泽璟制药20260827 原文

2026年08月27日23:23 发言人00:00 各位领导早上好，我是动物医药分析师苏峰，然后感谢大家能够。能够在早上参加我们的这个深度汇报系列。今天的话我主要讲一下德井制药这家公。泽景的话也是我们目前强烈推荐的一个标的，也是我们觉得从不管是基本面上来讲，还是说从行情的这个驱动来讲，它都是在A股里面比较不错的一个8 tag标的。 发言人00:36 总体的话我先讲一下结论这个公司它的一个核心的目前市值的部分，或者我们怎么看这个公司，其实主要有几部分构成的。这个票最大的一个估值上面的弹性，主要在于它的两个核心管线，一个就是VG005，一个是VG006。这两根管线我们自己预计应该是能够给公司至少贡献差不多400到500亿的一个市值，这个已经高于现在的一个位置。然后第二个，就是它的以商业化的产品，大概是能够贡献150亿左右的市值。所以total加起来，我们认为德信制药，它在今年至少也是一个值500到600亿的一个公司。 发言人01:27 为什么我们会认为在A股里面它的质地会相应的比较好啊，因为德金其实从整个公司的一个发展阶段来看，它已经半月了，或者是跳过了纯白的菜品研发的那个阶段，他已经有自己的现金流在里面，并且它也是成功的。就是说有一些商业化的产品，不管是从21年最早的多大妃力来讲，还是说。还是说从2425年上市一些后面的后续的产品，包括紧急报来讲，它整体的一个产品的矩阵已经形成。所以未来它更多的一个可能，不管是从研发来讲，还是可能潜在的收入和利润来讲，都会通过已有的这个现金流产品来进行。所以它其实已经是具备了成为L砝码的一个商业化的一个基础。 然后在此基础上，还有一些比较有潜力的在研管线，就像刚刚提到的005和006。那么对005来讲，它是一个具有泛瘤种的二代IO潜力的这样一个药。然后对于06来讲，它我认为是毫无疑问，是后期小细胞肺癌的一个唯一疗法，或者说是整体小细胞肺的及时疗法。所以整体来看的话，我们觉得公司它的安全边际还是比较高的。而且这个管线控制的这个估值弹性确定性也是比较高的，所以赔率也是比较合适的。然后后面的话我将针对两个管线，主要是两个管线以及商业化产品做一个核心的煤矿。 发言人03:29 首先这边是公司的一个整体管线图吧。因为我们可以看到，它它已经上市的这个四款商业化产品，其实在不管是在生意的选择上，还是说在这个销售的一个选择上，其实都还是比较比较吸引人的。我们最早的时候多纳非疑是治疗肝癌的这样一个产品，目前在21年上市。然后到25年大概已经卖了有啊差不多大几个亿。所以这个产品其实是非常成功的一个案例。然后其次就是重组人凝血酶这个产品，它可能是一个手术手术止血的一个产品。这样的它相对刚需的一个药品，其实在正式放量之后，我觉得是收入是非常可观的包括可能从这两年的一个收入拆分来看，李雪梅它也是贡献大头的一个产品。 发言人04:32 你像金海夕替尼也就是JIP制剂，这个产品其实除了骨髓纤维化以外，他在今年也获批了重症斑秃适应症，未来也会持续的获批，包括像特异性皮炎、强制性脊柱炎，其他的病炎的这适应症。所以它的一个销售的一个运气，其实会随着深圳的不断拓展，有一个更高的维度。然后就是一个促甲状腺素，那么这个产品其实也是比较稀缺的，能够作为甲状腺术后诊断的这样一个产品。目前其实除了像多纳非尼和jack这两个产品以外，你像林雪没和甲状腺素，其实公司也是找了ESO进行销售。林雪梅是找的远大，然后甲状腺素是找了默克尔。所以可以看到公司在销售策略上来讲，对于一些可能自己擅长的样子，他们选择自己的销售但是对于一些可能不那么擅长的销售的药物，或者说有更好的合作伙伴的情况下，他们会选择合作销售。所以其实我们认为公司的这个策略来看的话，是对于他们销售比较好的一个帮助。 发言人05:45 然后就是两个核心的管线，一个是006和005006，它是一个CDthree，然后带2个D47CE3号。从这个产品的结构上来看，它的的确确就是一个比较新颖的机制。