中国宏桥2026年中期业绩公告点评：债务结构持续优化，一体化龙头盈利稳健

债务结构持续优化，一体化龙头盈利稳健 glmszqdatemark2026年08月25日 2026年中期业绩公告：2026H1公司实现营收875.06亿元，同比+8.0%；毛利275.26亿元，同比+32.3%；归母净利172.1亿元，同比+39.2%。每股基本盈利较去年同期增加约32.0%，约为1.734元。 推荐维持评级当前价格：23.18港元 电解铝：2026H1实现营收595.8亿元，同比增加14.8%，销量281.1万吨，同比下降3.3%，2026H1公司铝合金产品售价21192元/吨（未税），同比增加18.7%。26H1单吨营业成本约1.3万元/吨，毛利率38.5%，同比增加13.3pct。 氧化铝：2026H1实现营收160.9亿元，同比下降22.1%，销量691.7万吨，同比增加8.6%。2026H1公司氧化铝销售均价2327元/吨（未税），同比减少28.3%。26H1单吨生产成本2181元，毛利率6.3%，同比下降22.5pct。 深加工：2026H1实现营收103.9亿元，同比增加39.7%，销量44.4万吨，同比增加23.2%，销售均价23436元/吨（未税），同比增加13.4%，主要由于铝合金深加工产品销售数量同比增加及销售价格同比上涨所致，其毛利率32.7%，同比增加9.4pct。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 债务结构持续优化：由于公司持续降低负债规模并调整和优化债务结构，使得有息债务规模下降，叠加融资利率下行，导致利息费用相应减少，2026H1财务费用约11.1亿元，同比减少13.6%。 核心看点：1）产业链一体化优势稳固。公司电解铝合规产能646万吨，25年末山东产能428万吨，云南产能218万吨；氧化铝产能2100万吨，其中国内产能1900万吨，印尼产能200万吨；公司联营的几内亚赢联盟铝土矿项目产能约5000万吨，公司持股22.5%，折算权益产能1125万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强。2）电解铝产能向云南转移，绿电助力长远发展。2019年公司开始将电解铝产能向云南转移，云南电源以水电为主，双碳背景下，绿色铝溢价提升，有助于公司长远发展。3）参股几内亚铁矿石项目，横向拓展铁矿石资源。公司子公司魏桥铝电及Winning Logistics各自持有WCH的50%股权，而WCH间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目中铁矿山1号区块及2号区块开发和生产铁矿石的权益，未来魏桥铝电有望享有相应的铁矿石投资回报。 相关研究 1．中国宏桥（01378.HK）2025年年度业绩点评：氧化铝价格下跌拖累H2业绩，持续高分红回馈股东-2026/03/252．中国宏桥（01378.HK）2025年半年报点评：电解铝+氧化铝量价齐升，回购彰显发展信心-2025/08/183．铝量价齐升驱动业绩高增，回购彰显未来发展信心-2025/08/174．兼具周期、成长、红利的全球龙头-2025/08/035．铝产业链一体化龙头，2025H1盈利超出预期-2025/06/24 投资建议：未来铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，绿色能源转型助力长远发展。我们预计公司2026-2028年将实现归母净利366.7亿元、379.1亿元和386.0亿元，对应现价的PE分别为5、5和5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外新增产能超预期释放，云南电解铝项目滞后，铝需求不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室