华源农业 乖宝宠物26H1点评

乖宝宠物2026H1业绩表现不及预期，主要受费用和成本提升影响。公司26H1营收35.43亿元，同比增长10.01%，但归母净利润1.91亿元，同比下降49.57%；26Q2营收18.99亿元，同比增长9%，归母净利润0.67亿元，同比下降61.38%。剔除汇兑损失（0.31亿元）后，26H1净利润为-41%。

业绩下滑主因：

1. 费用攀升：销售费用率上升3个百分点至29%，主要因营销投放去除低质流量、加大品牌内容投放，以及人员工资提升0.32亿元（同比增长41%），与激励奖金相关。
2. 成本上升：毛利率下滑2.7个百分点，主要受原材料和折旧成本上升影响，26H1折旧费用增加35%（0.24亿元），源于25年设备更新和厂房建设。
3. 外销下滑：预计外销收入下降20%，受经销商政策收紧影响，但外销在手订单已改善，预计拉动H2止跌。
4. 自有品牌增速放缓：麦富迪（+18%）、弗列加特（+29%）内销增速放缓，主因公司去低质流量调整及经销商政策收紧；舆论影响主要在Q3影响弗列加特收入。

公司战略调整：

1. 营销优化：去除低质流量，加大品牌内容投放。
2. 新品培育：处方粮市场仍在培育中。
3. 渠道稳价：主动调整经销商出货政策以稳住价格体系。

H2展望：

1. 盈利改善：预计ROI企稳回升，获客成本下降10%，利润率下跌幅度收窄，业绩环比改善。
2. 外销回暖：外销收入止跌，受在手订单拉动。
3. 舆情修复：舆情事件已控制，预计转化率、退货率恢复。

全年目标与估值：

• 2026年收入目标维持+15%，预计全年利润4.8亿元（同比下降29%），估值32倍。

研究结论： 宠物行业进入发展瓶颈期，中小品牌面临出清，新产品需时间培育。乖宝宠物作为行业竞争优势最突出的公司，未来份额将持续提升，引领行业发展。需关注公司战略调整进程及业绩企稳回升的机会。