2026年中期业绩点评：上半年收入阶段性承压，业务结构优化提升盈利

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 收入阶段性承压，业务结构优化提升盈利。公司发布2026年中期业绩，2026H1实现收入75.4亿港元，同比-26.9%；归母净利润6.3亿港元，同比-11.2%；毛利率同比+2.2pct至11.4%，净利率同比+1.5pct至8.3%。上半年公司收入阶段性承压，主要系1）烟叶进口业务受国际贸易关系与发运节奏影响；2）卷烟出口业务由于境内免税市场业务管理流程调整而发运延后；利润表现优于收入，主要系核心业务结构优化、盈利能力提升。公司派发中期股息每股0.19港元，与去年同期持平。 轻工制造·文娱用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003 烟叶类进口业务：2026H1收入50.0亿港元/-40.5%，其中量、价分别同比-29.1%/-16.1%，毛利率同比+2.7pct至10.9%。上半年收入下降主要系受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，期间自美国等地区进口的烟叶数量较去年同期下降。 基础数据 烟叶类出口业务：2026H1收入17.6亿港元/+52.7%，其中量、价分别同比+10.6%/+38.0%，毛利率同比+0.3pct至5.7%。上半年收入增长主要系公司积极拓展新货源渠道，持续推进非独家经营区域业务拓展；同时有效对接供需两端，强化增值服务能力，提升烟叶出口盈利能力。 卷烟出口业务：2026H1收入4.1亿港元/-25.3%，其中量、价分别同比-35.6%/+15.9%，毛利率同比+10.4pct至36.1%。上半年收入下降主要系受境内免税市场业务管理流程调整阶段性影响，导致境内免税市场卷烟发运延后；毛利率得益于直供免税零售渠道持续深耕及品规结构持续优化提升、自营业务规模稳步扩大而大幅提升。 新烟出口业务：2026H1收入0.1亿港元/-32.8%，其中量、价分别同比-34.3%/+2.3%。上半年收入下降主要系受地缘政治冲突、目标市场监管趋严及供需稳定性不足等因素影响导致销量大幅下滑。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 巴西经营业务：2026H1收入3.5亿港元/+81.3%，其中量、价分别同比+59.9%/+13.5%，毛利率同比-10.1pct至17.4%。上半年收入增长主要系由于生产规模提升带来期间可供销售的烟叶类产品数量上升，毛利率下滑预计主要是受产品结构与发运节奏影响。 《中烟香港（06055.HK）-2025年中期业绩点评：烟叶类基本盘业务稳健，上半年收入增长19%》——2025-08-29 《中烟香港（06055.HK）-独家经营壁垒，内生外延全球扩张》——2025-07-14 风险提示：国家烟草专卖制度变化；行业政策与监管风险；极端气候风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是中烟体系唯一上市公司，国际市场拓展主体与投融资平台核心定位，独家经营壁垒深厚，内生外延扩张。考虑到烟价进入下行周期与国际政治贸易局势影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润9.2/11.2/13.2亿港元（前值10.4/11.8/-亿港元），同比-6.5%/+22.4%/+17.9%；摊薄EPS=1.33/1.62/1.91元，对应PE=18/15/12倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：国家烟草专卖制度变化；行业政策与监管风险；极端气候风险 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032