2025半年报点评：高效组件占比提升，储能放量在即

2025-08-31 邓永康,王一如,林誉韬,朱碧野民生证券 Good Luck

事件与业绩：公司发布2025年半年报，实现营收318.31亿元（同比-32.63%），归母净利润-29.09亿元（扣非-31.75亿元）。Q2收入环比增长29.95%，扣非亏损收窄。盈利承压主要因光伏行业价格低位，一体化环节利润承压。
出货量与高效产品：截至25H1，N型TigerNeo系列高效组件全球累计出货约200GW，成为最畅销系列。公司全球出货领先，25H1实现41.84GW，预计25Q3出货20-23GW。高功率产能超20GW，预计2025年底40%-50%产能升级至640W以上，2026年部分主流版型达650-670W。N型TOPCon技术持续创新及产能升级预计带来0.5-1美分/W溢价，加速行业产能出清。
全球化与储能业务：海外市场扩张显著，25H1海外出货占比约60%，中东海东南亚拉美市占率领先，新兴市场如巴基斯坦出货已达去年全年水平。储能业务今年开始放量，上半年已交付多项大储、工商储项目，预计全年出货6GWh，推动光储一体化。
投资建议与预测：预计25-27年营收分别为666.20/856.40/969.18亿元，归母净利润分别为-38.68/24.68/40.60亿元，对应26-27年PE为23x/14x。维持“推荐”评级，认为公司作为TOPCon领先企业，海外渠道与产能布局将助力穿越周期，储能业务注入新活力。
风险提示：下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。