那么TCE1方面它现在也是被验证了，就是在后期的小细胞治疗的肺癌里面，的确是一个相对比较单一唯一的一个疗法。然后并且在前线又有一个联用的潜力，所以06的产品我非常看好。在小细胞肺癌全线的这样一个使用和渗透。然后005它是一个P1KG的双抗，那么作为双抗来讲，目前也有越来越多的数据，不管是他自己的这样一个二期的数据，还是说可能海外阿斯利康的这样一个二期的数据，都逐步的验证了这个产品这个天气的PDYTT的靶点，双抗靶点还是有比较高的一个成交潜力。 发言人06:45 然后除此之外，公司还有其他的一系列相对比较早的管线。这一些管线可能我今天不会特别的展开表述。但是其实投资人各位投资人如果您仔细看这个管线的话，它还是跟公司已有的产品有高度的一个联动和协同。所以公司的这个研发的策略上来讲，也是一个从矩阵模式开始研发，而不是说可能东一个产品西一个产品。所以整体来讲，公司的管线是这么一个情况。 发言人07:20 然后想给各位领导先汇报一下005这个产品。0005它本质上是一个PDonet这个双抗5KG的靶点，可能各位领导不会陌生了。因为之前很多的公司，他在做单K线的靶点都遇到了一些困难和阻力。不管是包括罗石也好，还是说等等其他一些公司也好，我们自己也归因了一下，其实对于单D这个靶点，其实本质上我们也可以理解成在做单D解。这样其实对于单靶点来讲，它的局限性还是比较多。一方面可能从KT的底层机制来讲，38点其实还没有说，这个产品没有特别清楚，所以在做的时候，包括对于这个抗体的一个FD端的设计，可能会有一些有一些出入和问题。比如说像罗氏，当时他用的是完整的LGG one的，没有做改造。所以说会有一些比如说像ADCC效应来杀伤这个体外效应T细胞，这样就有可能削弱的抗肿瘤免疫。 发言人08:31 然后第二个也有可能会说这个在生物标志物上面的选择会有一些问题。因为天蝎的疗效它最后其实有可能依赖于比如说难以检测这种植物疗程，不一定单独就是一个P对PDAY做这个分类。然后第三个就是另一段时间我们也看到，其实市场上也是会有这个跟风的情况。 发言人08:53 所以说其实当我们看到当模式的数据很好的时候，其他的NC也都是前后脚的来做这样一个产品，并且从抗体结构上来讲，它也更多的是可能跟模式接近，所以说不太会有创新的情况。所以整体来讲的话，当时天气的靶点的失败，我认为可以归于第一单靶点的一个局限性。然后第二就是抗体设计的问题。第三就是各家MVC他们都争相模仿。所以并没有说在本身产品的一个结构，或者说更深层的这个技巧做思考，这才导致了当时可能会有这个失败的情况。 发言人09:36 那么像格顶的ZD005的话，它其实是一个新型的抗批判经济的双抗。其实对于这个靶点的话，我们认为它其实有一点点。第一个就是他同时把小皮百合进行，所以说是会有比较好的一个疗效上面的一个协同作用并且可以激活像一些免疫细胞的杀伤效果。目前从数据来看的话，是用于弹药和弹药结合的这种情况。然后第二个的话就是它的LGGfour结构是减少了这个LABCC项，所以也能强化免疫细胞的杀伤效果。然后第三个就是它的一个促进TT的和自己收集的CD266的表达。所以也可以一定程度上减轻体外细胞介导的抑制。 发言人10:34 然后针对像PDone推荐双抗的话，这个双抗的特点就是它在你比如说化疗、ADC、TC等手段在沿用上面是有潜力的。并且对于多种实体，就除了公司自己开的几个石英生以外，对于多的这个大湿气流也是会有这个效果的。所以我们看德井他开的这个适应症，包括肝癌增减神经内分泌。但是AZ他开的适应症，其实还有一些像胆道癌、胃癌、非小细胞肺癌的。所以现在已有的做PDone科技的两家公司，其实是把基本上绝 大部分热门的事情都已经囊括进去。这个也能看出大家对于这个结果，对于这个产品的一个期待和认可。 发言人11:26 就像刚刚说的，公司目前核心的几个适应症，包括宫颈癌、肝和神经内分泌。其实这三个适应症，其中尤其是像肝癌，它今年的阿轲数据表现还是非常不错的。