2020年中报点评：国内收入占比大幅提升，臂式产能扩建项目放量在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 浙江鼎力(603338) 买入 2020年中报点评 （维持评级） 工业机械 2020年08月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 485/485 总市值/流通(百万元) 46,281/46,281 上证综指/深圳成指 3,439/13,742 12个月最高/最低(元) 102.85/52.60 相关研究报告： 《浙江鼎力-603338-2020年中报业绩预告点评：国内需求旺盛业绩持续超预期》 ——2020-07-24 《浙江鼎力-603338-2019&20Q1财报点评：国内需求旺盛业绩大超预期，期待臂式产品放量加速成长》 ——2020-05-06 《浙江鼎力-603338-2019年三季报点评：业绩符合预期，19Q4营收增速有望提速》 ——2019-10-30 《浙江鼎力-603338-深度报告：风物长宜放眼量，高空作业平台龙头鼎力全球》 ——2019-10-08 《浙江鼎力-603338-2019年中报点评：北美市场拖累中报业绩，国内收入稳步增长、臂式产品快速放量》 ——2019-08-19 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 国内收入占比大幅提升，臂式产能扩建项目放量在即  中报业绩同比增长77%，盈利能力稳中有升 公司2020H1实现营收15.01亿元，同比+76.87%；归母净利润4.09亿元，同比+56.96%；单季度看20Q2实现营收10.90亿元，同比+134.80%；归母净利润2.87亿元，同比+80.04%，高增长主要系国内租赁商加速扩产需求大幅向好，业绩增速低于营收增速主要系客户及产品结构变化所致。公司20H1毛利率/净利率38.13%/27.21%，同比下降3.60/3.45个pct；公司管理(含研发）/销售/财务费用率4.90%/4.48%/-1.84%，同比变动-1.04/-0.79/0.22个pct。  灵活调整市场策略应对环境变化，国内收入占比快速提升 公司2020H1实现国内收入10.90亿元，同比+171.69%，收入占比达75.69%，同比提升24.56个pct，充分受益国内市场需求爆发。根据IPAF数据，欧美租赁市场高空作业平台保有量超90万台，而2019年中国市场保有量约10万台，无论人均保有量、产品渗透率（高空作业平台/GDP）与欧美成熟市场差距巨大，行业处于成长阶段。自去年以来，国内租赁商基于对行业的长期看好不断加速扩产租赁设备规模，短期的快速扩张带来租赁商环节竞争加剧，设备租赁价格下行，反过来再加速高空作业平台渗透及应用场景拓展。当前看，租赁商仍在加速设备规模扩张的进程，以租赁商龙头宏信建发为例，设备保有量从2019年的2万台快速提升至2020年4月的3万台，7月进一步突破4万台。我们认为租赁商竞争加剧带来的需求还未完全释放，公司受益于此仍有望保持较快成长。从产品结构看，租赁公司自身产品结构也在不断优化，随着行业发展及应用场景多样化，臂式产品需求逐步增加，公司20H1国内臂式产品收入达0.98亿元，同比增长37.11％，新臂式产能项目投产在即，投产后将有效解决公司产能瓶颈。  投资建议：维持一年期合理估值102-109.65元 我们维持2020-22年归母净利润为9.44/12.36/16.17亿元，对应PE 49/37/29倍，一年期合理估值102-109.65元（对应21年PE 40x-43x）。维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧；海外市场风险；募投项目进展不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2389.36 3277.99 4338.07 5616.39 (+/-%) 39.93% 37.19% 32.34% 29.47% 净利润(百万元) 694.08 944.13 1235.98 1617.86 (+/-%) 44.46% 36.03% 30.91% 30.90% 摊薄每股收益(元) 2.00 1.94 2.55 3.33 EBIT Margin 29.32% 31.34% 31.52% 31.97% 净资产收益率(ROE) 21.64% 23.82% 24.96% 25.90% 市盈率(PE) 47.63 49.02 37.45 28.61 EV/EBITDA 47.64 44.74 33.76 26.15 市净率(PB) 10.31 11.68 9.35 7.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/19O/19D/19F/20A/20J/20上证指数浙江鼎力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：浙江鼎力2020H1营业收入同比增长77% 图2：浙江鼎力2020H1归母净利润同比增长57% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3： 浙江鼎力盈利能力稳定 图4：浙江鼎力期间费用率整体下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：浙江鼎力研发费用快速增长 图6：浙江鼎力ROE近年来呈上升趋势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 374 479 695 1,139 1,708 2,389 1,501 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0002014201520162017201820192020H1营业收入（百万元）同比增速92 126 175 283 480 694 409 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008002014201520162017201820192020H1归母净利润（百万元）同比增速44%41%42%42%42%40%38%25%26%25%25%28%29%27%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2014201520162017201820192020H1毛利率净利率6%7%6%4%5%4%4%9%9%10%6%7%6%2%0%-2%-2%2%-2%-2%-2%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2014201520162017201820192020H1销售费用率管理费用率财务费用率14 16 36 31 61 79 43 0%1%2%3%4%5%6%01020304050607080902014201520162017201820192020H1研发费用(百万元)研发费用率29%20%17%17%20%24%0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019ROE qUxXdYqNrNnM6MbP8OmOmMtRpPlOqQyQiNnMwO7NnPnMMYnPrNvPqMpQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20200817 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 恒立液压 未评级 793.27 60.77 1.47 1.26 1.52 41.34 48.11 40.03 海伦哲 未评级 43.20 4.15 0.04 0.00 0.00 103.75 - - 浙江鼎力 买入 462.81 95.33 2.00 1.94 2.55 47.63 49.02 37.45 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 874 1090 1683 2582 营业收入 2389 3278 4338 5616 应收款项 804 1090 1421 1865 营业成本 1437 1956 2602 3358 存货净额 461 629 864 1088 营业税金及附加 10 14 20 25 其他流动资产 423 579 759 989 销售费用 105 118 143 180 流动资产合计 3389 4215 5554 7352 管理费用 136 163 205 258 固定资产 629 773 872 952 财务费用 (39) (18) (18) (33) 无形资产及其他 140 136 131 127 投资收益 48 51 56 52 投资性房地产 612 612 612 612 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 89 89 89 89 其他收入 17 0 0 0 资产总计 4859 5825 7258 9132 营业利润 805 1096 1441 1880 短期借款及交易性金融负债 369 214 204 211 营业外净收支 0 0 0 0 应付款项 783 1049 1383 1802 利润总额 805 1096 1441 1880 其他流动负债 298 397 518 670 所得税费用 111 152 205 262 流动负债合计 1450 1659 2104 2683 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 109 109 109 109 归属于母公司净利润 694 944 1236 1618 其他长期负债 93 93 93 93 长期负债合计 202 202 202 202 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1652 1862 2307 2886 净利润 694 944 1236 1618 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 7 26 7 5 股东权益 3207 3963 4952 6246 折旧摊销 28 49 72 84 负债和股东权益总计 4859 5825 7258 9132 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 (39) (18) (18) (33) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (451) (219) (285) (322) 每股收益 2.00 1.94 2.55 3.33 其它 (7) (26) (7) (5) 每股红利 0.30 0.39 0.51 0.67 经营活动现金流 271 774 1023 1380 每股净资产 9.25 8.16 10.20 12.87 资本开支 (269) (214) (174) (165)