证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 芯源微（688037） 2022年三季报点评：Q3业绩高速增长，前道订单占比快速提升 2022年10月29日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 249.70 一年最低/最高价 91.35/264.63 市净率(倍) 11.29 流通A股市值(百万元) 11,254.72 总市值(百万元) 23,088.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.11 资产负债率(%,LF) 41.46 总股本(百万股) 92.46 流通A股(百万股) 45.07 相关研究 《芯源微(688037)：2022年中报点评：业绩大幅提升，在手订单饱满支撑全年业绩高增》 2022-08-25 《芯源微(688037)：2022年一季报点评：收入端实现快速增长，Q1业绩略超市场预期》 2022-04-27 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 829 1,356 1,935 2,717 同比 152% 64% 43% 40% 归属母公司净利润（百万元） 77 189 255 352 同比 58% 145% 35% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.84 2.05 2.76 3.81 P/E（现价&最新股本摊薄） 298.49 121.95 90.58 65.52 [Table_Tag] #进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入8.97亿元，同比+63.87%；实现归母净利润1.43亿元，同比+169.42%。 ◼ Q2上海疫情缓解后订单加速交付，Q3收入端快速增长 2022Q1-Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比+63.87%；其中Q3营业收入为3.92亿元，同比+99.93%，基本符合我们预期。公司2022Q3收入端实现高速增长，我们判断主要系2021年新签订单较多，在2022Q2上海疫情影响设备交付背景下，2022Q3设备加速交付。分产品来看，我们判断后道&小尺寸涂胶显影设备仍是公司主要收入来源，前道涂胶显影&物理清洗设备正在快速放量。截至2022Q3末，公司存货和合同负债分别达到12.87和6.04亿元，分别同比+51.46%和+109.75%，验证在手订单高增。我们推测公司2022Q1-Q3新签订单体量超过2021年全年，同时预估2022Q3末在手订单超过20亿元。此外，在订单高增长的基础上，公司产品结构也在快速优化，我们预计2022Q1-Q3新签订单中前道涂胶显影、物理清洗设备订单占比合计超过60%。展望2022Q4和2023年，随着在手订单陆续交付，我们预计公司在收入端有望延续高速增长态势。 ◼ 商业秘密维权赔偿金增厚净利润，Q3归母净利率同比大幅提升 2022Q3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为7362和3335万元，分别同比+308.63%和+104.38%。2022Q3公司归母净利率为18.76%，同比+9.58pct，盈利能力大幅提升。2022Q3公司扣非归母净利率为8.50%，同比+0.19pct。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为40.06%，同比+2.58pct，我们判断主要受益于产品结构优化、零部件国产化降本等。2）费用端：2022Q3期间费用率为28.76%，同比-3.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.76、-4.63、+3.34和+0.47pct，规模效应显现，研发费用率大幅提升，我们判断主要系公司持续加大前道设备研发力度，夯实核心竞争力。3）2022Q3营业外收入达到4001万元，2021Q3仅为4万元，主要系收到商业秘密维权赔偿金4000万元，进一步驱动Q3利润端大幅增长。 ◼ 受美国制裁升级影响较小，前道产品线丰富完善持续打开成长空间 10月7日，美国对中国半导体产业制裁进一步升级，对128层及以上NAND芯片、18nm及以下DRAM相关设备进一步管控，并对美籍技术人员进行限制，引发市场担忧。短期来看，公司存储客户占比较少，同时核心技术人员非美籍，我们认为本轮制裁对公司影响较小。中长期来看，随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业自主可控，尤其加速设备环节的进口替代。作为前道涂胶显影设备国产领军者，公司积极丰富前道涂胶显影&清洗设备产品线，成长空间持续打开。①涂胶显影设备：Off-line、I-line、KrF 机台均实现批量销售，前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，其中I-line、KrF 涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的-52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%4%12%20%28%2021/10/292022/2/272022/6/282022/10/27芯源微沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 小批量重复订单，向先进制程产品延伸，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清洗设备：前道Spin Scrubber 单片式物理清洗机已较为成熟，成功实现进口替代。2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单饱满，我们维持2022-2024年营业收入预测分别为13.56、19.35和27.17亿元，当前市值对应动态PS分别为17、12和8倍。考虑到公司存在大额营业外收入，我们上调2022-2024年归母净利润预测分别为1.89、2.55和3.52亿元（原值1.43、2.19和3.49亿元），当前市值对应动态PE分别为122、91和66倍。基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 芯源微三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,583 2,064 2,694 3,576 营业总收入 829 1,356 1,935 2,717 货币资金及交易性金融资产 232 116 101 183 营业成本(含金融类) 513 803 1,138 1,588 经营性应收款项 318 508 732 1,038 税金及附加 7 14 19 27 存货 932 1,312 1,705 2,166 销售费用 73 111 155 212 合同资产 14 20 29 41 管理费用 92 136 184 245 其他流动资产 86 107 127 148 研发费用 92 149 209 288 非流动资产 378 488 541 565 财务费用 -2 7 8 15 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 40 41 48 54 固定资产及使用权资产 89 217 287 317 投资净收益 1 1 2 3 在建工程 198 149 100 62 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 57 84 111 138 减值损失 -18 -20 -24 -28 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 76 159 248 371 其他非流动资产 33 38 43 48 营业外净收支 0 40 20 0 资产总计 1,961 2,552 3,236 4,141 利润总额 76 199 268 371 流动负债 1,032 1,433 1,862 2,415 减:所得税 -1 10 13 19 短期借款及一年内到期的非流动负债 214 214 214 214 净利润 77 189 255 352 经营性应付款项 399 572 748 957 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 353 562 796 1,112 归属母公司净利润 77 189 255 352 其他流动负债 66 85 103 132 非流动负债 32 32 32 32 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.84 2.05 2.76 3.81 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 74 144 230 357 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 89 174 267 398 其他非流动负债 32 32 32 32 负债合计 1,064 1,466 1,894 2,447 毛利率(%) 38.08 40.80 41.19 41.54 归属母公司股东权益 897 1,087 1,341 1,694 归母净利率(%) 9.33 13.96 13.18 12.97 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 897 1,087 1,341 1,694 收入增长率(%) 151.95 63.69 42.61 40.45 负债和股东权益 1,961 2,552 3,236 4,141 归母净利润增长率(%) 58.41 144.77 34.63 38.25 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -218 -11 60 151 每股净资产(元) 10.66 12.91 15.94 20.13 投资活动现金流 -191 -99 -68 -62 最新发行在外股份（百万股） 92 92 92 92 筹资活动现金流 184 -6 -6 -6 ROIC(%) 7.77 11.32 15.30 19.59 现金净增加额 -225 -116 -15 82 ROE-摊薄(%) 8.62 17.42 19.00 20.80 折旧和摊销 15 30 37 41 资产负债率(%) 54.24 57.42 58.54 59.09 资本开支 -192 -95 -65 -60 P/E（现价&最新股本摊薄） 298.49 121.95 90.58 65.52 营运资本变动 -354 -214 -239 -281 P/B（现价） 23.42 19.34 15.66 12.41 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