26H1业绩修复，广西核电可持续发展价格结算机制卓有成效

优于大市 26H1业绩修复，广西核电可持续发展价格结算机制卓有成效 核心观点 公司研究·财报点评 公用事业·电力 电价持续下行，优化成本控制带动业绩有所修复。2026年上半年公司实现营业收入314.83亿元，调整后同比下降2.76%；营业成本为171.45亿元，调整后同比下降8.46%，成本下降幅度大于营收下降幅度，带动业绩增长；归母净利润61.05亿元，同比增长2.66%；扣非归母净利润55.77亿元，同比下降0.49%。分电站看，台山核电换料大修时间同比增加，本期亏损-9.73亿元，同比减少12.5亿元，拖累公司业绩，阳江核电、岭东核电业绩小幅下降；防城港核电电价修复，净利润增长10.06亿元达到14.07亿元，宁德核电收到增值税退税同比增加，实现净利润14.66亿元，较上期增加2.82亿元。单二季度，公司实现营业收入151.64亿元，调整后同比增长11.79%，环比减少7.08%；实现归母净利润33.64亿元，同比增长15.06%，环比增长22.75%。 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002 证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.14元总市值/流通市值209065/209065百万元52周最高价/最低价4.94/3.57元近3个月日均成交额455.42百万元 集团核电资产注入后建安业务营收规模下降，毛利率、净利率和费用率均由有所提高。由于集团完成惠州核电、苍南核电等核电资产的注入，标的纳入公司合并报表，公司毛利率较低的建安业务营收规模明显下降，导致公司毛利率、净利率和费用率均有所提高。2026年上半年，公司毛利率为45.54%，同比提高10.55pct；净利率为29.62%，同比提高7.07pct。经营期间费用率合计13.81%，同比提高3.66pct，其中，销售费用率为0.40%，同比提高0.37pct；管理费用率为3.87%，同比提高0.92pct；财务费用率为7.35%，同比提高1.52pct；研发费用率为2.19%，同比提高0.85pct。 广西核电可持续发展电价成效显著，防城港核电上网电价显著回升。2026年1-6月，公司管理核电站总上网电量1095.97亿千瓦时，同比下降3.32%。公司平均市场电价同比下降1.69%，主要由于电力市场整体交易价格有所下降。广西核电可持续发展电价实施后，电价显著回升，测算防城港上网电价同比提高16.2%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国广核（003816.SZ）-电价下降致业绩承压，辽宁广西建立核电可持续发展价格结算机制》——2026-04-03《中国广核（003816.SZ）-广东取消变动成本补偿电价有望回升，完成惠州核电资产注入》——2025-11-04《中国广核（003816.SZ）-电价下行致业绩触底，拟注入惠州核电》——2025-08-29《中国广核（003816.SZ）-电价下行和成本提高拖累业绩增长，机组开发有序进行》——2025-04-02《中国广核（003816.SZ）-业绩稳健增长，防城港和台山核电带动三季度发电量同比增长14.7%》——2024-10-24 核电项目有序建设。公司核电项目有序建设。2026年4月19日和4月29日，公司惠州1号机组和苍南1号机组分别投入商业运营，公司管理在运核电机组达到30台，装机容量达到34248MW。8月3日，惠州2号机组具备商业运营条件；7月31日，惠州三期项目获得核准，公司未来增长确定性较强。 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为105.7/119.7/127.8亿元，同比增速8%/13%/7%；每股收益0.21/0.24/0.25元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.8/17.5/16.4x，维持“优于大市”评级。 电价持续下行，优化成本控制带动业绩有所修复。2026年上半年公司实现营业收入314.83亿元，调整后同比下降2.76%；营业成本为171.45亿元，调整后同比下降8.46%，成本下降幅度大于营收下降幅度，带动业绩增长；归母净利润61.05亿元，同比增长2.66%；扣非归母净利润55.77亿元，同比下降0.49%。分电站看，台山核电换料大修时间同比增加，本期亏损-9.73亿元，同比减少12.5亿元，拖累公司业绩，阳江核电、岭东核电业绩小幅下降；防城港核电电价修复，净利润增长10.06亿元至14.07亿元，宁德核电收到增值税退税同比增加，实现净利润14.66亿元，较上期增加2.82亿元。单二季度，公司实现营业收入151.64亿元，调整后同比增长11.79%，环比减少7.08%；实现归母净利润33.64亿元，同比增长15.06%，环比增长22.75%；管理公司上网电量586.4亿kWh，同比增长3.47%，环比增长15.08%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 集团核电资产注入后建安业务营收规模下降，毛利率、净利率和费用率均由有所提高。由于集团完成惠州核电、苍南核电等核电资产的注入，标的纳入公司合并报表，公司毛利率较低的建安业务营收规模明显下降，导致公司毛利率、净利率和费用率均有所提高。2026年上半年，公司毛利率为45.54%，同比提高10.55pct；净利率为29.62%，同比提高7.07pct。经营期间费用率合计13.81%，同比提高3.66pct，其中，销售费用率为0.40%，同比提高0.37pct；管理费用率为3.87%，同比提高0.92pct；财务费用率为7.35%，同比提高1.52pct；研发费用率为2.19%，同比提高0.85pct。 资产周转率下降导致ROE有所降低，投资和融资现金流规模明显增长。2026年上半年公司ROE为4.60%，同比降低0.28pct，主要系营业收入规模下降，资产周转率为0.06次，同比降低0.03次；公司权益乘数为4.44，同比提高0.85。公司经营性现金净流入133.32亿元，调整后同比增加1.80%；投资性现金净流出为265.96亿元，调整后同比增长28.81%，主要系在建核电项目投资增加所致；融资性现金流净流入115.36亿元，调整后同比减少42.93%，主要是公司收购苍南核电、苍南第二核电站支付现金增加所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 广西核电可持续发展电价成效显著，防城港核电上网电价显著回升。2026年1-6月，公司管理核电站总上网电量1095.97亿千瓦时，同比下降3.32%。公司平均市场电价同比下降1.69%，主要由于电力市场整体交易价格有所下降。广西核电可持续发展电价实施后，电价显著回升，测算防城港上网电价同比提高16.2%。 核电项目有序建设。公司核电项目有序建设。2026年4月19日和4月29日，公司惠州1号机组和苍南1号机组分别投入商业运营，公司管理在运核电机组达到30台，装机容量达到34248MW。8月3日，惠州2号机组具备商业运营条件；7月31日，惠州三期项目获得核准，公司未来增长确定性较强。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司归母 净 利 润分 别 为105.7/119.7/127.8亿 元， 同 比 增 速8%/13%/7%；每 股 收益0.21/0.24/0.25元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.8/17.5/16.4x，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032