国泰海通商社致欧科技：深耕仓配筑壁垒 渠道变革启新程

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 致欧科技为跨境家居头部品牌，2025年营收87亿元，亚马逊VC模式收入同比增132%，公司维持2026年净利润4.85亿元、目标价26.5元、增持评级。 二、行业情况 1. 跨境电商：欧美线上渗透率持续提升，2020-2024年欧洲B2C电商增速8.6%，美国电商近6年增速14%，卖家头部化、合规成本抬升，利好有履约能力的头部卖家。2. 家具行业：全球产值约4700亿美元，欧美需求为核心，线上渠道获份额，竞争核心转向品牌、供应链、海外履约能力。 三、公司核心动作与优势 1. 渠道变革：从亚马逊SC转向VC模式，2025年亚马逊B2B收入15亿元，VC贡献13亿元为核心增量，VC模式短期降毛利率但提净利率至约7.2%，可获平台背书与流量支持。2. 仓配壁垒：欧洲以德国30万自营仓为核心，布局法意西前置仓；美国覆盖五区，2025年自发单占比近30%，仓配体系支撑VC拓展。 四、风险与关注 1. 主要风险：汇率波动、VC拓展不及预期、海外竞争加剧、关税及贸易政策变化。 二、音频原文（转写） 好，欢迎参加国泰海通商社智欧科技深耕仓配注壁垒渠道变革启新城。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体。 转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。 提醒广大投资者谨慎做出投资决策。哎，各位领导，各位投资者，大家好，我是国泰海通商事团队的分析师范家国。那今天对 啊，我们这个刚刚发布的时候，科技的深度报告。啊，向各位投资者进行一个重点的汇报。 啊，那我们目前还是对周科技这家公司维持强烈的看好。啊，那公司本身是这个家具、家具类的跨境大卖。啊，从 今年开始。啊，也就是二零年起加速开拓了亚马逊的V C模式。 并且依托稳定的产品供给和自由的仓位体系。啊，今年有望实现收入和利润率的双重扩张的逻辑。啊，那 啊，今年我们给予公司的这个规模净利润啊，还是百分之四十四。四左右的一个增长啊，预计今年是达到四点八五亿的一个规模净利润。 好，那对应到现在只有这个十六倍左右的一个估值。好，那我们认为这个公司本身还是具有比较强的。啊，仓 储能力并且有一定品牌认知度的。好，那这个基于一个二六年二十二倍的一个远期的估值啊，对应现在是二十六点五元的目标价啊。 大约还有这个将近百分之四十的一个。啊，升值的一个空间吧。好，那接下来我还是分为三个部分。啊，分别是公司基本情况以及行业的基本情况。 啊，还有就是这个V C模式具体拓展的一个核心逻辑。啊，进行这三部分的一个详细的拆解。啊，那第一部分的话是公司的一个基本情况。啊，那公司最早先是深耕欧美线上家居零售市场的快递品牌商。 啊，也是主要深耕于亚马逊平台的。欧美家居的 头部品牌 啊，那公司前身是郑州的这个自由进出口贸易公司。啊，这个创始人宋川、张秀荣。啊，一零年创立之后。 啊，早期主要是从事办公用品、电子产品等等这一类的进出口贸易。啊，然后从一七年开始呢，公司往 跨境电商的这个品牌。啊，进行一个转型。那目前也是逐渐成立了自有品牌的这个家居家具类的。 这个这个丰富的产品矩阵 啊 那目前公司。最主要涉及的这个平台包括亚马逊、auto独立站。啊，以及线下的这个B to B等等这样一些模式。啊，核心的市场主要包括欧洲和美国。 啊，欧洲大概占比百分之六十五，美国大概 大概占比百分之三十。那从这个二三年上市以来，公司的这个业绩也是保持相对稳定的一个增长。啊，那 啊，公司目前股权结构也是相对来说比较稳定，并且高度集中的。啊，首先就是创始人。 啊，作为这个单一的实际控制人，持股比例达到百分之五十。啊，那这个第二个，这个就是战略股东啊，安科创新从这个 啊，公司这个是。