喷吹煤价格上涨，业绩弹性有望释放

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 喷吹煤价格上涨，业绩弹性有望释放 ■事件：Wind数据显示，7月山西长治喷吹煤价格较6月末上涨150元/吨。 点评 ■煤价上涨，有望带动业绩释放：Wind数据显示，7月山西长治喷吹煤价格较6月末上涨150元/吨至1340元/吨，涨幅12.61%。此外，河北地区喷吹煤价格于7月下旬出现上涨，长治地区喷吹煤价格有望跟涨。喷吹煤价格上涨有望带动公司业绩释放。2020年，公司原煤产量5162万吨，商品煤销量4847万吨，其中动力煤（混煤）占比约58%，喷吹煤占比42%，公司长协占比低，调价机制灵活，在煤价上行周期中有望释放更多业绩弹性。 ■煤炭供给有望持续偏紧，公司盈利预计可持续：目前各地安全环保政策仍然严格执行，煤矿产量仍未恢复至以往高位，煤炭产量继续趋紧，价格保持高位。长期来看，新建产能不足将是价格中枢提升的核心因素，随着新建产能的不断减少，煤炭行业供给弹性减弱，价格中枢有望持续走强，公司高盈利有望持续。 ■焦炭产能有望大幅扩张：据公告，公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司拟建设140万吨/年新型焦化项目，预计今年6月底全面建成投产。截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156万吨/年（一分厂60万吨/年和二分厂96万吨/年），项目建设完成后公司焦炭产能增加89.74%。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。公司焦炭产能规模扩张有望受益与焦炭价格上涨。 ■投资建议：预计2021-2023年将实现净利润90.32亿元/93.61亿元/96.31亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A投资评级，6个月目标价18.12元。 ■风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 26,791.2 25,972.4 37,354.6 38,247.0 38,466.2 净利润 2,378.7 1,931.3 9,031.6 9,361.6 9,630.9 每股收益(元) 0.80 0.65 3.02 3.13 3.22 每股净资产(元) 8.34 9.07 9.86 12.05 14.30 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 15.7 19.4 4.1 4.0 3.9 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.0 0.9 净利润率 8.9% 7.4% 24.2% 24.5% 25.0% 净资产收益率 9.5% 7.1% 30.6% 26.0% 22.5% 股息收益率 1.9% 1.6% 7.2% 7.5% 7.7% ROIC 13.3% 11.0% 35.6% 40.2% 38.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年07月30日 潞安环能（601699.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 18.12元 股价（2021-07-30） 12.50元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 30,572.20 流通市值（百万元） 30,572.20 总股本（百万股） 2,991.41 流通股本（百万股） 2,991.41 12个月价格区间 5.33/11.45元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 李航 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010002 lihang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 潞安环能：煤炭量价齐升，一季度业绩大超预期/周泰 2021-04-25 潞安环能：煤炭产销增长，公司业绩稳健/周泰 2021-03-22 潞安环能：焦炭产能拟扩张约90%，煤炭盈利有望提升/周泰 2021-02-09 潞安环能：煤炭销售基本平稳，期间费用压缩利润/周泰 2020-10-29 潞安环能：产销大幅增长，业绩下滑主因煤价下跌/周泰 2020-08-20 -17%-3%11%25%39%53%67%202 0-07202 0-11202 1-03潞安环能 炼焦煤 上证指数 2 公司快报/潞安环能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 26,791.2 25,972.4 37,354.6 38,247.0 38,466.2 成长性 减:营业成本 16,412.6 17,239.5 17,605.2 17,860.1 18,119.0 营业收入增长率 6.6% -3.1% 43.8% 2.4% 0.6% 营业税费 2,226.9 2,132.4 3,059.3 3,094.2 3,115.8 营业利润增长率 1.2% -10.8% 319.1% 6.3% 0.2% 销售费用 427.2 162.1 227.9 241.0 242.3 净利润增长率 -10.7% -18.8% 367.7% 3.7% 2.9% 管理费用 2,195.5 2,223.4 4,067.9 4,084.8 4,081.3 EBIT DA增长率 34.1% -22.1% 129.7% 4.0% -0.4% 财务费用 1,273.4 1,063.9 961.5 814.3 725.2 