2026年半年报点评：组件高功率占比提升，储能确收环比翻倍

2026年半年报点评：组件高功率占比提升，储能确收环比翻倍 2026年08月28日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司26H1实现营收247.27亿元，同比-22.3%，归母净利润-30.76亿元，同比亏损扩大5.8%，扣非净利润-33.61亿元，同比亏损扩大5.8%，毛利率3.4%，同比+5.4pct，归母净利率-12.4%，同比-3.3pct；其中26Q2营收124.80亿元，同环比-30.6%/+1.9%，归母净利润-17.26亿元，同/环比分别亏损扩大13.6%/27.9%，毛利率0.7%，同环比+1.7/-5.5pct，归母净利率-13.8%，同环比-5.4/-2.8pct。 市场数据 收盘价(元)4.20一年最低/最高价3.92/9.66市净率(倍)1.86流通A股市值(百万元)43,131.53总市值(百万元)43,131.53 ◼出货规模全球领先、高功率+银包铜铸就优势。26H1公司光伏产品收入228.86亿元，毛利率2.78%；组件出货29.64GW，保持行业领先，其中Q2出货15.96GW。我们预计Q3组件出货15-17GW，公司将更加注重出货规模与盈利，我们预计26年出货为60-70GW，同比下降20-30%。公司预计2026年底具备超40GW的TOPCon 3.0产能，我们预计TOPCon3.0产能Q3有望接近满产，高功率产品放量叠加银包铜降本有望进一步拉开与同行的价格和成本优势，推动下半年盈利修复。 基础数据 每股净资产(元,LF)2.26资产负债率(%,LF)76.17总股本(百万股)10,269.41流通A股(百万股)10,269.41 ◼储能确收环比翻倍、下半年毛利率继续提升。26H1公司储能系统交付3.1GWh，储能出货同比高增且毛利率同比改善；我们预计26H1储能系统确认收入规模约1.5GWh，其中Q2超过1GWh，26H1储能毛利率约15%。我们预计26年公司储能交付可达10GWh以上，我们预计其中海外占比约75%，其中欧洲占比超过30%；随着原材料价格回落、出货规模提升及成本改善，下半年储能毛利率有望维持或小幅提升。 相关研究 ◼经营性现金流转正、资产负债率略降。公司26H1期间费用36.68亿元，同比+32.5%，费用率14.8%，同比+6.1pct，其中Q2期间费用17.86亿元，费用率14.3%，同环比+7.1/-1.1pct；费用增长主因财务费用大增，主要系汇兑损失大幅增加所致。26H1经营性净现金流6.82亿元，同比转正，其中Q2经营性净现金流15.13亿元，同比、环比均转正；26H1资本开支27.15亿元，同比+110.7%，其中Q2资本开支15.88亿元，同环比+119.8%/+41.0%；26H1末存货164.74亿元，较25年末+13.7%，货币资金224.67亿元，较25年末-17.3%。 《晶科 能源(688223)：2025年年 报&2026年一季报点评：银包铜+高功率行业领先，海外储能逐步上量》2026-05-01 《晶科能源(688223)：2025年三季报点评：毛利率转正、大幅减亏，TOPCon持续升级》2025-10-31 ◼盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业供需格局仍处调整阶段、组件价格 及 盈 利 水 平 持 续 承 压 ， 我 们 下 调26-28年 归母 净 利 润 预 测至-11.5/13.3/31.7亿元，同比+83%/+216%/+138%。基于公司全球领先的组件出货规模，高功率TOPCon产品与银包铜技术有望推动组件盈利修复，叠加储能业务加速放量贡献新增量，维持“买入”评级。 ◼风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn