业绩高速增长，创新药占比持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2017年11月16日 证券研究报告•2017年三季报点评 买入 （首次） 当前价： 16.06港元 石药集团（1093.HK） 医药生物 目标价： 19.79港元 业绩高速增长，创新药占比持续提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：施跃 执业证号：S1250515080001 电话：021-68413878 邮箱：syue@swsc.com.cn 联系人：沈雯琪 电话：021-68415929 邮箱：swq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 7.84-16.06 3个月平均成交量(百万) 16.43 流通股数(亿) 62.43 市值(亿) 1,002.63 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司公布2017年三季报，实现营业收入112.08亿港元，同比增长21.2%，剔除汇兑影响同比增长24.9%。实现归母净利润20.44亿港元，同比增长30.4%，剔除汇兑影响同比增长34.3%。  创新药高速增长，普药稳定增长，维生素、咖啡因原料药贡献增加。1）公司创新药主要包括恩必普、欧来宁、玄宁、多美素、津优力、艾利能、诺利宁等，前三季度公司创新药组合实现销售收入46.55亿港元，同比增长32.8%，创新药占比42%，呈现不断提升趋势，预计后续占比将超过50%；2）普药实现销售收入35.21亿港元，同比增长12.6%，保持稳定增长态势；3）原料药方面，抗生素受益于公司产品组合调整及产品价格回升，下滑趋势改善，实现收入9.14亿港元，下滑10.4%；维生素C价格年初开始强劲复苏，实现收入13.34亿港元，同比增长30.7%；咖啡因等实现收入7.83亿港元，同比增长35.7%，市场占有率进一步提升。  重磅产品恩必普新进医保，奠定高速增长基础。1）恩必普作为公司第一大重磅产品于2017年进入医保，主要用于轻、中度急性缺血性脑卒中，是我国脑血管领域唯一一个拥有自主知识产权的化学药；2）对于缺血性脑卒中患者，临床试验方案采用恩必普注射液2周，后维持使用恩必普软胶囊90天；3）保守估计一个病人总费用约9200元，目前我国每年缺血性脑卒中新发病例约230万人，假设使用率达到50%，则未来恩必普的市场空间超过100亿元；4）2016年恩必普销售收入为26.8亿，还存在巨大的市场空间。  抗肿瘤条线品种丰富，增长迅速。1）公司抗肿瘤品种主要有多美素、津优力、诺利宁、艾利能，2017年津优力进入医保目录，预计销售额在2016年基础上实现较快增长；2）肿瘤药板块进入到快速上升通道，2017年整体收入有望过10亿港币，增速超过50%。  咖啡因产品价格上调为原料药业务带来新增长点。公司新诺威咖啡因占全球市场份额超过40%。2017年咖啡因价格上涨接近50%，盈利能力大幅提升。  公司盈利及预期：预计17/18/19年EPS分别为0.44/0.57/0.73港币，对应PE为35/27/21倍，我们认为公司在心脑血管及神经系统等多领域具有突出市场地位，现有产品发展稳定，在研产品梯队合理。长期看好公司未来发展，给予2018年35倍PE，对应目标价为19.79港元，给予“买入”评级。  风险提示：行业增速下滑超预期风险；主打产品市场拓展不及预期风险。 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万港元) 12,369 15,049 18,296 22,195 增长率 8.6% 21.7% 21.6% 21.3% 净利润(百万港元) 2,101 2,730 3,531 4,531 增长率 26.1% 29.9% 29.3% 28.3% 每股收益EPS 0.35 0.44 0.57 0.73 PE 44.0 34.9 27.0 21.1 数据来源：公司资料，西南证券 -3%18%39%60%81%102%16/1117/117/317/517/717/917/11石药集团 香港恒生指数 石药集团（1093.HK）2017年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 重磅产品恩必普新进医保，奠定高速增长基础............................................................................................................... 1 1.1恩必普：重金打造，终于守得云开见月明 ..................................................................................................................... 1 1.2脑卒中发病率增高和死亡率降低共同扩大市场规模...................................................................................................... 1 1.3四大特性，优势突出，疗效显著 ..................................................................................................................................... 2 1.4全国医保驱动恩必普进一步放量，市场空间有望超100亿.......................................................................................... 3 2 抗老年痴呆药物欧来宁，独家剂型带来竞争优势 ........................................................................................................... 5 2.1欧来宁第二大创新药产品 ................................................................................................................................................. 5 2.2老龄化加速痴呆类药物市场放量 ..................................................................................................................................... 5 2.3粉针剂型系国内独家，公司市占率稳中有升 ................................................................................................................. 6 3 高血压患病率持续上涨，慢病管理政策迎来新增长机会 ............................................................................................... 7 4 抗肿瘤条线品种丰富，增长迅速 ..................................................................................................................................... 8 5 基础业务维持稳定，保障收入贡献.................................................................................................................................. 9 5.1普药：新品种的推出助力稳健经营 ................................................................................................................................. 9 5.2原料药：价格迎来触底反弹，市场进一步扩大 ........................................................................................................... 10 6 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 11 石药集团（1093.HK）2017年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：恩必普产业化发展史 ......................................................................................................................................................... 1 图2：2013年和1985年脑卒中患病率、发病率及死亡率比较 .............................................................................................. 2 图3：2012-2020E我国脑卒中用药市场规模 ............................................................................................................................. 2 图4：恩必普的四大优势特性 ..................................................................................................................................................... 3 图5：恩必普和奥扎格雷有效率比较 ......................................................................................................................................... 3 图6：2012-2017Q1恩必普注射剂和软胶囊销售金额（亿元） ......................................................................