上市以来吧，啊，就是长期的这个战略股东。啊，这个持股比例目前还是维持在百分之八点二左右的一个水平。 啊，那第三层这个持股。啊，是这个员工的支付平台。那目前公司的这个四个核心支付平台。啊，共青城科影，共青城木桥公。 呃，这个郑州的择天咨询，郑州宇昂咨询私家。啊，这个员工持股平台合计持有 百分之十二点九的这个持股比例。整体来讲，这个 呃，创始人然后战略股东加上员工持股平台合计的这个职务占比是达到百分之七十以上的。所以说，股权结构还是非常稳定且集中。 啊，那公司的这个管理层也是以 创始人宋川为核心 啊，然后这个产业背景 呃，这个也相对来说比较丰富。啊，那其中这个CEO啊，陈鑫。啊，也是目前的这个公司的这个副总经理。啊，对，这个供应链这个管。 管理这一块还是有比较深厚的背景的。啊，那目前公司从二四年 啊，到二六年连续三年。这个推出了这个比较强的一个激励的。啊，员工计划。 啊，那我们从二六年来看的话，今年的这个员工处计划主要是考核 利润指标。啊，那今年的这个 啊，这个目标 利润大概是四点六亿，然后二七年的这个目标利润大概是 啊，五点三亿，二八年五点九亿。啊，大概 是一个呈现这个。年均负荷百分之二十以上的。 利润增长的一个目标。啊，那这个以上是公司基本情况的一个介绍。啊，那接下来我来重点介绍一下。这个行业的一个情况。 啊，那 啊，公司其实所做的业务是家具家居类的跨境电商。那所处的行业，一方面是处在跨境电商这个大行业之下。另外一个又处于 这个家具家具的行业。好的，首先我们来看跨境电商的行业。 啊，那欧洲的这个 跨境电商啊，B to C的跨境电商规模啊，延续的比较。一个增长。啊，并且成熟市场也进入稳态通稳态的扩张。啊，那据我们观察，欧洲的B to C电商交易额 啊，由2020年的6050亿欧元 啊，增长到了2024年的8400。 四百二十亿欧元 对应近五年的这个K G大于是百分之八点六。啊，预计2025年。这个B to C的这个电商的这个交易额达到 八千九百八十亿欧元，同比增长百分之七。那这个趋势其实也变相。 啊，是这个欧洲。或者说欧美。啊，这个在疫情以来，这个线上渗透率 啊，这个持续提升的一个比较大的一个逻辑。代表性的几个市场，美国。 啊，从一九年的这个线上渗透率 啊，百分之十提升到了2025年线上渗透率百分之十七。啊，然后英国的话，2019年的线上渗透率 百分之十五 啊到 2025年。提升到了将近百分之二十五左右的一个水平。啊，那 啊，欧洲的这个网购渗透率也在持续的上行。 那据eurostate的这个数据显示 啊，欧盟的二期。一国近一年的网购者占近一年的网民比例，从二零二零年的百分之七十三。提升到了205。二五年的百分之七十八 啊，并且 啊，这个 啊，在这个欧洲有网络行为的人群当中。 啊，只有百分之四十。有。曾经向其他国家卖家购买的行为。啊，然后百分之三十三有向其他欧盟国家卖家购买的行为。 啊，百分之二十。有像 啊，非欧盟卖家购买的行人。所以说这个在。线上化加速的这样一个背景。 呃。背景当中。啊，这个 啊，这个像欧美。这样主要的是。 消费市场也在吸引。啊，像中国为代表的这种供给市场 啊 这个这个进行一个供给需求上的一个匹配。哦，那。啊 刚才是欧洲大概的一个情况。 那从美国的情况来看，美国的零售电商规模也保持翻倍。啊，并且渗透率仍有进一步提升空间。啊，根据US 是线型的啊，U S分色纸。进行的口径。 啊，美国零售电商的销售额从2019年的5600亿美元 啊，增长到了2025年的。一点二万亿美元。on. 近六年的clicker大约是百分之十四。啊，同期里。 电商的整体渗透率从百分之十一提升到了将近百分之十七。啊，这个也是疫情。进一步将渗透率提升至。一个新的一个平台期。 啊，虽然说2022年短暂有所回落，但是23至25年。还是保持一个持续上行的一个。啊，趋势。啊，那目前美国的这个消 呃，零售消费。 