EBIT增长率 29.7% -30.6% 191.4% 4.7% -0.5% 资产减值损失 -516.7 - - - - NOPLAT增长率 21.9% -18.0% 259.7% 2.0% 2.2% 加:公允价值变动收益 6.7 -14.3 -7.3 2.3 0.9 投资资本增长率 -0.4% 10.8% -9.7% 8.0% -7.6% 投资和汇兑收益 112.7 80.3 90.0 90.0 90.0 净资产增长率 4.5% 9.4% 8.6% 23.0% 19.2% 营业利润 3,080.7 2,748.0 11,515.5 12,245.1 12,273.6 加:营业外净收支 -43.0 -90.5 -90.0 -90.0 -90.0 利润率 利润总额 3,037.7 2,657.5 11,425.5 12,155.1 12,183.6 毛利率 38.7% 33.6% 52.9% 53.3% 52.9% 减:所得税 740.4 774.0 2,527.3 2,931.8 2,695.0 营业利润率 11.5% 10.6% 30.8% 32.0% 31.9% 净利润 2,378.7 1,931.3 9,031.6 9,361.6 9,630.9 净利润率 8.9% 7.4% 24.2% 24.5% 25.0% EBIT DA/营业收入 30.2% 24.3% 38.8% 39.4% 39.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 23.0% 16.5% 33.4% 34.1% 33.8% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 14,978.4 16,581.8 19,928.8 23,231.3 32,971.8 固定资产周转天数 367 457 312 288 271 交易性金融资产 6.7 - 2.2 3.0 1.7 流动营业资本周转天数 -192 -251 -175 -157 -135 应收帐款 4,927.5 4,487.4 6,974.3 4,567.9 6,845.9 流动资产周转天数 374 379 289 310 373 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 59 65 55 54 53 预付帐款 183.1 108.7 232.0 217.0 189.0 存货周转天数 11 10 7 6 6 存货 869.0 575.1 794.2 495.7 712.2 总资产周转天数 937 1,051 754 743 786 其他流动资产 5,597.3 6,326.7 4,008.9 5,311.0 5,215.5 投资资本周转天数 332 360 251 242 240 可供出售金融资产 - - 12.8 4.3 5.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 3,544.7 3,553.8 3,553.8 3,553.8 3,553.8 ROE 9.5% 7.1% 30.6% 26.0% 22.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.1% 2.4% 11.3% 11.7% 10.7% 固定资产 32,674.0 33,248.7 31,513.0 29,777.3 28,041.6 ROIC 13.3% 11.0% 35.6% 40.2% 38.0% 在建工程 2,791.0 3,814.1 3,814.1 3,814.1 3,814.1 费用率 无形资产 7,993.7 7,814.9 7,547.2 7,279.6 7,011.9 销售费用率 1.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 其他非流动资产 695.7 892.6 590.4 698.1 708.3 管理费用率 8.2% 8.6% 10.9% 10.7% 10.6% 资产总额 74,261.0 77,403.8 78,971.9 78,953.0 89,071.6 财务费用率 4.8% 4.1% 2.6% 2.1% 1.9% 短期债务 6,397.7 9,676.2 5,888.0 6,000.0 6,200.0 三费/营业收入 14.5% 13.3% 14.1% 13.4% 13.1% 应付帐款 18,316.4 20,387.1 19,615.9 16,884.5 16,762.4 偿债能力 应付票据 7,255.6 2,949.0 5,428.2 2,938.3 5,415.6 资产负债率 68.4% 66.8% 64.7% 56.5% 54.1% 其他流动负债 7,723.3 6,290.6 8,711.0 7,346.2 7,183.7 负债权益比 216.3% 201.3% 182.9% 130.0% 117.7% 长期借款 1,651.7 3,039.7 2,687.0 2,287.0 3,500.0 流动比率 0.67 0.71 0.81 1.02 1.29 其他非流动负债 9,435.4 9,367.3 8,727.8 9,176.8 9,090.6 速动比率 0.65 0.70 0.79 1.00 1.27 负债总额 50,780.1 51,709.8 51,058.0 44,632.9 48,152.3 利息保障倍数 4.84 4.02 12.98 16.04 17.92 少数股东权益 -1,482.0 -1,444.1 -1,577.6 -1,716.0 -1,858.3 分红指标 股本 2,991.4 2,991.4 2,991.4 2,991.4 2,991.4 DPS(元) 0.24 0.19 0.91 0.94 0.97 留存收益 18,636.0 20,165.2 26,500.1 33,044.7 39,78