它的PSS在未成熟的情况下能达到11.2个月。那么可能截止到目前，它仍然成熟度还是比较。所以实际上来的这个肝癌的PFS有可能比如说会比这个数要更加的优秀，达到十二三个月。肝癌本来也就是国内比较大的一个市场，所以我们认为这个产品在国内肝癌的一个临床价值已经开始凸显。那么像宫颈癌也是会在接下来的E字母上面披露数据，我们预期它的一个PSS也能达到15个月以上。所以在国内的一个成长，我们觉得他也是渐渐的凸显了他的潜力。 发言人12:18 然后目前开的这个三个适应症，包括审计的增加，都已经即将已经或者即将进入三期的阶段。那么在今年年底之前，或许我们都能看到会开这个PDY7的一个大的分期。好。 发言人12:43 然后从这个数据层面上来讲，除了刚刚提到的一个肝癌的中位PF比较好以外。那么宫颈癌我们也预期说在十月份的一季度上会有比较好的平衡。因为像我们看他目前一个二期的数据来看，是1000万期宫颈癌在20毫克组。它的那个未确认的OR其实已经达到了80%以上，DCR也接近100%。 发言人13:13 所以其实本身它就已经展现了一个比较好的一个治疗效果。这里像我们看阿斯利康的这个PD完清洁它的这个管线，其实已经开了十二三条大的三期临床整体入组的患者人数应该是有达到了1万人。所以实际的这个投入应该也是几十亿美金的级别，也包括了像肺癌、胆道癌、胃癌和肝癌等等。 发言人13:40 认为至少现在来看，就可能从投资人的眼光来看，一个管线它是否能成功，除了他本身自己的数据以外，大家也会更加在意它的一个同八点的海外映射。像阿斯利康它有同八点的产品在做三期，其实就是证明了这一点。我们觉得在海外映射上，其实公司也是有比较大的一个值得期待的地方。对于005这个产品国内的销售峰值，我们认为像刚来的话是可以看到一个三十多亿的峰值。然后宫颈癌的话可以看到一个十亿多的峰值。那么这两个适应症的国内我们认为加起来就能有一个50亿的销售峰值。所以给到的估值应该是至少150亿的。 然后接下来是006这个产品。006的话它主要目前做的是一个小细胞肺癌的适应者。小费的话我们也知道，它其实也是属于神经内分泌瘤的一种，它是占了差不多所有患者的15%。 发言人14:51 所以像我国的话，按照每年比如说百万级别的对患者来说，缴费他大概一年能有20万人。目前所有的这个DO斯维塔开展的是一个上市比较快的是后天小细胞肺癌，就是三线及以上这一部分的患者群体大概是在4到5万人，所以其实这个也是有比较大的一个国内的空间的。像小细胞肺癌的话，也就是后期患者有一个特点，就是晚期的生存率，只有7%后年生存率，所以有相当多的一个未满足临床需求。 发言人15:26 像del three这个靶点，其实它它是纳粹信号通路唯一的一个抑制性配体，所以也参与了比较多的一个主流增值，包括而且清洗和清洗的这个过程，比如C的特点就是在正常细胞当中表达的很低，但是在小费或者是一个分泌癌上面是高度表达，所以它特异性非常强。也是目前大家比较喜欢做的一个消费的发展，各家可能会以比如说像这个ADC或者双抗这些产品来做来来来来做一个设计。然后我们看格林的这个几何学CCCDO其实它是一个TCE，也就是一个T细胞衔接器。这个从结构上来讲是要比其他的很多的，不管是ECE讲还是双科来讲，都是一个比较特异特色的一个情况。 发言人16:24 像从全球的一个竞品来看的话，目前安静的塔妥单抗其实是在海外已经开始销售了。我们在国内也是继续推进。但是公司的这个产品要比安静的，不管从数据上来讲，还是从安全性上来讲，都会有一个比较大一个改善。然后也特别说一下像016它的一个比例，也是去年我们国家最后一个收官的BD大概总包是1.2亿美金，然后首付款也能达到一个多亿的美金，整体来讲的话，我们认为这个风险的一个临床价值，其实已经不管在国内还是说在海外，或者对于MC来讲，都已经得到了一个比较好的验证。 发言人17:06 像德鼎这个产品的话，如果说我们跟同类的一些产品来做分子对比的话，其实它的特