国泰海通商社：名创优品深耕海外直营商渠共建IP运营平台

名创优品海外业务增长主要来自中国乐园店和美国Plaza店型。中国乐园店计划2026年拓店近100家，单店月均GMV超300万，长期开店空间200家，对应收入贡献50亿。美国Plaza店适配家居、美妆等大体积IP产品，未来五年门店或达1000家，贡献12亿利润。此外，自有IP“游泳”世界杯联名2026年全球目标销售8-10亿，强化IP产业链卡位。

名创优品利润率拐点预计在2026年。北美直营门店趋于成熟，欧洲新店亏损收窄，利润率触底回升，增速有望追平甚至超过收入增速。中国乐园店和美国Plaza店型未来五年分别贡献50亿、120亿增量收入，对应利润率20%、10%以上。当前估值8倍，2026年股东综合回报率或近8%。

名创优品中国业务从店数扩张转向店效提升，2025年推进商渠改革，打造乐园店和常规店两类店态。乐园店匹配IP产品，计划2026年拓店近100家，单店月均GMV超300万，长期开店空间200家，对应收入贡献50亿。自有IP“游泳”世界杯联名2026年全球目标销售8-10亿，强化IP产业链卡位。

名创优品美国业务面临快速扩张带来的分散化问题，2025年底引入本地化高管团队，转向集群运营+Plaza店型。Plaza店适配家居、美妆等大体积IP产品，利润率与投资回报优于购物中心店。未来五年美国门店或达1000家，贡献12亿利润。需关注Plaza店拓展速度和盈利兑现情况。

名创优品研报提示的风险包括：中国乐园店运营效率和IP产品延续性的不确定性；美国Plaza店拓展速度和盈利兑现情况；拉美、东南亚市场受库存与汇率拖累，需关注亏损收窄节奏。此外，海外其他市场需求和汇率波动也是需关注的因素。