喷吹煤占比提升叠加煤价回暖，Q2盈利加速修复

核心观点与关键数据

潞安环能2026年中报显示，公司盈利加速修复，主要得益于喷吹煤占比提升和煤价回暖。2026H1，公司营业收入150.10亿元，同比增长6.68%；归母净利润17.78亿元，同比增长31.85%。分季度看，2026Q2营业收入77.47亿元，同比增长9.09%；归母净利润10.59亿元，同比增长53.21%。

煤炭业务方面：

• 产量与销量：2026H1原煤产量2706万吨，同比下降5.48%；商品煤销量2404万吨，同比下降4.79%。其中，混煤销量1086万吨，同比下降13.88%；喷吹煤销量1153万吨，同比增长6.46%，占比提升至47.96%，同比增加5.07个百分点。2026Q2原煤产量1274万吨，同比下降15.41%；商品煤销量1145万吨，同比下降14.42%。其中，混煤销量459万吨，同比下降29.6%；喷吹煤销量594万吨，同比增长4.95%，占比升至51.88%，同比增加9.58个百分点。
• 价格与成本：2026H1商品煤综合售价596.19元/吨，同比增长15.5%。Q2商品煤销售均价646元/吨，同比增加31.06%，环比增加17.22%。2026H1吨煤成本351.17元/吨，同比增长10.47%。Q2吨煤成本376.68元/吨，同比增加26.35%，环比增加14.86%。
• 利润：2026H1吨煤毛利245.02元/吨，同比增长23.56%。Q2吨煤毛利269.08元/吨，同比增长38.29%，环比增加20.69%。Q2煤炭业务毛利率44.98%，环比增加8.05个百分点。

资源拓展方面：

• 公司资源接续取得实质性突破，姚家山煤矿项目获得国家能源局核准，上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书，苏村区块煤炭探矿权成功竞得。三大项目同步推进，为长期产能释放提供支撑。

研究结论与投资建议

预计公司2026-2028年营业收入分别为343.9/360.4/363.7亿元，增速分别为23.6%/4.8%/0.9%；归母净利润分别为50.5/60.8/67.1亿元，增速分别为352.8%/20.5%/10.2%。给予公司2027年11倍PE，对应目标价22.38元，维持“增持-A”投资评级。

风险提示：煤价下跌超预期，钢焦耗煤量不及预期、资源拓展不及预期。