业绩延续高速增长，在手订单同比增长50%+、维持核心推荐

核心观点与业绩表现

药明合联2026年中报显示业绩延续高速增长，26H1实现收入37.01亿元，同比增长37.0%；经调整归母净利润为10.27亿元，同比增长37.4%。剔除并表影响后，收入同比增长31.7%，利润同比增长36.2%。IND前服务和IND后服务业务均呈现高速增长，分别同比增长38.3%和36.2%。

订单与产能扩张

公司2026H1新签51个iCMC项目，赋能客户提交27个IND申请。PPQ项目数量从25年底的18个提升至21个，其中50%来自海外药企，1/3项目瞄准一线治疗。未完成总订单为22亿美元，同比增长62.2%。公司计划2026-2030年合计资本开支80亿元，无锡产能新建、苏州基地扩建、江阴连接子载荷产能建设等将显著提升连接子载荷、抗体、偶联、制剂等产能。目前制剂产能合计2800万瓶，预计27-28年将新增2000+万瓶产能。

技术与战略布局

公司持续深耕前沿技术，围绕偶联技术、连接子、新型有效载荷等布局，赋能下一代ADC及新型生物偶联药物。WuXiTecan-2™技术平台已与2家公司达成合作，执行3个iCMC项目。

未来增长预期

公司发布2025-2030增长战略，预期期间收入复合增长率为30%~35%，到2028年实现国内国外产能持续扩张，累计完成60+ PPQ components，实现12-15个项目BLA递交。预计2026-2028年收入分别为82.5/114.3/155.2亿元，EPS分别为1.42/2.08/2.66元，对应PE分别为43/30/23倍。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司将成为全球XDC CDMO核心供应商，未来三年业绩延续高速增长。风险提示包括核心服务管线进展不确定性、药品关税、美国政策改革、地缘政治风险等。