喷吹煤龙头企业，煤价上涨中有望释放高弹性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 喷吹煤龙头企业，煤价上涨中有望释放高弹性 ■公司为低硫冶金煤龙头企业：公司煤种主要为瘦煤、贫瘦煤和喷吹煤，是优质的动力煤和炼焦配煤。总产能为4020万吨/年，权益产能3682万吨/年，在冶金煤类上市公司中位居第一。目前环保对于整个煤炭行业乃至下游的钢厂焦化厂的要求逐渐趋严，导致较清洁的低硫煤更为紧缺，公司煤炭产品低硫、低磷、低灰、发热量高，在环保严格的背景下更具有竞争力。 ■煤价格走强，公司业绩弹性有望释放：喷吹煤下游需求正在不断转好，高炉开工率目前仍低于历史同期水平，未来仍有提升空间。生铁产量1-5月同比数据下滑已经减少，预计增速很快将由负转正，喷吹煤价格将有益于需求的增加继续走高。公司动力煤受益于低硫、低磷等特性，具备天然的价格优势，售价高出普通动力煤150-200元/吨。而我们认为2018年动力煤价格中枢也大概率继续抬升，带动公司混煤价格上涨。因此综合来看煤炭业务将是量价齐升格局。此外，焦炭价格回升，均价焦炭业务的盈利能力也有望增强。在成本端控制良好的情况下，公司业绩释放可期。 ■吨煤净利低，涨价弹性大：以公司2017年的归母净利润与煤炭销量测算，公司吨煤净利润为73.12元/吨，当煤炭价格上涨时公司业绩弹性较大。仅考虑喷吹煤价格上涨，在喷吹煤销量不变的情况下，喷吹煤价格煤上涨100元，测算公司净利润可上涨9.18亿元。 ■山西国改势头强劲，集团资产注入可期：山西国改态度坚决，自2017年发令枪始，改革进程加速推进。公司有望受益山西国改实现整体上市，煤炭资源一旦注入，有望显著提升公司业绩。 ■投资建议：预计2018-2020年营收增速为6.05%/ 4.14%/3.24%，对应净利润37.20亿元/38.62亿元/42.77亿元。下半年焦煤价格有望继续上涨，公司未来业绩弹性释放可期。此外，行业景气回升之后，公司资产负债表或将不断改善。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级，6个月目标价13.75元，对应11倍PE。 ■风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌，3）山西国改受阻。 Tabl e_Title 2018年06月22日 潞安环能（601699.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 13.75元 股价（2018-06-22） 10.36元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 30,482.46 流通市值（百万元） 30,482.46 总股本（百万股） 2,991.41 流通股本（百万股） 2,991.41 12个月价格区间 7.55/14.30元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.66 8.03 45.05 绝对收益 -4.86 -4.32 36.17 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tab le_Report 相关报告 潞安环能：一季度业绩同比增40%，看好后续量价齐升/周泰 2018-04-27 潞安环能：业绩超预期，估值处冶金煤公司低位/周泰 2018-01-27 潞安环能：归母净利三季度单季环比增19.81%，公司弹性持续释放可期/衡昆 2017-10-27 潞安环能：供改大时代，演绎喷吹煤的王者荣耀/周泰 2017-09-11 潞安环能：全球焦煤开启上涨周期，公司弹性持续释放可期/衡昆 2017-08-25 -21%-5%11%27%43%59%75%91%2017-062017-102018-02潞安环能炼焦煤上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 14,229.4 23,543.6 24,968.2 26,002.9 26,845.1 净利润 857.1 2,782.2 3,725.8 3,861.9 4,277.3 每股收益(元) 0.29 0.93 1.25 1.29 1.43 每股净资产(元) 6.12 7.06 7.48 8.77 10.20 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 34.1 10.5 7.9 7.6 6.8 市净率(倍) 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 净利润率 6.0% 11.8% 14.9% 14.9% 15.9% 净资产收益率 4.7% 13.2% 16.7% 14.7% 14.0% 股息收益率 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 4.5% 12.5% 15.7% 22.5% 18.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/潞安环能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 冶金煤龙头企业 ...................................................................................................................... 5 1.1. 全国最大的喷吹煤基地 .................................................................................................. 5 1.2. 资源禀赋：冶金煤类上市公司中产能总量位居第一，未来扩张存预期 ......................... 5 2. 有望受益于煤价抬升，煤焦业务均能改善 .............................................................................. 8 2.1. 喷吹煤价格维持高位，利好业绩释放 ............................................................................ 8 2.2. 公司为喷吹煤绝对龙头，优势有望进一步扩大 ........................................................... 10 2.3. 混煤业务：打造优质低硫环保动力煤基地 ................................................................... 11 2.4. 焦炭业务：行业盈利能力提升 ..................................................................................... 11 2.5. 成本控制：成本管控出众，公司费用率持续改善 ........................................................ 12 3. 山西国改势头强劲，集团资产注入可期 ................................................................................ 13 3.1. 集团煤炭资源储量丰富，有望注入公司 ...................................................................... 13 3.2. 集团一体化业务，助力公司拓展发展空间 ................................................................... 14 4. 估值和盈利预测 .................................................................................................................... 15 4.1. 关键假设 ...................................................................................................................... 15 4.2. 盈利预测和投资建议.................................................................................................... 15 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 16 图表目录 图1：公司股权结构图 ................................................................................................................. 5 图2：公司产能位居冶金煤类上市公司第一（单位：万吨/年） .................................................. 6 图3：公司计提资产减值损失 ...................................................................................................... 7 图4：潞安环能2011-2018Q1年煤炭产销量情况 ....................................................................... 7 图5：2014-2018公司喷吹煤产销量及增速 ................................................................................. 8 图6：2014-2018Q1公司喷吹煤产量占总产量比.......................................................................... 8 图7：2011年以来山西长治地区喷吹煤历史价格 ........................................................................ 8 图8： 生铁、粗钢日产量以及同比增速 ..................................................................................... 9 图9：2016年以来废钢价格走势 ................................................................................................ 9 图10：高炉开工率 ......................................................................................................