至3.8亿元，存货周转天数同比-19.8天至267.6天，应收账款周转天数同比-0.7天至10.1天。现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额3.1亿元（约为同期归母净利润的1.5倍）。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利质量同比预计修复，期待2026年利润健康增长。考虑目前渠道及费用控制规划，我们预计2026年公司整体进入收入及利润稳健修复的阶段（（预计中 电商表现相对较好），2027年加盟渠道改善有望进一步带动业绩释放。 相关研究 盈利预测直投资建议：公司是 高端女装领军企业，产品设计力、供应链把控力出色，分红丰厚，我们预计2026~2028年归母净利润分别为3.05/3.45/3.88亿元，当前价对应2026年PE为19倍，维持“买入”评级。 1、《地素时尚（603587.SH）：2025Q4盈利质量向上修复，加盟店数稳步增加》2026-04-192、《地素时尚（603587.SH）：2025Q3利润转正增长，核心品牌毛利率坚挺》2025-11-013、《地素时尚（603587.SH）：2025Q2利润降幅收窄，毛利率表现坚挺》2025-08-30 风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有 国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视中为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告 的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息 来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及中研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告 的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出直本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告 的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告 所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及中本公司的关联机构可能会持有本报告 涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有 国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点 精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来 不会直本报告 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰 大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com