2026年半年报点评：2026H1盈利大幅提升，具身智能打开长期空间

2026H1盈利大幅提升，具身智能打开长期空间 投资要点 西 南证券研究院 分析师：王梓溢执业证号：S1250525050003电话：021-58351893邮箱：wzyi@swsc.com.cn 高毛利业务占比提升，全球化布局加速。分业务：工业机器人及智能制造收入21.38亿元（+2.21%），自动化核心部件4.39亿元（-3.78%）。分区域：海外收入9.36亿元（+25.06%，占比36.33%），国内16.41亿元（-8.82%，系主动优化结构、压降低毛利业务）。据MIR，2026H1出货量位列全品牌榜首，连续六个季度、连续八年国产第一。2026年3月H股上市，成国内工业机器人首家A+H企业；波兰基地投运深化Local for Global。期末货币资金18.24亿元，资产负债率由78.5%降至68.2%。 酷卓并购补全全品类，具身智能打开长期空间。4.871亿元收购酷卓100%股权（评估增值率901.2%，设对赌），补全“工业+协作+人形”全品类。Codroid 02人形机器人（自研关节+VLM大模型）已小批量落地，实现3C、汽车工厂，灵巧手同步外供。短期酷卓亏损（2025年净亏0.53亿元）将形成大额商誉，中长期强化具身智能竞争力。对赌要求2026-2029年累计营收不低于6.2亿元、协作板块扣非累计不低于0.66亿元。 数据来源：聚源数据 估值与评级。我们选取机器人和机器人零部件中的主流公司拓斯达/中大力德/绿地谐波/汇川技术作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为PE为138/102/79倍。受益于工业机器人行业景气持续向上，公司作为工业机器人行业核心公司，首次覆盖给予“持有”评级。 相 关研究 风险提示：酷卓并购整合与业绩对赌不达预期、大额商誉减值风险；国内需求恢复与订单确认不及预期风险；海外拓展与关税/地缘风险。 目录 1埃斯顿：国产工业机器人龙头，全球化与具身智能双轮驱动.......................................................................................................1 1.1全产业链自主可控，延伸具身智能................................................................................................................................................11.2主业修复与扣非扭亏双拐点共振，新一轮成长周期开启........................................................................................................2 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................32.2相对估值.................................................................................................................................................................................................4 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................5 图目录 图1：公司的工业机器人及成套设备应用情况........................................................................................................................................1图2：主营业务和主要产品的形成和发展历程........................................................................................................................................2图3：营业收入（百万元）和同比增速.....................................................................................................................................................3图4：归母净利润（百万元）和同比增速.................................................................................................................................................3图5：各项费用率.............................................................................................................................................................................................3图6：公司毛利率、净利率...........................................................................................................................................................................3 表目录 表1：公司分业务收入及毛利率预测..........................................................................................................................................................4表2：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................4附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................6 1埃斯顿：国产工业机器人龙头，全球化与具身智能双轮驱动 1.1全 产业链自主可控，延伸具身智能 国产工业机器人龙头，全产业链自主可控。埃斯顿（002747.SZ）主营工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统，是国内少数实现从核心部件到整机、再到系统集成全链条自主的工业机器人企业。据MIR，公司2026H1中国工业机器人市场出货量位列全品牌榜首，连续六个季度保持领先、连续八年国产品牌出货量第一。 产品与解决方案：核心部件+本体+系统集成，延伸具身智能。公司自动化核心部件涵盖伺服系统、控制器、运动控制等；工业机器人本体覆盖六轴、SCARA、协作机器人等多品类，并通过收购德国Cloos布局焊接机器人；系统集成面向3C、锂电、汽车、光伏等行业。公司通过酷卓Codroid 02人形机器人（自研关节+VLM具身大模型）切入具身智能，拟收购酷卓补全“工业机器人+协作机器人+人形机器人”全品类。 产业链定位：上游核心部件自制，下游覆盖多元制造与出海。上游为伺服电机、减速器、控制芯片等核心部件（公司大比例自制，成本与国产替代优势突出）；中游为机器人本体与运动控制；下游服务3C、锂电、汽车、金属加工、光伏等自动化需求，并通过“A+H”双平台与波兰基地推进Local for Global全球化，海外收入占比已升至36.33%。 数据来源：招股说明书，西南证券整理 公司成立初期，主要产品为金属成形机床数控系统。随着业务的不断拓展，公司的产品线从数控系统延伸到电液伺服系统、交流伺服系统和工业机器人，产品应用范围也从金属成形机床行业拓展到纺织机械、包装机械、印刷机械、电子机械等更为广泛的机械装备制造行业，以及焊接、机械加工、装配、搬运、分拣、喷涂等领域的智能化生产。 数据来源：招股说明书，西南证券整理 1.2主 业修复与扣非扭亏双拐点共振，新一轮成长周期开启 2022-2025年公司营收由38.81亿元增长至48.88亿元，整体保持扩张但2024年受行业需求偏弱与结构调整影响回落至40.09亿元，2025年恢复至48.88亿元。盈利端波动较大：归母净利润由2022年1.66亿元降至2023年1.35亿元，2024年因需求下行、费用高企及减值大幅亏损8.10亿元，2025年扭亏至0.45亿元。2026年上半年，公司营收25.78亿元同比微增1.14%，归母净利润1.61亿元同比大增2314.23%，扣非归母净利润7017.17万元同比扭亏，经营活动现金流净额4452.72万元同比由负转正；综合毛利率31.81%同比提升4.17pp，Q2单季毛利率进一步提升至33.08%，盈利质量拐点确立。但需注意归母高增受非经常性损益影响较大（非经常性损益9115.38万元，占归母比重约56.5%），扣非规模相对更小，主业真实盈利修复仍在途中。 费用端看，2024年销售/管理/研发费用率同步抬升（管理费用率达13.2%），显著侵蚀利润；2025年随收入恢复与降本增效，各项费用率回落；2026H1期间费用率27.20%同比下降0.93pp，销售/财务费用率分别同比-0.63/-0.36pp，研发费用率微升0.13pp。毛利率由2022年33.9%回落至2025年29. 5%，2026H1进一步修复至31.81%；净利率则从4.7%大幅波动至2024年-20.4%、2025年回升至0.9%，2026H1进一步提升至6.17%，盈利质量拐点确立。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2盈利预测与估值 2.1盈 利预测 关 键假设： 1）工业机器人及智能制造系统