传媒美股AI核心公司财报跟踪系列AI硬件景气延续，软件商业化加速验证

优于大市 投资评级：优于大市（维持） 传媒 执证编码：S0980517060002执证编码：S0980519030002执证编码：S0980524090001 证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cn 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cn 证券分析师：艾宪0755-22941051aixian@guosen.com.cn 事项： CRM/CRWD/NVDA发布最新季度财报，整体表现优异。 国信传媒/计算机观点：1）AI相关公司财报表现呈现硬件高景气持续的同时，软件SaaS在AI应用推动下营收业绩出现超预期增长的特征：英伟达在接近千亿美元单季收入规模下仍保持双位数环比增长，说明从订单与交付端看，AI算力需求景气度仍在提升；Salesforce与CrowdStrike的共同特点则是订单、ARR等前瞻指标明显好于当期收入，AI产品开始进入收入贡献阶段。下一阶段AI产业投资主线有望从单一的算力扩张，向更为健康的“算力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动的形态演进； 2）NVIDIA（NVDA）：高基数下增长再提速，Rubin开启下一轮产品周期。Q2收入962.21亿美元、同比+106%、环比+18%，DataCenter收入890亿美元、同比+117%；Q3收入指引中值1080亿美元，环比继续增长12.2%。VeraRubin已进入全面量产。从业绩和下季指引看，算力需求仍保持强劲，下一阶段更值得关注Rubin爬坡速度、系统交付以及毛利率变化； 3）Salesforce（CRM）：订单端继续改善，AI商业化提速。Q2营收113.45亿美元、同比+11%，cRPO固定汇率同比+14%，前瞻订单指标继续快于收入增速；Agentforce+Data360 ARR接近39亿美元、同比+210%。后续重点关注有机订阅收入增速表现； 4）CrowdStrike（CRWD）：ARR增长重新加速，Flex继续放大平台化优势。Q2营收14.71亿美元、同比+26%，期末ARR 58.4亿美元、同比+25%，净新增ARR 3.33亿美元、同比+51%并创历史新高；Falcon Flex ARR超过22.9亿美元、同比+101%，采用6个以上模块的客户占比升至51%。合同端增长明显快于收入确认，同时盈利与现金流继续改善，平台整合与多模块渗透持续改善。 5）投资观点：继续看好AI产业中长期投资机会，未来AI产业投资主线有望从单一的算力扩张，进一步向“算力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动演进。短期需关注硬件端高基数下增速变化、产品迭代与供应链交付节奏，以及软件端AI产品收入转化和盈利能力改善进度，但AI产业长期成长趋势仍然明确，建议持续关注算力基础设施、AI软件及高价值应用等方向。 6）风险提示：AI基础设施需求增长不及预期；Rubin等新产品量产及供应链爬坡不及预期；产品结构及供应链成本导致毛利率低于预期；第三方融资扩张及终端需求质量风险；技术迭代、商业化及政策变化风险；软件业务被大模型替代风险、AI应用落地不及预期等。 评论： NVIDIA（NVDA）：千亿美元收入基数下增长再提速，Rubin量产延续算力景气 收入与盈利双双超预期，高基数下增长再次提速。Q2收入962.21亿美元、同比增长106%、环比增长18%，较用户提供的Bloomberg一致预期高4.3%；Non-GAAPEPS为2.22美元，较一致预期高6.4%。在单季收入首次接近千亿美元、环比增加146亿美元的同时，Non-GAAP毛利率仍维持75.0%，显示产品组合升级与规模效应继续支撑盈利能力，全球AI基础设施投资景气度持续。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 Q3指引继续高于预期，Rubin量产进一步强化成长能见度。公司预计Q3收入1080亿美元±2%，以中值计算环比继续增长12.2%；Non-GAAP毛利率指引为74.0%±50bp，较Q2回落约1pct，主要反映供应链及系统级产品爬坡带来的短期压力。VeraRubin已进入全面量产，并开始在CoreWeave、GoogleCloud、MicrosoftAzure、Oracle及Nebius运行，意味着下一代平台已由发布和准备阶段进入实际部署，年度平台升级节奏继续保持。 DataCenter仍是增长的绝对主力，第三方资本扩容进一步打开AI基础设施的长期需求边界。Q2 DataCenter收入890亿美元、同比增长117%、环比增长18%，占总收入92.5%，约贡献本季收入增量的94%。公司同时联合Apollo、BlackRock、Blackstone等机构推动独立计算融资平台，长期计划调动超过5000亿美元第三方资本，有望降低AI Cloud、企业及主权客户的前期资本约束，并扩大可部署的算力规模。 当前核心矛盾仍更多在供给释放与系统交付，而非需求不足。FY2028收入公司预计约增长70%。整体来看，本季财报继续验证“算力需求扩张—平台快速迭代—资本供给扩容”的正循环，Rubin进入量产后，NVIDIA中期增长的核心矛盾仍更多在供给释放与系统交付能力，而非需求不足。 Salesforce（CRM）：订单端继续改善，AI商业化提速 表观收入加速，订单端继续改善。Q2营收113.45亿美元、同比+11%，订阅与支持收入108.0亿美元、同比+12%；Informatica贡献4.56亿美元收入。