农夫山泉：饮料全面发力，无糖茶增长亮眼

农夫山泉：饮料全面发力，无糖茶增长亮眼

核心观点
2026年上半年，农夫山泉实现总营收297.18亿元，同比增长16.0%；毛利180.99亿元，同比增长17.1%，毛利率提升0.6个百分点至60.9%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%。茶饮料成为公司第一大收入来源，包装水稳步修复，全品类共振增长。

关键数据

• 收入结构：茶饮料收入131.22亿元（占比44.2%），首次超越包装水（占比32.4%）；包装水同比增长2.1%，功能饮料增长15.5%，果汁饮料增长14.0%，其他产品增长8.7%。
• 盈利能力：毛利率提升至60.9%，主要受益于高毛利茶饮料（东方树叶）占比提升及原材料成本下降；净利率同比提升0.16个百分点至29.9%。
• 费用控制：销售费用率同比仅提升约0.1个百分点，管理费用率降至3.8%，运营效率优化。

增长动力

• 茶饮料：东方树叶在无糖茶赛道保持领先（份额70%+），"一元乐享"活动带动多品类动销；公司扩充无糖茶产品矩阵，新增白茶规格。
• 包装水：受益于行业份额回补及水源地拓展（新增云南轿子雪山、海南雷琼海口火山群），红瓶水持续修复。
• 其他品类：功能饮料、果汁饮料保持双位数增长，其他产品增长接近双位数。

盈利预测
预计2026-2028年收入分别为601/677/753亿元（同比+14%/+13%/+11%），归母净利润分别为178/198/218亿元（同比+12%/+11%/+10%），对应PE为24/21/19倍，维持“买入”评级。

风险提示
食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险。