啊，仍然百分之八十啊是在线下完成的。但是消费者线上化的这个购物习惯还是延续。啊，而且零售商持续推进这个线上加线下的宣渠道布局。啊，再加上仓储物流以及配送效率和数字化营销能力的。 啊，这个持续提升。那我们认为美国电商渗透率中长期仍有进一步上行的空间。啊，那 呃，从消费者端来看啊，消美国的消费者也具备跨境购买的基础。啊，但是 啊，像履约、信任以及退货仍然是主要的门槛。 那根据D H L。啊，在线消费者调查显示 啊，目前百分之三十七的美国受访的网购者。会向其他国家的在线零售商进行。购买行为。 啊，其中百分之七十。呃，这个购买的频率大概是每个月购买一次。啊，并且 呃，这个低价和更丰富的 SK U。也是消费者选择跨境。 购物的一个主要的原因。啊，但是 啊，这个像近几年这个。啊，特目。啊，等等这些平台的出现也进一步加剧了。 啊，这个消费者对于跨境零售购买 啊，较长配送时间以及 啊，这个商品质量等等的一些担忧。啊，那以上是跨境电商大体行业的一个基本情况。那 呃，另外一个维度来看的话啊。只有所处的家具产业啊，也是一个周期和结构并存的一个一个行业啊。 那家具行业目前全球产值大概是四千七百亿美元，那欧美的需求仍然是非常重要的一个锚点啊。那根据C AS I I L估算啊，二零二四年全球家具产值大概是四千七百亿美元啊，其中亚太贡献了超过百分之五十的占比。那预计二零二五年全球家具消费实际增长大约是 啊，1.4%的水平。啊，因为家具属于低频耐用品，需求和住房交易、搬家、可选消费以及库存周期都强相关。 那家具行业在整体扩张的同时，线上渠道啊也在通过库送SKU啊加速价格透明以及到家履约持续获得份额。啊，那分地区来看，欧洲仍然处于调整的阶段，而美国的线上业态2025年边际呈现一个转正。啊，根据ErosData数据的显示。是。 啊，欧洲地区家具陈设以及活动地毯消费指数。啊，从2019年的一千三百二十亿欧元升 增长至2022年的。一千五百一十五亿欧元 啊 然后这个二零二四。四年 这个虽然短期有一定的波动，但还是保持在了一千四。 对吧？十三亿欧元的一个水平。那美国的话。啊，根据census的这个统计 啊，按零售业态统计的家具以及 感觉。 用品门店电商销售额 啊，从2022年的一 二百亿美元 i'm 降到了2024年的一百五十九亿美元。啊，但是2025年又进一步回升到了167亿美元。同比增长百分之四点五。啊，线上业态的增速也 啊，同比转正。 那家具消费的这个行业竞争主体。啊，也是比较多元的。啊，如果按照商业模式和核心能力，大概可以划分为四个层级。啊，首先第一个层级就是像宜家J Y S K为代表的全球 啊，全渠道的家居品牌 啊，他们主要是依托长期积累的品牌认知、线下门店网络以及全球 成熟的采购规模。 以及低价供应链体系形成壁垒。啊，那第二类的话，就是线上的家居垂直平台。啊，代表性的有。we fare west wing. 啊，等等这一些。 啊，这个 线上的这个家居平台。啊，核心的优势 那等于他们的这个S Q供给。相对来说比较丰富，并且具备比较成熟的数字化营销能力。啊，以及家居消费场景形成的选品和展示能力。 反正第三类的话就是。啊，像亚马逊、沃尔玛、O T O这种综合电商平台，其竞争力 更多的是来自于庞大的用户流量支付以及评价体系。啊，同时物流履约以及广告分发的能力也是。啊，这个具备差异化的一个。 一个竞争优势。啊，也是家居消费品牌。出。各大消费者的一个重要渠道。 啊，那从行业竞争的这个整体的演进来看。把我们 能观察到。呃。跨境家居的这个竞争也在从早期依赖平台流量和低价产品。 啊，逐步转向品牌。产品供应链和海外履约能力 啊，那随着线上获客成本的上升以及平台规则的趋延 啊，消费者对设计品质以及配送体验的要求也逐步提高。那 传统的这个家具品牌 啊，单纯依赖于低价和铺货策略。这个壁垒其实在进一步下降的。 然后去看份额提升的核心逻辑在于。规模化的采购以及供应链的协同 啊，并且