与此同时，cRPO达到335亿美元、固定汇率同比+14%，总RPO663亿美元、同比+11%，均快于收入增长。cRPO回升说明订单端改善，关注有机收入加速可能。 财务指引表现强劲，全年收入指引上调。公司预计Q3收入114.2—115.0亿美元，中值114.6亿美元；FY27收入指引上调至461—464亿美元，中值462.5亿美元。本次上调包括约1亿美元有机改善、约2亿美元Contentful与Fin并购贡献，同时受到约1亿美元汇率负面影响。GAAP营业利润率20.5%，Non-GAAP营业利润率34.1%；经营现金流13亿美元、同比+71%，自由现金流11亿美元、同比+81%。管理层继续强调下半年有机收入有望加速。 AI产品已经从客户采用逐步走向收入贡献。Agentforce+Data360ARR接近39亿美元、同比+210%，AgenticWorkUnits环比+97%，高端SKU订单环比翻倍，AI产品已经从客户采用逐步走向收入贡献。公司同时将Claude更深地嵌入CRM平台，补强推理、企业治理与数据安全能力。短期看，AI业务的增长速度明显快于公司整体，后续持续关注有机订阅增速、Agentforce收入贡献以及并购整合情况。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图4：CRM季度EPS及增速（单位：美元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 CrowdStrike（CRWD）：净新增ARR创新高，Flex与多模块渗透推动平台扩张 收入保持稳健增长，合同端动能明显快于当期收入确认。Q2营收14.71亿美元、同比增长26%，其中订阅收入14.00亿美元、同比增长27%。期末ARR达到58.4亿美元、同比增长25%，净新增ARR达到3.33亿美元、同比增长51%，创历史新高；RPO由上年同期72亿美元升至107亿美元。ARR与RPO同步扩张，表明客户承诺仍在增强，并为后续收入增长提供更高能见度。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图6：EPS及增速（单位：美元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 FalconFlex与多模块渗透继续强化平台化增长逻辑。FalconFlex账户ARR超过22.9亿美元、同比增长101%；采用6个以上、7个以上及8个以上模块的客户占比分别达到51%、35%和26%。Flex通过前置平台承诺降低后续增购阻力，多模块渗透则持续提升单客价值与客户黏性。后续重点关注Flex合同承诺向收入转化的速度、模块实际使用深度及续约质量。 盈利、现金流与全年ARR指引同步改善，合同增长正逐步转化为利润与现金流。GAAP订阅毛利率为78%，Non-GAAP订阅毛利率为81%；Non-GAAP营业利润达到3.72亿美元，利润率约25%，GAAP净利润实现转正。经营现金流为5.30亿美元，自由现金流为3.77亿美元。公司将FY27期末ARR指引上调至66.030—66.119亿美元，并将全年净新增ARR增速指引中值上调至34%，进一步表明合同端的强劲动能并非单季现象。 AI安全产品正在成为下一增长抓手，核心仍是产品落地能否转化为收入与GAAP利润。公司将AI安全视为核心增长引擎，AIDR与AI Agent身份安全产品持续落地，并通过AWS、Cerebras扩展客户生态。整体来看，本季财报继续验证平台整合、Flex扩张与AI安全需求相互强化；主要风险来自竞争性定价、AI产品商业化低于预期、服务事故，以及股权激励导致Non-GAAP与GAAP盈利长期存在较大差距。 投资观点：持续看好AI硬件产业景气度，关注软件与应用商业化拐点 我们继续看好AI产业中长期投资机会。当前AI产业仍处于基础设施持续扩张、应用商业化加速验证的阶段：一方面，英伟达财报显示，在高基数下AI算力需求仍保持较快增长，头部云厂商资本开支、模型训练及推理需求持续扩张，AI硬件产业链景气度仍具较强支撑；另一方面，Salesforce、CrowdStrike等软件公司订单、ARR及AI相关产品指标持续改善，表明AI应用正逐步从产品导入和客户试用阶段，向收入贡献和商业模式验证阶段过渡。 我们认为，未来AI产业投资主线有望从单一的算力扩张，进一步向“算力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动演进。短期需关注硬件端高基数下增速变化、产品迭代与供应链交付节奏，以及软件端AI产品收入转化和盈利能力改善进度，但AI产业长期成长趋势仍然明确，建议持续关注算力基础设施、AI软件及高价值应用等方向。 风险提示： AI基础设施需求增长不及预期；Rubin等新产品量产及供应链爬坡不及预期；产品结构及供应链成本导致毛利率低于预期；第三方融资扩张及终端需求质量风险；技术迭代、商业化及政策变化风险；软件业务被大模型替代风险、AI应用落地不及预期等。 相关研究报告： 《AI系列专题：Rubin量产接力Blackwell，英伟达Q3指引再超预期》——2026-08-27《AI系列研究：AI基建进入融资周期：发债加速，信用风险尚未显著提升》——2026-08-25《AI系列深度：RSI，大模型的下一站？——AI研发自动化加速下的模型、算力与应用机会》——2026-08-23《传媒互联网周报-DeepSeek-V4-Pro上线，关注AI应用、游戏、IP板块机会》——2026-08-18《传媒行业8月投资策略：模型性价比整体提升、多模态迭代加速应用落地，关注AI应用及暑期档游戏/影视板块表现》——2026-08-14 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告