业绩延续高速增长，在手订单和新签订单继续保持高速增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩延续高速增长，在手订单和新签订单继续保持高速增长 [Table_Title2] 昭衍新药(603127) [Table_Summary] 事件概述 公司公告2021年中报：实现营业收入5.35亿元，同比增长34.53%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长70.39%；实现扣非净利润1.29亿元，同比增长64.46%。 分析判断: ► 业绩延续高速增长，在手订单和新签订单继续保持高速增长 公司营业收入、扣非净利润2021年上半年分别同比增长34.53%和64.46%，受益于国内高景气度延续高速增长。公司2021年上半年国内新签订单超12亿元、海外Biomere新签订单约2150万美元，延续深耕国内市场和国际化业务拓展的双战略，展望未来3~5年，公司苏州、广州、重庆、美国等地产能加速投产，有望延续高速增长。  核心临床前CRO业务受海外业务确认影响呈现波动：国内同比增长59.02%、海外同比下降16.61%。公司临床前CRO业务2021年上半年实现营业收入5.25亿元（占收入比重为98.24%），同比增长33.35%，其中国内业务实现营业收入4.14亿元，同比增长59.02%，继续保持高速增长；另外海外业务实现营业收入1.11亿元，同比下降16.61%，我们判断主要受会计确认等因素影响呈现季节性波动。  在手订单和新签订单继续保持高速增长。截止2021年中报，公司在手订单超23亿元，同比增长约64%；受益于国内IND数量保持高速增长以及公司龙头地位优势，上半年国内新签订单超12亿元，同比增长超55%；公司海外子公司Biomere新签订单约2150万美元，同比增长超60%、另外国内公司承接海外订单约7300万元，同比增长超80%。公司在手订单和新签订单继续保持高速增长，为未来1~2年业绩高增长奠定基础。  预收端（合同负债+预收账款）和存货——继续保持高速增长，增加未来业绩增长确定性：截止2021年中报，公司预收端8.13亿元，同比增长53.9%、存货为5.73亿元，同比增长110.0%，延续高速增长、且环比2020年底继续呈现上升趋势，增加未来业绩增长确定性。  供给端：新动物房7500平米将于2021年底投产。公司 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 142.75 [Table_Basedata] 股票代码： 603127 52 周最高价/最低价： 229.99/86.8 总市值(亿) 541.59 自由流通市值(亿) 541.59 自由流通股数(百万) 379.40 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 研究员助理：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：业绩增长符合市场预期，存货和合同负债同比高增速带来业绩增长确定性 2021.04.30 2.昭衍新药（603127.SH）：业绩增长超市场预期，在手订单继续维持高速增长 2021.03.30 3.昭衍新药（603127.SH）：业绩增长超市场预期，规模效应下盈利能力持续提升 2021.01.20 -14%14%42%70%98%126%2020/082020/112021/022021/05相对股价%昭衍新药沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年08月30日 132520 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 昭衍苏州已于2021年启动约7500平米的动物房装修，预计年底前投入使用，另外展望未来，苏州二期、广州和重庆项目将陆续投入建设，为公司未来的业绩增长奠定基础。 ► 多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容 展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：  昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；  公司于2013年6月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。  员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2020年连续3年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。 投资建议 公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整前期盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为15.17/21.37/28.75亿元（原2021-2023年预测为15.28/21.59/29.20亿元），同比增长41.0%/40.9%/34.5%；归母净利润分别为4.36/5.98/7.84亿元（原2021-2023年预测为4.12/5.99/7.89亿元），同比增长分别为38.5%/36.9%/31.2%，对应2022年PE估值为91倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 639 1,076 1,517 2,137 2,875 YoY（%） 56.4% 68.3% 41.0% 40.9% 34.5% 归母净利润(百万元) 187 315 436 598 784 YoY（%） 72.4% 68.7% 38.5% 36.9% 31.2% 毛利率（%） 52.1% 51.4% 51.7% 52.2% 52.7% rQyQnMsRrOsRwPtRpQnRnQ7NcMbRoMpPsQpOkPpPzReRnOnM9PqRqMuOmOrRxNtPoQ 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 每股收益（元） 0.83 1.40 1.15 1.58 2.07 ROE 22.6% 25.7% 24.1% 24.8% 24.5% 市盈率 171.99 101.96 124.11 90.62 69.08 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,076 1,517 2,137 2,875 净利润 314 435 596 782 YoY(%) 68.3% 41.0% 40.9% 34.5% 折旧和摊销 67 232 257 293 营业成本 523 734 1,022 1,360 营运资金变动 105 48 15 250 营业税金及附加 7 10 14 18 经营活动现金流 428 663 840 1,300 销售费用 13 18 26 34 资本开支 -149 -148 -156 -149 管理费用 209 268 370 521 投资 -103 -50 -25 -20 财务费用 2 0 0 0 投资活动现金流 -255 -145 -153 -145 资产减值损失 -2 0 0 0 股权募资 33 152 0 0 投资收益 2 2 3 4 债务募资 4 0 0 0 营业利润 361 506 689 903 筹资活动现金流 -37 152 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 128 669 687 1,155 利润总额 361 506 689 903 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 47 70 93 122 成长能力 净利润 314 435 596 782 营业收入增长率 68.3% 41.0% 40.9% 34.5% 归属于母公司净利润 315 436 598 784 净利润增长率 68.7% 38.5% 36.9% 31.2% YoY(%) 68.7% 38.5% 36.9% 31.2% 盈利能力 每股收益 1.40 1.15 1.58 2.07 毛利率 51.4% 51.7% 52.2% 52.7% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 29.2% 28.7% 27.9% 27.2% 货币资金 309 978 1,665 2,820 总资产收益率ROA 14.9% 14.8% 15.2% 14.7% 预付款项 50 52 81 104 净资产收益率ROE 25.7% 24.1% 24.8% 24.5% 存货 406 540 766 1,013 偿债能力 其他流动资产 418 547 668 808 流动比率 1.56 2.07 2.29 2.34 流动资产合计 1,183 2,117 3,180 4,745 速动比率 0.87 1.43 1.61 1.72 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.41 0.96 1.20 1.39 固定资产 446 314 157 -36 资产负债率 41.9% 38.8% 38.6% 40.3% 无形资产 124 156 197 232 经营效率 非流动资产合计 925 841 740 596 总资产周转率 0.51 0.51 0.55 0.54 资产合计 2,108 2,958 3,920 5,341 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 1.40 1.15 1.58 2.07 应付账款及票据 60 91 124 166 每股净资产 5.39 4.78 6.35 8.42 其他流动负债 700 931 1,264 1,861 每股经营现金流 1.88 1.75 2.21 3.43 流动负债合计 760 1,023 1,388 2,028 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 21 21 21 21 估值分析 其他长期负债 102 102 102 102 PE 101.96 124.11 90.62 69.08 非流动负债合计 124 124 124 124 PB 19.15 29.87 22.46 16.95 负债合计 884 1,146 1,512 2,152 股本 227 379 379 379 少数股东权益 -1 -2 -3 -6 股东权益合计 1,224 1,812 2,408 3,189 负债和股东权益合计 2,108 2,958 3,920 5,341 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的