华源农业 乖宝宠物26H1业绩点评

2026H1公司营收35.43亿元，同比增长10.01%，但归母净利润1.91亿元，同比大幅下降49.57%。26Q2营收18.99亿元，增长9%，归母净利润0.67亿元，下降61.38%。利润增长低于预期，主要受销售费用攀升、折旧大幅提升及汇兑损失0.31亿元影响，剔除汇兑影响后26H1净利润为负。公司预计26H1内销收入增长19%（麦富迪增长18%，弗列加特增长29%），外销收入下降20%

乖宝宠物所属的宠物行业持续增长，但竞争加剧。华源农业正处于去低质流量的战略调整期，自有品牌增速放缓，主因包括公司主动调整流量策略导致部分流量流失，以及经销商政策收紧影响出货。行业整体仍受益于消费升级和宠物市场渗透率提升，但头部企业面临费用和成本压力

报告重点分析了华源农业26H1的业绩表现及战略调整。公司营收增长但利润承压，核心原因在于费用和成本上升。报告详细拆解了销售费用、折旧及汇兑损失对利润的影响，并指出公司正通过调整经销商政策优化渠道结构。同时，报告预测了内销外销的具体增长情况，以及自有品牌未来的发展路径

乖宝宠物市场呈现结构性变化，公司正经历从高速增长向稳健发展的转型。内销市场表现良好，麦富迪和弗列加特品牌均实现增长，但外销市场面临压力。公司通过战略调整，如优化流量结构、收紧经销商政策，旨在提升长期盈利能力。舆论环境对品牌销售有一定影响，尤其对弗列加特品牌在Q3可能产生冲击

研报提示的主要风险包括：1）费用和成本上升持续侵蚀利润；2）战略调整期间可能面临流量流失和出货下滑；3）外销市场不确定性增加；4）经销商政策调整可能影响短期业绩。此外，舆论环境的变化也可能对品牌销售造成波动，需关注其对弗列加特品牌的具体影响