新华保险1H26业绩点评：分红险转型推动资本集约及成本下移

核心观点与关键数据

业绩表现：新华保险2026年中报实现归母净利润227.93亿元，同比增长54%，略超预期；中期拟派息0.73元/股，同比增长9.0%，分红率为10.0%。

新准则专项分析：

• 利差大幅回暖带动净利润增长，保险服务收入同比增长6.8%，保险服务业绩同比增长27.7%。
• 承保利润同比增长28.5%，主要因长端利率企稳及合同服务边际（CSM）余额增长带动摊销回暖。
• 投资利差同比大幅增长88.9%，净/总投资收益率为2.6%/6.7%，主要得益于股市上涨带动权益投资业绩兑现。
• 期末净资产较年初增长10.8%至1235.78亿元，净利润持续释放叠加FVOCI债市浮盈改善提升净资产。

分红险转型影响：

• NBV同比增长11.9%，新单同比小幅下降2.9%，价值率提升至17.2%。
• 分红险新单产品逾九成降低资本消耗，趸交业务同比大幅收缩利好价值率提升。
• 公司负债成本稳中有降，期末EV较年初增长7.8%，ROEV为13.7%。

渠道表现：

• 个险新单同比增长24.0%，银保受65号文短期影响同比下降20.2%。
• 银保渠道短期承压与金寿险函〔2026〕65号文深化“报行合一”有关。
• 个险渠道月均合格人力达2.68万人，同比增长7.2%，月均人均综合产能同比增长31.7%。

投资建议与风险提示：

• 维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为288.97、314.58和333.36亿元，同比增速分别为-20.4%、8.9%和6.0%。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示包括长端利率趋势性下行、权益市场波动、研报测算及更新不及时等。

研究结论

新华保险2026年中报表现亮眼，净利润增速接近预增上沿，主要得益于利差大幅回暖和分红险转型推动资本集约及成本下移。公司基本面持续回暖，NBV回暖、营运经验与假设、投资回报等多方位贡献ROEV。个险渠道表现稳健，银保渠道短期承压。维持“买入”评级，但需关注利率下行和权益市场波动等风险。